Q2收入-业绩持续增长，研发投入助力发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●农林牧渔 2023 年 08 月 24 日 [Table_Title] Q2 收入&业绩持续增长，研发投入助力发展 核心观点： [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司营收 6.85 亿元，同比+6.68%；归母净利润 1.34 亿元，同比+28.09%；扣非后归母净利润为 1.23 亿元，同比+14.11%。  23Q2 公司收入、业绩保持增长状态。2023H1 公司业绩改善主要受下游大型猪企出栏量稳中有增，养殖户生产预期好转，防疫需求逐渐回暖所致。H1 公司综合毛利率 57.61%，同比+6.01pct；期间费用率为 34.00%，同比+5.30pct。单季度来看，Q2 公司营收 3.21 亿元，同比+6.84%；归母净利润0.28 亿元，同比+15.64%；扣非后归母净利润为 0.23 亿元，同比+23.38%；公司综合毛利率 55.24%，同比+7.69pct；期间费用率为 45.36%，同比+7.83pct，主要是销售费用占比提升较显著。  公司毛利率同比好转，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。23H1 下游养殖持续亏损影响疫苗销售情况，公司疫苗批签发变动情况基本与行业保持一致。在疫苗价格同比好转以及产品结构优化的影响下，公司整体盈利能力有所回暖，23Q1-2 综合毛利率分别为 59.69%、55.24%，同比+4.54pct、+7.69pct。随着 7 月猪价低位反弹，公司疫苗批签发量边际好转，7 月批签发量同比+167%，环比+127%。随着未来猪价预期向好，或将进一步带动疫苗量价齐升。具体看子公司盈利情况，23H1 全资子公司金宇保灵、扬州优邦实现净利润 8335 万元、4899 万元，同比+3.3%、+89.4%。  23H1 公司研发投入占比 12%，非瘟、宠物疫苗研发推进中。2023H1 公司研发投入 0.85 亿元，占营收比重达 12.43%；其中费用化研发投入为 0.65亿元，同比+20.68%。上半年公司获得临床试验批件 3 项，产品批准文号1 项（猪丹毒活疫苗-G4T10 株），提交兽用生物制品应急评价 3 项；获得授权专利 15 项，国际专利 1 项。截至 23H1，公司已取得 71 项发明专利，47 项新兽药注册证书。在非瘟疫苗研发方面，公司与中科院等单位联合开展非瘟亚单位疫苗研发，并已向农业部提交应急评审材料。另外，在宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已提交农业部应急评价，犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段，猫四联、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。基于持续研发投入，公司新品储备丰富，助力未来业绩增长。  投资建议：公司在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，以方案营销提高其他非口蹄疫疫苗产品市场份额，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.31 元、0.39 元、0.59 元，对应 PE为 30 倍、23 倍、16 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。 [Table_StockCode] 生物股份(600201.SH) [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130519020001 [Table_Market] 市场数据 2023-08-23 A 股收盘价(元) 9.23 股票代码 600201 A 股一年内最高价/最低价(元) 12.60/7.75 上证指数 3,078.40 总股本/实际流通A股(万股) 112,037/112,037 流通 A 股市值(亿元) 103 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河农业谢芝优】公司点评报告 _生物股份(600201.SH)：Q1 收入业绩双升，非瘟疫苗研发推进中 -20%0%20%40%60%生物股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/农林牧渔 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1528.67 1809.24 2261.56 3148.05 增长率 -13.94% 18.35% 25.00% 39.20% 归母净利润（百万元） 210.68 341.95 440.96 656.64 增长率 -44.89% 62.31% 28.95% 48.91% 每股收益 EPS(元) 0.19 0.31 0.39 0.59 净资产收益率 ROE 3.74% 5.89% 7.09% 9.70% PE 49 30 23 16 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/农林牧渔 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1405.44 1704.52 2066.71 2511.28 营业收入 1528.67 1809.24 2261.56 3148.05 应收和预付款项 875.50 975.43 1243.71 1719.02 营业成本 685.28 779.22 928.79 1254.93 存货 333.46 380.49 455.66 619.44 营业税金及附加 22.26 25.89 32.55 45.22 其他流动资产 66.28 69.83 75.55 86.77 销售费用 294.37 351.27 442.62 612.83 长期股权投资 266.85 266.85 266.85 266.85 管理费用 127.39 271.39 339.23 472.21 投资性房地产 103.81 103.81 103.81 103.81 财务费用 -46.03 0.28 0.27 0.42 固定资产和在建工程 1793.35 1543.04 1292.74 1042.43 资产减值损失 -77.04 -20.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出 698.01 619.72 541.43 463.14 投资收益 -5.31 0.00 0.00 0.00 其