2023年中报点评：二季度消费电池量利齐升，动力储能业务扎实推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月24日增 持珠海冠宇（688772.SH）-2023 年中报点评二季度消费电池量利齐升，动力储能业务扎实推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价19.89 元总市值/流通市值22314/15050 百万元52 周最高价/最低价41.48/16.15 元近 3 个月日均成交额189.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珠海冠宇（688772.SH）-2022 年报及 2023 年一季报点评-一季度毛利率环比改善，动力储能电池业务助推长期增长》 ——2023-05-04《珠海冠宇（688772.SH）-原材料涨价下业绩承压，动力储能布局开拓第二增长曲线》 ——2022-03-09《珠海冠宇-688772-深度报告：专注软包消费锂电，享国产替代红利》 ——2021-09-20公司 2023H1 实现净利润 1.40 亿元，同比+125%。公司 2023H1 实现营收 54.74亿元，同比-5%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比+125%；毛利率为 22.47%，同比+4.20pct。公司 2023Q2 实现营收 30.97 亿元，同比+13%、环比+30%；实现归母净利润 2.80 亿元，同比+2338%、环比扭亏为盈；毛利率为 25.39%，同比+7.89pct、环比+6.73pct。笔电需求边际好转，公司二季度出货量明显增长。2023Q2 全球笔记本电脑出货量达到 4045 万台，环比增长 16%，连续六个季度以来首次恢复成长，需求温和向好。公司 2023H1 消费类电池营收为 49.34 亿元，同比-7%；毛利率为24.32%，同比+5.4pct。我们估计公司 2023Q2 消费电池销量约为 0.9 亿只，环比增长 40%以上；Q2 消费电池毛利率超 25%，环比增长明显。公司产能利用率提升有望摊销成本，从而推动盈利能力环比改善。公司积极加深客户合作，市场份额有望稳中有升。笔记本电脑及平板电脑电池市场方面，公司不断扩大苹果、惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等厂商中的供货份额。手机电池市场方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO、联想、中兴等深入合作，并在 2023H1 首次实现苹果手机电池量产，为未来手机市场份额增加了新的机遇。此外，公司积极拓展智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品市场。公司动力与储能业务布局扎实推进。公司 2023H1 动力及储能类业务营收为4.21 亿元，同比+190%；子公司浙江冠宇 2023H1 亏损 2.49 亿元。启停电池方面，公司已得到通用、上汽、捷豹路虎等国内外一线车企认可，并开始逐步量产出货。家用储能电池方面，公司与大秦、Sonnen、艾罗等密切合作，并积极开拓海外客户。电网侧储能、发电侧储能及工商业储能方面，公司预计 2023 年陆续完成 305Ah、320Ah、320+Ah 容量电芯及 1 小时系统的开发和认证工作，2024 年起逐步量产。此外，公司在储能系统方面积极布局，2022年和 2023 年公司两次中标南网大储系统项目，合计中标容量为 445MWh。风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于消费电子需求边际向好的变化，我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润为4.78/11.15/16.21 亿元（原预测 2023-2025 年为 3.16/9.73/15.41 亿元），同比+425/133/45%，EPS 分别为 0.43/0.99/1.44 亿元，当前 PE为 47/20/14 倍。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,34010,97411,65816,25320,907(+/-%)48.5%6.1%6.2%39.4%28.6%净利润(百万元)9469147811151621(+/-%)15.8%-90.4%425.0%133.4%45.3%每股收益（元）0.840.080.430.991.44EBITMargin12.3%2.0%4.0%6.8%8.3%净资产收益率（ROE）15.0%1.4%6.9%14.1%17.4%市盈率（PE）23.6245.246.720.013.8EV/EBITDA16.126.633.021.716.3市净率（PB）3.543.353.212.822.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023H1 实现营收 54.74 亿元，同比-5%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比+125%；毛利率为 22.47%，同比+4.20pct。公司 2023Q2 实现营收 30.97 亿元，同比+13%、环比+30%；实现归母净利润 2.80 亿元，同比+2338%、环比扭亏为盈；毛利率为 25.39%，同比+7.89pct、环比+6.73pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2023H1 期间费用率同比略有提升。公司 2023H1 期间费用率为 19.31%，同比+2.64pct；销售/管理/研发/财务费率分别为 0.42%（+0.04pct）、10.49%（+1.10pct）、8.84%（+2.17pct）、-0.44%（-0.68pct）。公司 2023H1 外销业务收入为 33.65 亿元，占主营业务收入的 63%；2023H1 美元升值对于公司业绩产生积极影响。公司 2023H1 汇兑收益为 0.95 亿元。公司 2023H1 存货为 18.21 亿元，较 2022 年末下降 2.26 亿元，较 2023Q1 末减少2.06 亿元。公司 2023H1 计提资产减值损失 1.42 亿元，主要针对动力储能业务进行资产减值。公司 2023H1 冲回信用减值损失 0.03 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理笔电需求边际好转，公司二季度出货量明显增长。2023Q2 全球笔记本电脑出货量达到 4045 万台，环比增长 16%，连续