AIoT放量在即，乐鑫科技蓄势以待

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 乐鑫科技(688018) AIoT 放量在即，乐鑫科技蓄势以待 投资要点： 伴随着国内外经济复苏以及半导体行业自身周期见底，下游需求有望向好发展。AIGC 下游应用场景逐渐丰富，物联网方案产品需求有望增加。公司成熟的软件生态以及逐渐丰富的硬件生态满足越来越多不同需求方向以及层级的客户，渗透率有望提升。  公司产品系列逐渐丰富，新品放量有望带动营收持续增长 乐鑫科技成立于 2008 年，总部位于上海，公司产品已从 Wi-Fi MCU 扩展至Wireless SoC。公司 2023 年 H1 实现营业收入 6.67 亿元，同比增长 8.66%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比增长 2.05%。其中 Q2 单季度实现营收 3.49亿元，同比增长 7.39%，环比增长 9.67%。  全球物联网支出增速将以双位数增长，万亿市场值得期待 IDC 在 2023 年 5 月发布的《全球物联网支出指南》中预计，2023 年全球物联网支出将达到 8057 亿美元，同比 2022 年增长 10.6%。全球物联网支出预计将在 2027 年达到 1.2 万亿美元，在 2023～2027 年的预测期内，复合年增长率为 10.4%。  公司产品硬件生态逐渐丰富，软件生态铸就壁垒 公司通过 ESP8266 系列产品助力公司在 Wi-Fi MCU 领域成为全球龙头，经过多年发展，公司不断在 AIoT 领域投入研发并取得多项软硬件成果，ESP32-P、ESP32、ESP32-S、ESP32-C、ESP32-H 等系列产品从高端至低端全面覆盖下游不同层级需求，公司自研软件平台用户遍布全球，技术壁垒提升用户粘性。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 15.87 亿元、20.07 亿元、25.72 亿元，增速分别为 24.83%、26.46%、28.17%；归母净利润分别为 1.24 亿元、1.8 亿元、2.65 亿元，增速分别为 27.03%、45.65%、47.38%；对应 EPS 为1.53 元、2.23 元、3.28 元，三年 CAGR39.83%。可比公司 2023 年 PE 均值为 58.38，考虑到公司在物联网芯片领域的卡位优势以及未来发展潜力，给予公司 2023 年 80 倍 PE，对应目标价为 122.4 元，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：宏观需求不及预期；AIGC 发展不及预期；公司新产品渗透不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1386 1271 1587 2007 2572 增长率（%） 66.77% -8.31% 24.83% 26.46% 28.17% EBITDA（百万元） 230 119 149 205 286 归母净利润（百万元） 198 97 124 180 265 增长率（%） 90.70% -50.95% 27.03% 45.65% 47.38% EPS（元/股） 2.46 1.20 1.53 2.23 3.28 市盈率（P/E） 45.6 92.9 73.1 50.2 34.1 市净率（P/B） 5.0 4.9 4.6 4.2 3.8 EV/EBITDA 61.9 53.2 54.0 38.9 27.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 18 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 21 日 行 业： 电子/半导体 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 111.02 元 目标价格： 122.40 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 80.79/80.79 流通 A 股市值(百万元) 8,969.08 每股净资产(元) 24.05 资产负债率(%) 11.72 一年内最高/最低(元) 160.00/70.62 股价相对走势 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人：刘欢宇 邮箱：hyliu@glsc.com.cn 相关报告 -40%-7%27%60%2022/82022/122023/42023/8乐鑫科技沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 行业层面，伴随着国内外经济复苏以及半导体行业自身周期见底，下游需求有望向好发展。AIGC 应用场景逐渐丰富，物联网产品需求有望增加。 公司层面，成熟的软件生态构建公司牢固壁垒，健全的开发者生态为公司吸引众多长尾客户。硬件生态提供丰富选择，公司产品覆盖维度逐渐变广，可以满足越来越多不同需求方向以及层级的客户。 不同于市场的观点 行业层面，市场认为半导体行业下游并未复苏。但我们从部分半导体设计公司的一、二季度报告可以观察发现，部分边缘算力公司下游需求已率先复苏，未来有望进入长周期上升阶段。 公司层面，市场认为公司主要还是以 Wi-Fi MCU 产品为主，算力芯片能力并不出众。但我们认为公司产品矩阵能力已从 Wi-Fi MCU 扩展到 AI算力方向，已经放量的 S3 产品以及新发的 P4 等产品便是很好的证明。 核心假设  公司模组和芯片能保持稳定的毛利率；  需求逐渐恢复，芯片产品营收增速逐年增长，模组产品增速稳定；  公司新产品得到市场认可，渗透率不断提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年公司营收分别为 15.87 亿元、20.07 亿元、25.72 亿元，增速分别为 24.83%、26.46%、28.17%；归母净利润分别为 1.24亿元、1.8 亿元、2.65 亿元，增速分别为 27.03%、45.65%、47.38%；对应EPS 为 1.53 元、2.23 元、3.28 元，三年 CAGR39.83%。可比公司 2023 年PE 均值为 58.38，考虑到公司在物联网芯片领域的卡位优势以及未来发展潜力，给予公司 2023 年 80 倍 PE，对应目标价为 122.4 元，首次覆盖，给予“买入评级”。 投资看点  短期，公司业绩在边缘算力企业中率先复苏，有望形成标杆；  中期，公司次新产品 C2 以及 P4 等放量有望带来新成长曲线；  长期，公司新产品不断涌现，有望在 AIoT 市场不断拓展。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 乐鑫科技：以 Wi-Fi MCU 为基，向 AIoT 业务不断拓展 ................... 5 1.1 全球 Wi-Fi MCU 龙头，创新软硬件产品不断向 AIoT 领域拓展 ........ 5 1.2 公司重视研发，股权激励保持研发实力........................... 7 1.3 营收增速与净利率有望逐步回升 ................................ 9 2. 下游需求逐渐好转促使物联网终端渗