宏观点评：5.8%！美国三季度经济再加速靠谱吗？

宏观点评 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20230824 5.8%！美国三季度经济再加速靠谱吗？ 2023 年 08 月 24 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 相关研究 《呼之欲出，一文读懂特殊再融资债券》 2023-08-21 《 5 年期LPR 不降的政策信号》 2023-08-21 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 随着亚特兰大联储将美国三季度 GDP 环比增速提高到 5.8%，美国经济再加速的预期“忽如一夜春风来”。里士满联邦储备银行行长巴尔金，也在近期提出了“经济再次加速可能性”的观点。从实际情况来看，美国上次经济增速在 5.8%附近是在 2021 年。当时一季度环比增速达到了 6.3%，而出现这一高增速预期是发生在新冠疫情后美国经济复苏早期的背景下。 ◼ 当然亚特兰大联储的预测也出现过偏差。上次出现 5.8%左右的预期增速是在 2021 年 8 月，而最终实际的 GDP 增速仅仅录得 2.7%。那么当前这一 5.8%的预期，会是亚特兰大联储的再一次误判吗？ ◼ 首先，我们有必要看下 5.8%的增速怎么来的？亚特兰联储按照支出法核算 GDP，将 13 个细项指标（制造业、非制造业 PMI、CPI、零售销售以及房产开工等）综合使用贝叶斯回归、动态因子模型等方法对其进行预测。随后通过链式加权汇总来预测美国 GDP 的增速，并在上述数据发布后进行调整与更新，得出最终美国季度的环比折年率增速（图 1）。 ◼ 其次，GDP 增速从 4.1%→5.8%，谁是主要拉动？如此大幅的上调发生在零售、房屋开工及工业生产数据出炉后。因此对于 Q3 经济增速被大幅上修，个人消费和住宅投资无疑是主要拉动项：其中消费占 3.3%，而住宅投资占接近 2%。所以，这两项在三季度的增速预测也出现了较大的调整：个人消费支出增长率从 4.4%→4.8%，住宅投资从 8.8%→11.4%。 ◼ 第三，这种调整靠谱吗？从历史回溯来看，亚特兰大联储预测效果较好，2011Q3-2023Q2 间的平均绝对误差约为 0.8 个百分点。除此之外，对消费增速的预测跟历史相比在一倍标准差附近，且离 3.2%的历史平均增速也并没有偏离太多。而对于住宅投资，虽对于 Q3 增速预测相较于今年上半年实际情况波动较大，但目前还是处于安全的标准差之内（图 2--3）。 ◼ 本次亚特兰大联储可能高估了美国经济增长的动能。无论是彭博一致预期，还是根据我们自己的测算，美国三季度的环比增速在 0.7%-1%之间。因此我们认为随着时间的推移，亚特兰大联储将调降对如此高经济增速的预期。二、三季度可能是美国经济的高点，虽然短期可能还看不到衰退的风险，但往后还需要结合更多指标，例如国债利差、咨商会领先经济指标（LEI），OECD 综合领先指标（CLI）等做判断。 ◼ 当前对于美联储而言，加息可能还未到终点。值得注意的是，在经济基本面偏强+通胀再起的风险下，本周杰克逊霍尔会议（Jackson Hole）上，鲍威尔将保持“鹰”派语气：重申 2%的通胀目标并强化美联储就此结束加息周期的难度较大。货币政策在短期难以释放降息信号，加息还是“保留项”。 ◼ 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动，美国银行危机再起金融风险暴露。 股票报告网整理http://www.nxny.com宏观点评 东吴证券研究所 2 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图1：亚特兰大联储预测 GDP 所用的 13 大细项指标 数据来源：亚特兰大联储，东吴证券研究所 图2：个人消费 Q3 预测增速在 1 倍标准差附近 图3：住宅投资增速预测变动大，但在正常波动区间 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 序号英文指标中文翻译指标解释数据公布后的GDP环比增速预测（%）1ISM Manufacturing IndexISM制造业指数通过对采购经理进行的11项调查中的5项计算得到：是对来自全美大约300家制造企业进行制造业指数调查3.92Construction spending营建支出住宅、非住宅和公共项目新建筑活动的美元价值3.93ISM Nonmanufacturing IndexISM非制造业指数对服务业、建筑业、采矿业、农业、林业以及渔业和狩猎业的调查44Auto sales 汽车销售汽车销量45Employment situation就业数据包括劳动力参与率、平均每周工时、平均每小时工资同比、平均每小时工资环比、失业率、制造业就业人口变动、私营部门就业人口变动和非农就业人口变动46International tradeWholesale Trade国际及批发贸易国际及批发贸易总额，批发库存及销售4.17Consumer Price IndexCPI数据通胀及核心通胀4.18Monthly Treasury Statement政府收支月度财政报表联邦政府和预算外联邦实体根据美国政府预算开展的财务活动，包括资金的收支、盈余或赤字，以及财务管理手段4.19Producer Price Index生产者价格指数美国国内商品和服务生产者价格随时间的平均变化的一系列指数4.110Retail trade零售销售美国零售和食品服务商的销售额以及零售店所持有存货的估计511Import/Export Prices进出口价格指数进出口价格指数反应国际贸易产品的通货膨胀趋势512Housing starts新屋开工数新屋开工数用以衡量私有住屋破土动工的数目5.813Industrial Production工业产出工业生产是衡量制造业、矿业与公共事业的实质产出重要的经济指标，工业生产指数是反应一个国家经济周期变化的主要标志5.8-5051015194719561966197519851994200420132023实际个人消费均值（1947Q1-2023Q2）1倍标准差亚特兰大联储Q3预测美国：环比折年率（%）-45-25-515355575199520042014住宅投资均值（1995Q1-2023Q2）1倍标准差亚特兰大联储Q3预测美国：环比折年率（%）股票报告网整理http://www.nxny.com免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告