中报点评：公司营收表现稳健，持续布局海外业务

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 专用材料Ⅱ 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com 0371-86537085 公司营收表现稳健，持续布局海外业务 ——濮耐股份(002225)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2023-08-24) 收盘价(元) 3.67 一年内最高/最低(元) 5.19/3.57 沪深 300 指数 3,723.43 市净率(倍) 1.14 流通市值(亿元) 30.30 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 3.22 每股经营现金流(元) 0.13 毛利率(%) 20.22 净资产收益率_摊薄(%) 4.40 资产负债率(%) 58.95 总股本/流通股(万股) 101,036.95/82,549.54 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《濮耐股份(002225)公司点评报告：22 年业绩利润双增长，海外成绩亮眼》 2023-05-09 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 08 月 25 日 事件：公司公布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入26.31 亿元，同比增长 3.66%。实现归属母公司股东的净利润 1.45 亿元，同比下滑-14.36%，扣非后的归母净利润 1.35 亿元，同比下滑-14.17%，基本每股收益 0.14 元。 投资要点： ⚫ 上半年营收表现稳健，国内市场规模有所提升。公司是我国耐火材料行业的龙头企业，主要从事耐火材料及配套机构研制、生产和销售，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务。公司产品主要包括定型、不定形耐火材料、功能性耐火材料三大品类，广泛应用于钢铁、建材、有色金属、玻璃、铸造、电力及石化等领域。上半年公司实现营业收入 26.31 亿元，同比增长3.66%，整体表现稳健。其中，国内销售收入 19.06 亿元，同比增长 11.24%，主要系公司开拓了多个高质量的大客户，并签订了公司在国内首个三流板坯连铸机中包项目合同，公司产品在国内销售规模和公司服务质量继续提高。 分产品来看，功能性耐火材料/定型耐火材料/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入 5.84/11.19/5.26/4.01 亿元，同比-4.12%/ -1.54%/-4.08%/+65%。根据国家统计局数据，2023 年上半年全国钢产量 5.36 亿吨，同比增长 1.3%，上半年全国水泥产量累计 9.53亿吨，下游需求整体表现稳定，但利润普遍下滑。受下游钢铁和水泥行业增产不增利进行成本控制影响，叠加行业竞争加剧，公司耐火材料业务营收出现小幅下滑。其他类业务增长主要系公司控股子公司上海银耐联收入上升所致，上海银耐联是公司为进一步拓展盈利渠道，有效降低原料采购价格以控制成本而投资成立的耐材供应链平台。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为 20.22%，较去年同期减少 0.52pct，主要系下游压价减降成本，耐材产品价格受到影响，制品利润率有所降低所致。公司综合净利率为 5.44%，较去年同期减少 0.73pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.40% /8.00%/-0.48%/2.95%，较去年同期分别-0.27/-0.17/+0.57/-0.41 pct，其中财务费率上涨主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致，公司整体费用率控制平稳。在公司毛利率下降的影响下，公司上半年实现归母净利润 1.45 亿元，同比下滑-14.36%。 ⚫ 持续布局海外业务，塞尔维亚工厂 6 月正式投产。上半年公司耐材国内销售毛利率为 16.58%，海外销售毛利率为 29.78%，与竞争激烈的国内市场相比，海外市场具有较高的毛利率，因此公司持续布-31%-27%-22%-17%-12%-8%-3%2%2022.082022.122023.042023.08濮耐股份沪深30011937 专用材料Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 局海外业务，开拓海外市场。上半年公司东南亚及东欧等市场区域销售额增长明显，中亚等新区域业务也有显著突破，“一带一路”沿线国家实现的销售收入 5.26 亿元。在美国工厂去年 10 月正式投产后，今年 6 月塞尔维亚工厂正式投产，一期设计产能 4 万吨，其中镁碳砖产能 3 万吨、不定形产品产能 1 万吨，目前已陆续接到钢厂订单，为公司稳固和开拓欧美市场奠定了坚实的基础。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收为 57.62/ 66.60/76.12 亿元，归母净利润为 2.56/2.98/3.42 亿元，对应的 EPS为 0.25/0.29/0.34 元，对应 PE 为 14.50/12.46/10.85 倍。考虑到粗钢平控政策的逐步落地，下游钢铁行业盈利空间的得到改善，耐材产品价格压力或减弱，我们维持“增持”评级。 风险提示：汇率风险大幅波动，下游钢铁行业景气度下滑，行业竞争加剧，耐火材料销售价格下行 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,378 4,936 5,762 6,660 7,612 增长比率（%） 4.88 12.75 16.73 15.60 14.29 净利润（百万元） 84 230 256 298 342 增长比率（%） -72.10 174.18 11.39 16.34 14.80 每股收益(元) 0.08 0.23 0.25 0.29 0.34 市盈率(倍) 44.27 16.15 14.50 12.46 10.85 资料来源：聚源数据，中原证券 专用材料Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2018-2023H1 营业总收入和同比增长率 图 2：公司 2018-2023H1 归母净利润和同比增长率 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司 2018-2023H1 销售毛利率和净利率 图 4：公司 2018-2023H1 各项费用率 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：公司 2013-2023H1 PE/PB-Band 资料来源：Wind，中原证券 0%10%20%30%40%01020304050602018A2019A2020A2021A2022A 2023H1营业总收入（亿元）同比增长率(%)-200%0%200%400%600%800