成本管控效果明显，Q2业绩显著改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.11 元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 研究助理：陈沁一 Email：chenqy01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,664 流通股本(百万股) 1,664 市价(元) 15.11 市值(百万元) 25,142 流通市值(百万元) 25,142 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、《海外布局开花结果，成长逻辑持续兑现》2022-10-08 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,783 6,267 7,475 8,284 10,816 增长率 yoy% -17% 66% 19% 11% 31% 净利润（百万元） 583 451 882 1,314 1,581 增长率 yoy% -26% -23% 96% 49% 20% 每股收益（元） 0.35 0.27 0.53 0.79 0.95 每股现金流量 0.45 0.66 1.29 1.92 1.85 净资产收益率 12% 6% 11% 14% 15% P/E 43.2 55.7 28.5 19.1 15.9 P/B 5.4 4.8 4.4 3.7 3.1 备注：股价取自于 2023 年 08 月 22 日 投资要点  事件：赤峰黄金发布 2022 年半年报。报告期内，公司实现营业收入 33.72 亿元，同比增 10.68%，实现归母净利润 3.12 亿元，同比降 24.08%，扣非归母净利润 3.72 亿元，同比降 9.39%。单季度来看，2023 年 Q2，公司实现营业收入 17.85 亿元，同比增14.52%，环比增 12.49%，实现归母净利润 2.37 亿元，同比降 0.03%，环比增 214.51%。Q2 业绩大幅度改善。  报告期内，公司矿产金量价齐升，克金成本回落，业绩高增。  从量方面来看，2023 年 H1，公司生产矿产金 6,883.16 千克，同比增 6.94%，环比 2022 年 H2 下降 3.49%。  从价方面来看，2023 年 H1，美联储加息周期逐步进入尾声，金价上行，SHFE金均价 434.29 元/克，同比上涨 10.61%。  从成本方面来看，2023 年 H1，公司通过精简部分及人员、节能降耗以及完善采购渠道等方式进行降本，控制矿山资本开支，单位成本显著下降。报告期内，剔除汇率影响后，国内矿山、万象矿业和金星 Wassa 的矿产金单位 AISC（全维持成本）分别为 211.51 元/克（同比降 16.31%）、1331.78 美元/盎司（同比降 10.15%）和 1164.59 美元/盎司（同比降 3.54%）。  有息负债增加及美元利率上升致使财务费用增长，期间费用率有所抬升。2023 年 H1公司期间费用率为 10.70%，较去年同期增加 1.10pcts，具体来看：1）装卸运输费同比上涨 7.28%，推升销售费用同比上涨 3.02%至 0.04 亿元，销售费用率由 0.115%→0.107%，下降 0.008pcts；2）管理费用同比增加 10.30%至 2.64 亿元，管理费用率由7.87%→7.84%，下降 0.03pcts；3）由于有息负债增加、美元借款利率上升，使利息支出同比增加 75.82%，公司 2023 年 H1 财务费用为 0.81 亿元，同比增 106.75%，财务费用率由 1.29%→2.42%，增加 1.12pcts。  金矿项目持续推进，内增外拓保障公司产能规模持续增长。1）万象矿业方面：Discovery采区地下开采项目于 7 月进入运营投产，预计 2023 年可补充地下开采矿石 30 万吨，平均品位 4 克/吨；另外，公司发掘了 Sepon 矿卡农地下原生铜矿、远西露天氧化金矿等 6 大资源增长项目。2）金星 Wassa 方面：报告期内，公司开拓 242 和 B-Shoot 南延区两个新的井下采区，并规划于 2023 年南延区第一个采场进入投产阶段。3）国内方面：吉隆矿业 18 万吨/年扩建项目规划于 2023 年 10 月建成；同时，公司持续进行勘投入探，初步估算在吉隆矿业、五龙矿业分别新增金地质资源量约 0.9 吨、0.8 吨。  阿布贾金矿和老挝稀土项目有望进一步打开公司成长空间。公司通过全资子公司赤金香港持有澳大利亚上市公司铁拓矿业 1.41 亿股，占比约 13%，铁拓矿业的主要资产为 成本管控效果明显，Q2 业绩显著改善 赤峰黄金（600988.SH）/有色金属 证券研究报告/公司点评 2023 年 08 月 22 日 [Table_Industry] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08赤峰黄金 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 阿布贾金矿，持股比例为 88%，该金矿于 2023 年 7 月正式运营，2023 年 H1 产出黄金 781 公斤，并且 2023 年 7 月产金量进一步提升至 362 公斤，单位 AISC 约为 875-975美元/盎司。公司通过与厦门钨业成立合资公司，在老挝推进稀土新项目申请，合作考察、勘探和采矿权证申请工作，万象矿业塞班矿区稀土资源开采权已提交申请。  黄金开启战略性投资机会。我们认为当前美国经济持续回落难以避免，随着美国六月CPI 超预期回落，加息预期降温，美元指数显著走低，支撑金价上行，中期看美国经济的周期性回落难以避免，而此前海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段。随着金价β行情的展开，公司作为黄金板块内高成长标的或将充分受益。  盈利预测及投资建议：公司以降本增效为 2023 年的主要目标，2023 年 H1 降本成效显 著 ， 矿 产 金 单 位 成 本 显 著 下 降 。 我 们 调 整 23-25 年 公 司 黄 金 产 量 假 设 至14.8/15.7/15.7 吨，我们上调 23-25 年金价假设为 440/450/460 元/克，预计公司 23-25年实现归母净利润 8.82/13.14/15.81 亿元（之前预计 2023-2024 年业绩为 17.99/23.31亿元），目前股价 15.11 元，对应 PE 分别为 28/19/16X，维持公司“买入”评级。  风险提示：宏观经