商业贸易行业三季报综述：坚守必选消费、电商旺季可期

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 坚守必选消费、电商旺季可期 ——商业贸易三季报综述 宏观方面，9 月社零增速同比增长 9.2%，连续六个月个位数运行，进入个位增长时代，其中必选消费品增速优于可选消费品。CPI 持续上行，超市业态销售额增速有所提升。 板块层面，2018 前三季度申万商业贸易板块受消费环境景气度下降影响较大，前三季度收入与利润增速同比均有明显下降，Q3 整体表现不及上半年，与宏观经济环境的变化相吻合，主要受中美贸易战、去杠杆、P2P 爆雷、社保调整导致收入预期减少等多重因素影响，市场对消费板块较为担忧。随着中美贸易战缓和迹象的出现、降费减税政策的进一步落实、新零售赋能不断加强，消费环境的长期变量出现一定程度的改善，但我们对中短期消费扔持偏谨慎的观点。行业整体承压较大的情况下，反映到个股就是业绩分化显著，马太效应愈发明显。 超市：龙头营收提速，毛利率提升明显。前三季度板块重点公司合计营收同增 18.98%，单 Q3 营收同增 19.79%。永辉 Q3 展店明显加快，毛利率同比+0.66 pct；家家悦 Q3 营收同增 18.13%，归母净利润同增 31.25%，盈利能力改善明显。 化妆品：口红效应下维持较高增速，国货品牌崛起趋势明显。重点公司 Q1-3 合计营收同增 39.28%，单 Q3 营收同增 40.9%，在大环境承压下保持较快增长，口红效应有所验证。 百货：龙头稳步增长，行业格局分化明显。重点公司合计营收同增 3.05%，单 Q3 营收同增 2.17%。多元冲击下，王府井、天虹股份龙头业态转型，增长动力足。王府井奥特莱斯店 Q3 营收同增 7.33%，成为公司新增长点；天虹股份 Q3 营收同增近 6%。 电商：高增长持续验证，旺季到来值得期待。苏宁易购 GMV 维持高增长，多业态快速扩张，灵活资产运作模式减轻资金压力，助力苏宁小店、物流网课快速扩张。南极电商 GMV 加速提升，应收账款、现金流持续向好。跨境通高增速继续验证，现金流大幅改善。 基金持仓方面，重仓商贸板块基金数量减少，总市值增加，集中度有所提升。Q3 基金股票配置总市值环比减少 4.09%，而基金重仓商贸板块总市值环比增加 3%；基金在行业内配置集中度提升明显，从基金重仓持股占流通股比例看，Q3 永辉超市、家家悦、珀莱雅获基金增配最多 投资建议：站在当前时点，我们建议关注三条选股主线，精选优质个股：（1）必选消费受经济增速影响较小，CPI 上行促进超市业绩改善，重点关注:家家悦、永辉超市。（2）成熟化妆品市场口红效应获验证，国货品牌崛起趋势明显，重点关注珀莱雅、上海家化。（3）电商高增长不断得以验证，Q4 电商旺季到来，值得期待。重点关注南极电商、开润股份、苏宁易购。 风险因素：宏观经济下滑；新业态开展不及预期；居民消费边际倾向大幅降低等 维持 增持史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 11 月 05 日 市场表现 相关研究报告 -40%-30%-20%-10%0%10%2017/11/62017/12/62018/1/62018/2/62018/3/62018/4/62018/5/62018/6/62018/7/62018/8/62018/9/62018/10/6商业贸易上证指数商业贸易 行业深度研究报告 商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、整体概览：社零放缓，板块基本面承压，估值处历史底部 ....................... 1 （一）社零增速进入个位数时代，必选消费增速领先，CPI 上行，超市增速提升 ............ 1 （二）营收增速放缓，盈利能力提升，马太效应明显 ................................... 3 （三）板块走势：板块走势疲弱，估值持续回调 ....................................... 5 二、细分版块：商超龙头业绩改善，电商持续高增长，化妆品口红效应得以验证 ....... 7 （一）超市：龙头营收提速，毛利率水平有所提升 ..................................... 8 （二）化妆品：口红效应下 Q3 仍维持较高增速，国货品牌崛起趋势明显 ................. 11 （三）百货：龙头稳步增长，行业格局分化明显 ...................................... 14 （四）电商：高增长继续验证，旺季到来值得期待 .................................... 17 三、Q3 基金持仓：重仓总市值增加，集中度有所提升 ............................. 23 四、投资建议 ............................................................... 27 五、风险提示 ............................................................... 27 图表目录 图 1：SW 商业贸易板块营业总收入与同比增速 .......................................................................................... 4 图 2：SW 商业贸易板块归母净利润与同比增速 .......................................................................................... 4 图 3：SW 商业贸易子板块营业总收入（亿元） .......................................................................................... 4 图 4：SW 商业贸易子板块营业总收入 YOY ................................................................................................ 4 图 5：SW 商业贸易子板块归母净利润（亿元） .......................................................................................... 4 图 6：SW 商业贸易子板块归母净利润 YOY ................................................................................................ 4 图 7：重点公司合计营业总收入入与同比增速...................................................................