零售行业全球经典商超系列研究（一）：好市多商业模式新视角

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research]专题深度报告●零售行业2018 年 11 月 7 日 [table_main]行业深度报告模板全球经典商超系列研究（一） Costco 商业模式新视角核心观点： 一、 公司概述 2018 财年 Costco 营收规模达 1416 亿美元，净利润 31.3 亿美元，是仅次于沃尔玛的世界第二大线下实体零售商。好市多（Costco）作为全球首家会员制仓储零售商，其商业模式的诸多亮点“会员制保障利润；低 SKU 的高品质严选模式，低毛利率最大化消费者剩余；同店销售回暖，海外扩张提升估值”等已成为业界共识，因此我们试图在市场普遍的观点基础上，进一步深挖好市多的其他亮点和优势。 二、 全球市场对 Costco 商业模式的普遍看法 （一）会员制打造差异化盈利模式 （二）低 SKU，低毛利率，高周转率—低价构建护城河，高周转驱动盈利 （三）同店销售增长回暖，海外扩张提升估值 三、 我们的观点 （一）Costco 深层次的商业逻辑 Costco“会员制”“低 SKU、低毛利、高周转”背后的深层次逻辑在于 Costco 改变了传统零售商的职能—在某种程度上，从商品销售渠道商转变为全能“零售服务提供商”。 （二）线下培养消费习惯 +线上迅捷到家配送+调整消售结构，减少电商冲击 在过去十年，美国乃至全球传统零售业，都受到了来自电商的极大冲击，而好市多在 2007 到 2017 年之间市值却增长了 243%。 Costco 还定位家庭，营造良好的家庭购物体验，培养消费者的购物习惯，为客户提供线上购物无法享受的美好时光。 （三）定位精准服务中产阶级，优质服务提高用户粘性 典型的美国中产家庭，可以在 Costco 完成所有家庭生活的相关采购。Costco 在超市周边配套建立加油站、美食街、听力援助中心等机构设施，力图构建极具竞争力的商业生态圈。Costco 还提供极具吸引力和竞争力的退货、试吃等服务。 （四）高待遇激发员工效率，降低人员流失率 根据《彭博商业周刊》提供的数据，沃尔玛员工每小时平均工资为 12.67 美元，但是 Costco 的平均工资为 20.89 美元。目前，在Costco 工作一年以上的员工中，离职率只有 5%，Walmart 整体员工流失率为 44%。高待遇让 Costco 的单个员工平均创造更多的收入，也节省了大量的员工招新和离职成本。 四、 风险提示：以上全部分析不作为文中所涉及的公司股票的“买卖”建议评定。 分析师李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 甄唯萱、高亦博 行业数据 2018.11.07 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 相关研究报告 [table_report] -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%标普500上证综指 专题深度报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目录 一．公司概述 ...................................................................................................................................................................... 2 （一）开创仓储会员之先河，业绩指标行业领先 .................................................................................... 错误!未定义书签。 二．全球市场对 Costco 的商业逻辑的普遍看法 ........................................................................................................... 3 （一）会员制打造差异化盈利模式 .......................................................................................................................................... 3 （二）低 SKU，低毛利率，高周转率—低价构建护城河，高周转驱动盈利 ...................................................................... 5 （三）同店销售增长回暖，海外扩张提升估值 .................................................................................................................. 7 三．我们的观点 ................................................................................................................................................................ 8 （一）Costco“会员制”“低 SKU，低毛利，高周转”背后的商业逻辑 ............................................................................ 8 （二）线下培养消费习惯 +线上迅捷到家配送+调整销售结构，减少电商冲击 .............................................................. 8 （三）定位精准服务中产阶级，优质服务提高用户粘性 .................................................................................................... 10 （四）高待遇激发员工效率，降低人员流失率 .................................................................................................................... 14 四． 风险提示 .............................................................................................................................................