2023年中报点评：车载业务收入增长99%，盈利维持向好态势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月21日增 持得邦照明（603303.SH）2023 年中报点评：车载业务收入增长 99%，盈利维持向好态势核心观点公司研究·财报点评家用电器·照明设备Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价12.84 元总市值/流通市值6124/6124 百万元52 周最高价/最低价21.24/12.52 元近 3 个月日均成交额18.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《得邦照明（603303.SH）-照明龙头切入车载，控制器引领二次增长》 ——2023-04-23二季度收入企稳回升，经营性利润持续修复。公司 2023 年上半年实现营收24.6 亿/+0.4%，归母净利润 1.6 亿/+5.5%，扣非归母净利润 1.6 亿/+3.0%。其中 Q2 收入 13.5 亿/+13.4%，归母净利润 1.0 亿/+2.9%，扣非归母净利润1.1 亿/+14.7%。公司 Q2 收入扭转此前 4 个季度的下滑趋势，实现同比正增长；扣非盈利有所好转，毛利率同比实现持续提升。车载业务高速成长。2023H1 公司车载业务实现营收 3.4 亿，同比增长 99.3%，其中公司车灯结构件子公司上海良勤收入增长 102.6%至 1.6 亿，以车载控制器为主的子公司得邦车用照明收入增长 147.8%至 1.7 亿。公司车载控制器及车灯结构件收入均实现高增长，主要系：1）公司车载产能投入持续推进，定点项目依次量产，横店、上海及武汉三大基地继续不同程度的增加产能；2）2022 年同期基数相对较低。目前公司现有定点项目累计超 40 亿元，项目周期为 5-10 年，且持续获得头部 Tier1 企业的定点，2023H1 公司新增马瑞利、万向 A123 等客户的前大灯控制器、尾灯发光板及 BMS 定点项目。通用照明主业或已实现恢复性增长。2023H1公司通用照明业务实现营收20.4亿，同比下降 6.1%。我们假设 Q1、Q2 车载业务与照明业务收入占比与 H1 相同，且 Q2 车载收入增速与 H1 车载收入增速相同，则 Q2 通用照明主业预计有小幅增长。考虑到美国新房销售等出现好转及 2022H2 较低的基数，预计下半年通用照明主业有望延续恢复性增长的趋势。毛利率持续改善，盈利维持向好趋势。公司 Q2 毛利率提升 2.5pct 至 17.2%，预计主要系原材料成本下降利好通用照明主业毛利率。Q2 销售/管理/研发费用率基本稳定，同比分别-0.4/+0.2/+0.3pct 至 3.1%/3.1%/3.1%，财务费用由于汇兑收益同比减少，同比+1.4pct 至-3.2%。公司信用减值损失及锁汇带来的公允价值变动损失有所扩大，导致 Q2 净利率同比下滑 0.7pct 至 7.3%。若排除锁汇等非经营性损益，Q2 扣非归母净利率同比+0.1pct 至 8.1%，依然维持盈利修复的态势。风险提示：行业竞争加剧；车载客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持 “增持”评级。考虑到公司锁汇导致汇兑收益减少及研发费用等小幅上升，下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.8/4.6/5.3 亿（前值为 4.1/4.9/5.7亿），增速为+12%/+20%/+16%，对应 PE=16/13/12x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,2734,6575,0325,7686,368(+/-%)17.0%-11.7%8.1%14.6%10.4%净利润(百万元)328340381458529(+/-%)-4.2%3.9%11.9%20.1%15.6%每股收益（元）0.690.710.800.961.11EBITMargin4.7%6.2%6.8%7.5%7.9%净资产收益率（ROE）10.6%10.4%11.0%12.5%13.5%市盈率（PE）18.718.016.113.411.6EV/EBITDA24.819.818.115.213.5市净率（PB）1.981.871.771.671.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）603303.SH得邦照明12.84610.710.800.961.1118.016.113.411.61.0增持000541.SZ佛山照明5.36630.170.240.310.3631.722.717.314.80.8买入603515.SH欧普照明18.911411.041.231.401.5618.215.413.512.11.1无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测； 注：欧普照明盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11401712171018042090营业收入52734657503257686368应收款项16071205138016111724营业成本45483876411947005181存货净额823654738828907营业税金及附加1216182022其他流动资产248168193219242销售费用151144176196210流动资产合计38293779406345115016管理费用6191327164716701537固定资产766788799809763研发费用12851987246327102845无形资产及其他2