需求回暖，成本下行，公司业绩有望改善

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●建材行业 2023 年 08 月 26 日 [Table_Title] 需求回暖，成本下行，公司业绩有望改善 核心观点： [Table_Summary]  事件 金晶科技发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入37.15 亿元，同比下降 0.29%；归母净利润 2.61 亿元，同比下降 28.52%；扣非后归母净利润 2.57 亿元，同比下降 28.50%。  玻璃营收增长，成本高位下毛利率降低 2023H1 公司玻璃业务实现营业收入 23.56 亿元，同比增长 11.80%；毛利率 1.95%，同比减少 0.94 个百分点。传统建筑玻璃业务，上半年受益于地产竣工端回暖，浮法玻璃需求逐步恢复，价格缓慢上行，但价格同比仍较弱，据卓创资讯数据，2023 年上半年国内浮法玻璃日度均价为 1909.03 元/吨，同比下降 8.17%。随着后续竣工端持续发力，玻璃销量及价格有望持续上行，公司建筑玻璃营收将持续改善。光伏玻璃业务，上半年因行业产能增长较快，价格低位运行，上半年光伏玻璃现货均价为 22.41 元/平方米，同比下降 5.51%。公司光伏玻璃类产品上半年实现营业收入同比大幅增长，马来金晶投资建设的 600t/d薄膜光伏组件玻璃产线（二期）于 5 月份点火，6 月末产品成功下线，宁夏金晶 600 吨压延线继续保持国内钙钛矿、碲化镉市场份额领先优势。后续随着公司新产线产能的释放，公司光伏玻璃业绩将进一步增加。此外，上半年原材料成本仍居高位，造成玻璃毛利率降低。纯碱价格虽自 5 月份下跌，6 月份阶段性触底，但上半年整体价格同比变动幅度不大。预计后续纯碱价格同比低位运行，利好公司建筑玻璃业务毛利改善。公司在玻璃业务上不断提质增效，提高离线镀膜产品及光伏压延玻璃的成品率，降低产品单耗，进一步提升公司利润水平。  纯碱价格下降，毛利率提升 2023 年上半年公司纯碱业务实现营业收入19.93 亿元，同比下降 11.62%；毛利率 22.33%，同比增加 2.92 个百分点。纯碱营收下降主要系上半年纯碱价格下降所致，2023 年上半年国内纯碱市场日度均价为 2572.61 元/吨，同比下降 1.95%；其原燃料价格下降叠加生产消耗下降，公司纯碱业务成本端压力部分缓解，毛利率小幅提升。下半年预计纯碱价格处于相对低位，纯碱营收或将收缩，但原燃料价格低位运行下，预计公司纯碱毛利率维持相对稳定水平。  公司费用管控能力增强 2023H1 公司综合毛利率为 16.86%，同比减少2.16 个百分点。2023H1 公司期间费用率为 7.04%，同比-0.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.54%/2.58%/2.49%/ 1.42%，同比-0.00pct/-0.52pct/+0.46pct/-0.04pct，公司费用管控能力提升。管理费用率减少主要系公司控制费用下降所致，研发费用率增加系上半年研发投入增加所致，财务费用率微降系公司支付利息下降所致。  TCO 玻璃成为新利润增长点 TCO 玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，具有较好的光透过率和导电性能，是钙钛矿电池、碲化镉薄膜电池、BIPV 建筑发电幕墙基板的重要材料之一。上半年宁夏金晶 TCO 产品不断提升产品品质，保持在国内钙钛矿和碲化镉市场的优势，此外，22 年 9 月公司对滕州二线停产技改，将其升级为 TCO 玻璃产线，预计 23 年三季度点火投产。随着 TCO 玻璃产线的放量，将为公司业绩提供新的利润增长点。 [Table_StockCode] 金晶科技(600586) [Table_InvestRank] 推荐 (维持评级) 分析师 [Table_Authors] 王婷 ：010-80927672 ：wangting@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060002 贾亚萌 ：010-80927680 ：jiayameng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060001 市场表现 2023-08-25 [Table_Chart] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【 银 河 建 材 】 公 司 点 评 报 告 _ 金 晶 科 技（600586.SH）：公司业绩承压，TCO 玻璃成为新利润增长点 -35.00%-25.00%-15.00%-5.00%5.00%15.00%25.00%22-0822-1123-0123-0323-0623-08金晶科技沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/建材行业  投资建议 受益于地产竣工端回暖，建筑玻璃需求及价格有望持续回升；预计下半年原材料纯碱的价格维持低位运行，公司玻璃业务毛利率将增加；下半年公司马来西亚基地光伏玻璃新产线将形成实物工作量，为公司带来业绩增量。但考虑到地产竣工回暖速度逐步放缓，以及纯碱价格较上年同期有明显下调，影响公司纯碱业务收入，我们小幅下调公司盈利预测。预计 公 司 23-25 年 归 母 净 利 润 7.04/10.05/12.33 亿 元 ， 每 股 收 益 为0.49/0.70/0.86 元，对应市盈率 14.12/9.90/8.06 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。  风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原燃料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。 表1：主要财务指标预测 表2：可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601636.SH 旗滨集团 7.87 0.49 0.81 1.13 23.21 9.73 6.97 600876.SH 凯盛新能 14.30 0.63 0.82 1.36 31.63 17.35 10.48 000012.SZ 南玻 A 5.66 0.66 0.79 0.94 10.11 7.13 6.03 600586.SH 金晶科技 6.96 0.25 0.49 0.70 34.96 14.12 9.90 平均值(剔除公司) 21.65 11.40 7.83 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，股价截止于 2023 年 8 月 25 日 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7458.56 8007.61 9813.46 12580.56 收入增长率% 7.76 7.36 22.55 28.20 净利润（百万元） 355.94 704.31 1004.78 1233.13 利润增速% -72.78 97.87 42.66 22.73 摊薄 EPS(元) 0.2