永新股份点评报告：Q2利润率表现靓丽，份额持续抬升

证券研究报告 | 公司点评 | 包装印刷 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 永新股份(002014) 报告日期：2023 年 08 月 24 日 Q2 利润率表现靓丽，份额持续抬升 ——永新股份点评报告 投资要点 ❑ 永新股份发布 2023 年中报： 23H1 收入 16.05 亿（+4.71%），归母净利润 1.77 亿（+20%）、扣非归母净利润1.7 亿（+23.5%）；单 23Q2 来看，收入 8.2 亿（+1.36%）、归母净利润 0.99 亿（+20%）、扣非归母净利润 0.94 亿（+22%），利润率表现优异，收入在 22Q2 高基数（+24%）下仍然稳健增长。 ❑ 利润端：原油跌价背景下毛利率显著提升 公司主要原材料为原油衍生品，期内采购成本显著下行：22H2 开始原油价格逐渐走低，布伦特原油期货结算价（数据来源 IPE）23H1 均价为 79.91 美元/桶（同比-24%），其中 23Q1/Q2 均价分别-16%/-31%，对应 23Q1/Q2 毛利率分别同比+3.64pct、+3.23pct。 包装业务商业模式特征，成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制，由于原油价格下跌已经持续近 1 年，我们预估永新在 23H1 或与客户开展一定的调价沟通，因此上半年供货价预计有所下降，还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长，表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力，印证近年来的格局出清。 ❑ 收入端：彩印主业稳成长、国外渠道打开，薄膜受到透气膜高基数影响 1）分产品来看：23H1 彩印主业 12.49 亿（+4.82%），毛利率 26.91%（+6.03pct）创下历史新高。薄膜业务 1.91 亿（-4.92%）、毛利率同比下降，我们预计主要系 22H1 防疫需求的透气膜较多、而 23H1 该业务同比下降较多。油墨业务 0.72 亿（+3.95%）、毛利率 25.48%（+4.95pct）。 2）分市场来看：23H1 国际业务 2.07 亿（+20.3%），占比提升至 12.87%（+1.67pct），通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利；23H1 国内市场收入 13.99 亿（同比+2.74%）。 3）供需来看：公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张， 4000 吨彩印、8000 吨多功能膜项目在 2022 年投产后满足更多订单需求，33000 吨 BOPE 项目截至 23H1 工程进度达到 60%。BOPE 膜自用可有效解决此前 PE/PP 混用带来的不环保、不可回收等问题，并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。 ❑ 财务指标：23Q2 财务费用率有所提升 （1）23Q2 期间费用率同比提升 0.74pct，其中销售费用率提升以及管理+研发费用率同比基本持平，财务费用率同比提升 0.8pct，主要系利息和汇兑损失增加所致。 （2）23Q2 经营现金流净额 1.98 亿（22Q2 同期为+2.36 亿），主要系 23H1 期末应付账款减少（环比年初-20%）。 ❑ 盈利预测与估值 永新股份是高股息率（股息率 TTM 4.87%，2023 年 8 月 24 日收盘数据）、稳增长、低估值优质标的，下游客户粘性强、需求具韧性，产能有序扩张。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 36.35 亿/41.36 亿/47.13 亿元，分别增长10.01%/13.77%/13.96%，归母净利润 4.3 亿/4.9 亿/5.6 亿，分别增长18.46%/13.97%/13.71%，对应当前 PE 11.7/10.26/9.03X，维持“买入”评级。 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥8.21 总市值(百万元) 5,028.56 总股本(百万股) 612.49 股票走势图 相关报告 1 《23Q1 盈利表现靓丽，营收稳步增长》 2023.04.19 2 《彩印主业盈利能力增强，海外业务快速拓展》 2023.03.11 3 《Q3 经营稳健成长，经营现金流表现靓丽——永新股份点评报告》 2022.10.30 -16%-9%-2%5%12%19%22/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08永新股份深证成指永新股份(002014)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：永新股份季度重点财务数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 ❑ 风险提示：下游市场复苏不及预期，行业竞争加剧，原油价格大幅波动 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3304.14 3635.02 4135.53 4712.82 (+/-) (%) 9.27% 10.01% 13.77% 13.96% 归母净利润 362.83 429.81 489.88 557.04 (+/-) (%) 14.85% 18.46% 13.97% 13.71% 每股收益(元) 0.59 0.70 0.80 0.91 P/E 13.86 11.70 10.26 9.03 资料来源：浙商证券研究所 永新股份(002014)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2：永新股份收入拆分一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 永新股份(002014)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 2233 2668 2816 3096 营业收入 3304 3635 4136 4713 现金 900 823 833 846 营业成本 2571 2791 3176 3621 交易性金融资产 313 313 313 313 营业税金及附加 22 29 33 38 应收账项 540 634 713 801 营业费用 56 63 70 80 其它应收款 6 8 8 9 管理费用 133 145 160 177 预付账款 10 13