热点与高频：消费复苏的条件和次序

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 [table_page] 宏观周度报告 宏观周报 2023 年 08 月 21 日 宏观点评报告模板 消费复苏的条件和次序 ——热点与高频 20230821 核心内容： 分析师 一、市场热点：消费复苏的条件和次序 当前中国经济处于总需求不足状态，最显著的特征就是通胀率为负。二季度 GDP 平减指数已降为-1.5%，CPI 已从 1 月的 2.1%下降至 7 月的-0.3%，反映消费品需求不足；PPI 连续 10 个月为负值，6 月到达-5.4%的底部，7 月收窄降幅至-4.4%，反映工业品下游需求不足。 在总需求不足的环境中，投资能够通过以下机制带动消费。一是带动当前就业与居民收入预期，形成收入效应；二是稳定市场信心，短期稳定金融资产与房地产价格，中长期实现居民财富的持续积累，形成财富效应；三是从供给侧增加养老、医疗、教育、保障房、市政设施、农业农村设施等短板供应，降低居民的预防性储蓄，增加消费意愿；四是优化经济结构、拓展发展空间，提振长期信心，带动人口增长。 当前消费恢复还处于就业需要改善的阶段，接下来依次是收入、预期、财富、人口的改善。城镇失业率 7 月反弹至 5.3%（前值 5.2%），仍运行在政府工作目标 5.5%以下，但这可能只反映了就业下沉的情况。青年调查失业率于 6 月升至 21.3%的高位，是最具弹性的失业率指标。 二、高频数据： 1.国内股市、商品与债券收益率都有下行，USDCNY 重回 7.3。截至8 月 18 日，10 年期国债收益率降至 2.5708%，1 年期商业银行同业存单收益率降至 2.2125%。受经济数据低于预期影响，A 股显著下行，上证综指下降 1.8%收于 3131.95，沪深 300 下降 2.6%至 3784；USDCNY 曾突破 7.3，最终周五收于 7.29。消费品价格有一定韧性：8 月 18 日农产品批发价 200 指数收于 120.05，维持 120 以上；猪肉价格收于 22.64 元/公斤，也保持 20 元以上。房地产销售面积止跌，30 城商品房成交面积为 219.08 万平米（前值 169.22）。 2.美国 10 年期国债收益率升至 4.26%；道指、纳指小幅回落。上周美元指数重回 103 以上，截止 8 月 18 日收于 103.44，10 年期美国债收益率升至 4.26%，继续保持 7 月中旬以来的上行趋势。道指、纳指分别收于 34500.66 和 13290.78，都出现下降；布伦特原油价降至 85.94美元/桶；LME 铜降至 8176 美元/吨，但 BDI 指数出现上升至 1,237。 3.下周重要事件：金砖国家峰会于 21 日-24 日在南非约翰内斯堡召开；25 日美联储 Jackson-Hole 会议；27 日公布 7 月工业企业利润数据。 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 风险提示： 1. 持续通缩的风险 2. 政策时滞的风险 3. 海外衰退的风险 图：7 月城镇调查失业率出现反弹；青年失业率停止公布（%） 来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page] 宏观周度报告 宏观日历 日期 事件或数据 8 月 21 日（周一） （1）8 月 21 日至 24 日金砖国家领导人第十五次会晤 （2）中国 8 月 LPR 报价 （3）中国 7 月财政收支数据（时间待定） 8 月 22 日（周二） 美国 7 月成屋销售数据 8 月 23 日（周三） - 8 月 24 日（周四） - 8 月 25 日（周五） Jackson-Hole 会议：美联储主席鲍威尔讲话（22:05）；欧央行行长拉加德讲话（03:00） 8 月 26 日（周六） - 8 月 27 日（周日） 中国 7 月工业企业利润增速 8 月 28 日（周一） - 8 月 29 日（周二） - 8 月 30 日（周三） 美国第二季度实际 GDP 年化季率修正值 8 月 31 日（周四） （1）中国 8 月制造业 PMI （2）美国 7 月 PCE （3）欧元区 8 月 CPI、失业率 9 月 1 日（周五） （1）美国 8 月非农就业报告 （2）美国 8 月 Markit 制造业 PMI （3）欧元区 8 月制造业 PMI 9 月 2 日（周六） - 9 月 3 日（周日） - 资料来源：Wind，金十数据，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page] 宏观周度报告 一、市场热点：消费复苏的条件和次序 总需求相对不足的最显著指标就是通胀率为负。二季度 GDP 平减指数已降为-1.5%，对应名义 GDP 增长 4.8%，实际 GDP 增长 6.3%。从价格指数来看，CPI 已从 1 月的 2.1%下降至 7 月的-0.3%，反映消费品需求不足；PPI 在 6 月到达-5.4%的底部，7 月收窄降幅至-4.4%，反映工业品下游需求不足。 在总需求不足的环境中，投资能够通过以下机制带动消费。一是带动当前就业与居民收入预期，形成收入效应；二是稳定市场信心，短期稳定金融资产与房地产价格，中长期实现居民财富持续积累，形成财富效应；三是从供给侧增加养老、医疗、教育、保障房、市政设施、农业农村设施等短板供应，降低居民的预防性储蓄，增加消费意愿；四是优化经济结构，拓展发展空间，提振长期信心，驱动人口自然增长，缓解压制消费的最大变量。 当前消费恢复还处于就业要改善的阶段，接下来依次是收入、预期、财富、人口的改善。此前城镇失业率从 2022 年 11 月的高峰值 5.7%回落至 2023 年 4 月的 5.2%，4 月至 6 月维持 5.2%的水平，7 月反弹至 5.3%，仍在政府工作目标 5.5%以下，但这可能只是反映了就业下沉的情况。我们观察到本地户籍调查失业率出现了反弹，而外来户籍和外来农业户籍的调查失业率仍然在下降，同时就业人员每周工作时间也维持在 48.7 小时的历史高位，都反映出就业市场竞争压力相当显著。25 至 59 岁调查失业率已于 6 月升至 21.3%的历史高位，但 7 月国家统计局宣布暂停公布分年龄段失业率数据。事实上，青年失业率在每年7 月都会出现峰值，这明显与毕业季有关。而 2023 年毕业生数量达到历史高峰，这会显著推升 7 月青年失业率。从趋势来看，青年失业率也是从 2018 年以来是持续上升的，主要反映在中美贸易摩擦与新冠疫情的连续冲击之下，中国经济增速趋于下降；同时也