定期报告：底部区域，逢低布局

http://www.huajinsc.cn/1 / 18请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 21 日策略类●证券研究报告底部区域，逢低布局定期报告投资要点 从国债收益率、上证 50 估值以及固定资产投资增速来看，当前市场对基本面的预期已足够悲观。（1）国债收益率已跌至 2003 年以来历史第二低水平。8 月 18 日10 年期国债收益率已跌至 2.6%，历史分位数仅 0.3%，其预期的经济状况甚至差于 2008 年金融危机时，与疫情最严重时类似，这个预期过于悲观。（2）上证 50估值反映的经济预期过于悲观。8 月 17 日上证 50 的 PE 已处于 2019 年以来的第三低位，已接近 2020 年 4 月和 2022 年 10 月的水平，预期的经济增长水平已接近疫情最严重时期，这个预期过于悲观。（3）固定资产投资增速难进一步大幅下行。7 月固定资产投资和房地产投资增速均创 2004 年以来新低（剔除疫情导致的极值），即使考虑疫情极值，当前的地产投资增速已经接近了；后续来看，在宽松政策和基建托底下，投资增速进一步大幅下行的概率较低。 盈利信用框架来看，当前处于盈利探底、信用上行阶段，市场走势应该是偏震荡，A 股下行空间有限。（1）盈利、信用的方向决定了市场是上行、震荡还是下行：一是当盈利、信用同步向上时，市场表现偏强；二是当盈利、信用同步向下时，市场表现偏弱；三是当盈利、信用不同向时，市场大概率偏震荡。（2）比照复盘，当前为盈利探底、信用上行阶段，走势应该偏震荡；目前估值处历史低位，股价在震荡市下沿，除非出现极端因素，否则进一步下行空间有限。 5 大市场指标显示 A 股当前已处历史低位，但不是最低。（1）换手率处于 6 次大底中第三低水平。（2）多数指数估值处于已处历次大底时水平，但不是最低；创业板指估值已处 6 次大底中第三低水平。（3）股权风险溢价（ERP）为 3.2%，仅高于 2016 年市场大底时的 3.0%，处 6 次大底时第五高水平。（4）当前 200 日均线以上个股占比为 40%左右，处 6 次大底时第五低水平，已低于 2020 年 3 月市场底时的水平。（5）资金流出幅度远未达到 6 次大底时的水平。 经济和盈利继续弱修复，外资流出压力较大，风险偏好受政策支撑，A 股短期维持震荡筑底趋势。（1）分子端：经济修复仍偏弱，A 股盈利延续弱修复。7 月投资数据较弱，公用事业、交运、社服等行业中报盈利增速较高。（2）流动性：美国通胀压力仍在，国内流动性保持宽松；外资流出压力上升，后续可能弱修复。（3）风险偏好：经济和汇率偏弱压制情绪，但政策可能提升风险偏好。 行业配置角度，建议关注券商、次新、TMT、医药、新能源等行业。（1）根据历史复盘，缩量筑底期间产业趋势上行的 TMT 和低估值稳定类行业（银行、非银、地产、交运）占优。（2）政策导向角度，券商、次新股等板块有望受益。一是放松券商资本限制、降低融资保证金率、中证 1000ETF 期权等金融衍生品工具创设、活跃资本市场等将提升券商的盈利预期；二是 IPO 和再融资节奏放缓对次新股板块有利。（3）超跌后的医药、新能源等也值得逢低配置。在需求刚性下，医药反腐使得行业集中度和盈利水平提升，超跌后值得配置；中报业绩角度来看，盈利由上游向中下游转移，机械、电新、汽车等盈利增速回升。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn相关报告资金博弈助推新股维持高热度，但隐忧或已现-华金证券新股周报 2023.8.20市场信心有望提振，逢低布局 2023.8.20市场底如何形成？ 2023.8.16扭转悲观预期的关键是什么？ 2023.8.14新股热度蹿升，上行周期尾端行情建议适当理性-新股周报 2023.8.13定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 18请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、本周聚焦：A 股当前处于什么位置？...........................................................................................................4（一）A 股反映的基本面当前已足够悲观.................................................................................................... 41. 国债收益率已跌至 2003 年以来历史第二低水平..............................................................................42. 上证 50 估值已跌至 2019 年以来的第三低位...................................................................................43. 固定资产投资增速难进一步大幅下行...............................................................................................5（二）盈利-信用框架显示 A 股当前已处底部区域....................................................................................... 61. 盈利、信用的方向而非力度决定市场的走势.................................................................................... 62. 当前处于盈利筑底、信用上行阶段，A 股向下空间有限.................................................................. 7（三）5 大市场指标显示 A 股当前已处历史低位.........................................................................................81. 换手率处于 6 次大底中第三低水平.................................................................................................. 82. 创业板指估值已处 6 次大底中第三低水平........................................................................................83. 股权风险溢价（ERP）处 6 次大底时第五高水平.......................................