10月宏观经济月度报告：经济压力仍存，政策支持加码

证券研究报告 10 月宏观经济月度报告 经济压力仍存，政策支持加码 2018.11.2 苏培海(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310118080002 ⚫ 海外主要经济体持续分化，美国一枝独秀 美国经济持续强健，欧元区复苏动力疲软，日本进出口增速双降。美国三季度GDP 超预期，其中消费为主要支撑，而投资和净出口增长显著放缓；9 月制造业景气度小幅下降，非农就业受扰动，通胀增速放缓。欧元区经济增速趋缓，复苏动力疲软，制造业 PMI 延续下降趋势。日本通胀率仍处低位，PMI 景气度小幅回落，进出口增速双降，对美国、中国等主要贸易国家出口均有所减少。 ⚫ 经济下行压力仍存，政策面确定性回暖 经济下行压力仍存。第三季度 GDP 当季同比 6.5%，不及预期和前值。从需求端的三架马车来看，固定资产投资增速小幅回升但仍处相对弱势，制造业投资表现亮眼，基建投资仍为主要拖累项。社消增速微幅抬升至 9.2%，主因近期 CPI 短暂抬升叠加中秋节效应。出口增速回升 0.3 个百分点至 12.2%，主因9 月人民币兑美元汇率大幅贬值以及对 8 月出口数据的回补，随着贸易战影响的释放未来或不可持续；进口同比下降 0.8 个百分点至 20.0%，其中价格影响 8个百分点，扣除价格因素后内需明显乏力。从供给端来看，工业生产表现疲软，企业盈利持续放缓。工业增加值同比回落至 5.8%，工业企业利润总额累计同比放缓至 14.7%。制造业 PMI 回落至 50.8%，新出口订单及进口指标连续四个月回落，且落在荣枯线下。资金面上，M1M2 增速低位徘徊，表外融资继续收缩。受地方政府专项债券纳入社融统计影响，社融存量出现大幅跃升，但可比口径下表外融资下降的态势并未改观。CPI 小幅抬升，全年温和通胀预期不变。受极端天气等季节性因素和中秋、国庆“双节”需求拉动，食品价格上涨系 CPI同比抬升主因。PPI 同比受高基数影响回落。 政策面确定性回暖。10 月 31 日中央政治局会议定调加大经济下行容忍度，再次强调稳中求进。央行降准定向释放流动性，货币政策持续结构化宽松。央行年内第四次定向降准置换 4500 亿元 MLF，释放增量资金 7500 亿元。积极政策出台拉动内需。进一步细化消费体制机制实施方案，个税扣除力度超预期，有望进一步刺激消费，带动内需增长。 ⚫ 大类资产配置建议：“政策底”已基本探明，静待“市场底”来临 高配股票，标配债券配比，低配大宗商品。当前股市估值位于较低水平，市场风险偏好有所提升、政策红利持续累计、资金面预期充裕，有望支撑股市反弹，建议高配股票，关注低估值、高新科技成长股；经济下行压力大，企业盈利压力加大，社融结构暂未改善等不利冲击叠加，市场风险偏好未有明显放宽，短期债市较为稳定，建议标配债券，关注安全边际高的利率债；大宗商品继续保持谨慎，积极财政利好钢铁、水泥等商品。根据以上分析，我们认为 A股市场短期内将震荡筑底，“政策底”已基本探明，建议维持配置比例 20%；短期内通胀预期抬升，信用风险边际修复但短期仍存，建议维持债券配比为 15%，黄金配比 10%；大宗商品方面，价格短期波动较大，整体对大宗商品保持谨慎，建议各品种标准配置 10%；最后现金配置比例依然维持在 15%。 ⚫ 风险提示：政策传导效果不及预期；经济下行压力持续加大 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要的经济数据（10 月） GDP:同比 6.50 PMI 50.8 贸易差额:当月值 316.9 CPI:当月同比 2.5 PPI:当月同比 3.6 M1:同比 4.0 M2:同比 8.3 广证恒生宏观策略公众号 数据支持：杨雪香 李泽浩 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 20 页 10 月宏观经济月度报告 目录 目录 .................................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ............................................................................................................................................................................ 3 1.海外主要经济体持续分化，美国一枝独秀 .................................................................................................................... 4 1.1 美国三季度 GDP 超预期，9 月非农就业受扰动，通胀增速放缓 ............................................................... 4 1.2 欧元区经济增速趋缓，复苏动力疲软 ................................................................................................................. 6 1.3 日本通胀率仍处低位，景气度小幅回落 ............................................................................................................. 7 2.经济下行压力仍存，政策面确定性回暖 ........................................................................................................................ 8 2.1 经济动能持续放缓，内需延续下行，供给边际放缓 ....................................................................................... 8 2.1.1 固投增速微升，社消微幅上行，进出口景气回落 ...........