2018年10月份宏观经济数据预测：投资回升，经济走稳，市场趋暖

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：10 月份宏观数据预测：CPI 2.5，PPI3.3，出口 15.0，进口 11.2，顺差 390（USD）亿，M2 8.5，M1 4.2，新增信贷 8500 亿，信贷余额13.2，工业 6.6，消费 9.7，投资 5.7。 市场看法：滞涨隐忧上升 按照最新的宏观长期前景 POLL，市场对中国经济中长期前景的预期趋于恶化：滞涨成为主流看法！对未来 3 年（2018-2020）经济增速的预测中位值分别为 6.6、6.3、6.1，CPI 为 2.2、2.4、2.4。由于 9月份的实际数据再度趋弱，且通胀压力上升，加之资本市场上的金融风险形势更趋严峻，市场短期经济前景的预期应继续有弱恶化！市场的这种预期，使得市场走出当前的低迷态势难度大为增加。 我们看法：经济稳中偏升趋势不变 我们仍是最乐观者——投资将见底企稳回升，经济稳中偏升是基本格局，2018 年是中国经济开始走出“底部徘徊”状态的起始之年，虽然经济增速仍没有大的回升，但经济运行质量改善，结构改善和转型升级的特征开始显现！既然经济低迷，那么通胀压力就难持续；经济整体仍处“底部徘徊”时期，当前的高通胀并不具持续性。长期看，通胀和通缩均可能性较小，经济底部运行时期“防通缩”还应是主要应对方向。 房地产市场：成交低位走稳 受严厉调控政策的影响，楼市“金九银十”现象不再。2018 年 10 月，楼市调控继续加码的动力基本消退，除个别城市外，大部分城市政策平稳，甚至出现放松迹象。2018 年 10 月份，全国 30 大中城市的周成交规模延续平稳，周成交规模平均仅有 278 万方，2017 年同期为3141 万方，成交下降。从前期成交规模变化下降平台的态势看，未来成交也将延续目前的平稳态势。 经济运行平稳中增长质量继续提高 即使作为经济第一增长动力的投资增速延续低迷，但从投资结构看，民间投资回升、制造业投资回升、房地产投资企稳等，表明经济内生增长动力正在复苏。基建投资的回落是造成当前投资低迷的重要原因，而造成他基建投资回落的原因，是政府对 PPP 模式的阶段性整改所致，并非具有趋势性。 资本市场将延续升温态势 宽信贷后宽信用呈现，宽信用夯实经济回暖基础。从实际数据看，2018年 8 月份，社会融资增长就回复了超越信贷增长状态；9 月份，社会融资增长超越信贷增长的数量进一步扩大。这表明，尽管资本市场低迷延续和监管规范后经营扩张放缓，但政策放松后机构经营扩张又呈现了回暖迹象。 日期：2018 年 10 月 29 日 分析师：胡月晓 胡月晓Tel：021-53686171 53686170E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.comSAC 证书编号： S0870510120021投资回升 经济走稳 市场趋暖 ——2018 年 10 月份宏观经济数据预测 证券研究报告/宏观研究 / 数据预测 宏观数据预测与点评 2 2018 年 10 月 29 日 当前市场对宏观经济形势的认识 市场看法：滞涨隐忧上升 按照路透最新的宏观长期前景 POLL，市场对中国经济中长期前景的预期趋于恶化：滞涨成为主流看法！对未来 3 年（2018-2020）经济增速的预测中位值分别为 6.6、6.3、6.1，CPI 为 2.2、2.4、2.4。对于货币政策，市场整体认为利率工具将不会动用，但降准将持续进行，2019 年 RRR 将下调到 13.0（当前为大型机构为 14.5）。除通胀预期延续外，短期投资、工业、消费、外贸、货币的预测中值和均值均呈现平稳，价格结构分化态势愈显。由于 9 月份的实际数据再度趋弱，且通胀压力上升，加之资本市场上的金融风险形势更趋严峻，市场短期经济前景的预期应继续有弱恶化！对通胀前景，机构间分歧较大，而看弱经济的预期则比较集中。市场的这种预期，使得市场走出当前的低迷态势难度大为增加。 我们看法：经济稳中偏升趋势不变 在预测分布中，我们仍是最乐观者——投资将见底企稳回升，经济稳中偏升是基本格局，2018 年是中国经济开始走出“底部徘徊”状态的起始之年，虽然经济增速仍没有大的回升，但经济运行质量改善，结构改善和转型升级的特征开始显现！ 笔者认为，既然经济低迷，那么通胀压力就难持续；经济整体仍处“底部徘徊”时期，当前的高通胀并不具持续性。从变动历程看，当前的高通胀主要源自 7、8 月份的上涨（主要受房租跳升和猪肉回升等因素的影响，即当时猪肉疫情等因素导致本应环比下降的肉价并未下降）。预计这种通胀压力将持续 1-2 季，这也足够引起市场预期改变，对债市产生压力将不小。长期看，通胀和通缩均可能性较小，经济底部运行时期“防通缩”还应是主要应对方向。 10 月高频数据分析 楼市调控由防涨转向防跌 楼市调控一度使得市场价格“失真”，个别开发商为回避监管，将装修和配套等分拆除购房合同。前期调控的很多措施在于落实价格的真实性，进入下半年后，楼市价格的真实性逐步提高，政府逐渐认可房价在调控下“涨不动”的现实，进一步向市场显示的调控目的信号是——保持房价平稳。随着楼市开始降温，楼市调控的重点已经从“防大涨”转向“防大跌” 楼市调控未见放松，市场在供需两方面受压。因新房市场价格已不能反映当前真实的市场需求，2018 年后国家统计局就再未更新过百城房价变动情况，但从中原报价指数情况看，楼市价格涨势延续了高位回落后的低位走平态势，房价变动的棘轮效应——能上难下，能否持 宏观数据预测与点评 3 2018 年 10 月 29 日 续有待观察。虽然从中国调控历史看，严控是停止上涨不下降，一旦调控放松，房价则展开报复性反弹；然而，受经济形势和政策前景、土地市场变化影响，未来房价走势不确定明显提高。 楼市调控的新动向表明，政府对楼市调控目标已进一步明确为“稳地价、稳房价、稳预期”。从房地产市场调控政策的最新定调，以及下半年住建部频繁约谈房价涨幅过快城市负责人的情况看，一线城市新房价格维持高位的态势越来越难，未来或许有越来越多的打折盘出现。 图 1：主要城市住宅价格延续低位（当月同比，%） 从 2018 年 9 月份 70 个大中城市住宅销售价格统计数据看，一线城市商品住宅销售价格环比下降，二三线城市涨幅回落。9 月份，9 月份，各地继续坚持房地产市场调控目标不动摇、力度不放松，落实地方调控主体责任，因城因地制宜、精准施策，确保房地产市场平稳健康发展。据初步测算，从环比看，4 个一线城市新建商品住宅销售价格由上月上涨 0.3%转为下降 0.1%，其中：上海和深圳分别下降 0.1%和 0.2%，北京持平，广州上涨 0.4%；二手住宅销售价格由上月持平转为下降0.1%，其中：北京和上海均下降 0.2%，深圳持平，广州上涨 0.2%。31 个二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨 1.1%和0.8%，涨幅比上月分别回落 0.2 和 0.5 个百分点。35 个三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格分别上涨 0.9%和 0.8%，涨幅比上月分别回落 1.1