深度研究：产品由点及面、客户从1到N；汽车电子业务着眼全球、拾阶而上

[Table_Title] 科博达（603786）深度研究 产品由点及面、客户从1到N； 汽车电子业务着眼全球、拾阶而上 2023 年 08 月 21 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 汽车电子细分龙头，盈利能力突出。公司是领先的汽车电子供应商，产品类型包括照明控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统和其他。其中，主光源控制器产品全球市场占有率达到 5%以上。大众是公司第一大客户，同时海内外新能源客户开始贡献营收。公司盈利能突出。2023 年 Q1，公司实现营业收入 9.13 亿元，同比+24.03%，实现归母净利润 1.32 亿元，同比+43.78%，利润水平领先行业。 ◆ 汽车电子市场发展空间广阔，国产供应商迎来机会。一方面，根据中商产业研究院，2020年汽车电子占整车成本比重为34.32%，到2030年有望达到 49.55%，汽车电子市场空间广阔，2023 年市场规模有望+12%。另一方面，汽车电子架构和技术升级，国产供应商迎来机会。汽车电子目前由国外巨头主导，国内参与者较少。但汽车电子交付方式逐渐改变，主机厂不再从国际 Tier1/2 采购完整的解决方案，国内整车厂处于自主研发阶段，国产供应商迎来机会。 ◆ 依赖技术同源，产品拓展遵循“控制器-执行器-系统类产品”逻辑，逐步提升单车价值量。 ✓ 灯控产品：公司不断拓展新的产品品类，从主光源控制器、辅助光源控制器拓展到尾灯控制器、氛围灯控制器，单车价值量不断提升，多个定点放量； ✓ 电机控制系统产品：短期来看，康明斯、潍柴动力、比亚迪定点有望放量，中期受益于国六排放标准实施和整车厂的降本压力； ✓ 车载电器电子产品：车载 USB 目前是单项产品中覆盖客户范围最广的产品，客户从单一的大众发展到覆盖传统头部整车厂和头部新能源整车厂，需求旺盛； ✓ 能源管理系统：公司底盘控制器产品已获得小鹏、吉利、比亚迪及国内头部自主品牌等多个客户定点，同时积极开拓国际市场客户，2023年产品有望陆续量产；域控产品从底盘拓展到车身领域，公司获得理想车身域项目定点，2023 年 Q2 量产，价值量提升。 [Table_Rank] 买入（上调） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 31516.16 流通市值（百万元) 31302.41 52 周最高/最低（元） 83.60/49.24 52 周最高/最低（PE） 75.70/41.21 52 周最高/最低（PB） 8.01/4.86 52 周涨幅（%） 28.87 52 周换手率（%） 87.49 [Table_Report] 相关研究 《Q3 营收创季度新高，边界拓展未来可期》 2022.11.01 《布局汽车软件算法与中心域控制器，拓展汽车电子业务边界》 2022.10.13 《Q2 业绩环比回升，单车价值量提升显著》 2022.09.21 《业绩短期承压，新能源新品增量可期》 2022.04.28 -17.96%-7.10%3.76%14.63%25.49%36.35%8/2110/21 12/212/214/216/21科博达沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 汽车行业 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 科博达（603786）深度研究 【投资建议】 公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化，正在经历产品由点及面、客户从 1 到 N 的跨越式发展。 产品端：从车灯控制器向汽车电子传感器、控制器和执行器产品拓展，多点布局，产品单车价值量快速提升。 • 控制器类：车灯控制器、能源管理控制器、底盘控制器、空悬控制器、底盘域控制器、车身域控制器等产品。 • 执行器类（机械+控制器，电磁阀+控制器）：USB 等车载电器，电子膨胀阀等能源管理产品，可变排量机油泵、进入节气门、智能温控阀等机电执行器。 • 系统产品类（传感器+控制器+执行器）：AGS、氛围灯等。 客户端：采取头部客户战略，从大众到更多头部客户，在乘用车领域与宝马、福特、比亚迪、理想、吉利等企业合作密切，在商用车领域与潍柴动力、康明斯等长期合作，市场份额逐步提升。 • 乘用车： ➢ 欧美：大众、北美头部主机厂、宝马、福特、雷诺、奔驰等； ➢ 自主：比亚迪、吉利、一汽红旗等； ➢ 新势力：理想、小鹏、蔚来等； ➢ 日系：丰田、本田、日产、铃木等。 • 商用车： ➢ 国内：潍柴动力、一汽解放等； ➢ 海外：康明斯等。 我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 43.20/56.58/75.13 亿元，同比增长分别为 27.65%/30.99%/32.79%；归母净利润分别为 6.27/8.40/11.28 亿元，同比增长分别为 39.30%/33.97%/34.21%；EPS 分别为 1.56/2.08/2.79 元，对应 PE 为 49/37/27 倍。我们给予公司 2023 年 PE 估值为 58，认为 2023 年公司合理市值水平为 363 亿元，对应 6 个月股价为 89.81 元，给予公司“买入”评级。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 科博达（603786）深度研究 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 33.84 43.20 56.58 75.13 增长率(%) 20.57% 27.65% 30.99% 32.79% EBITDA（亿元） 5.72 9.26 11.94 15.81 归母净利润（亿元） 4.50 6.27 8.40 11.28 增长率(%) 15.78% 39.30% 33.97% 34.21% EPS(元/股) 1.12 1.55 2.08 2.79 市盈率（P/E） 58.76 48.96 36.54 27.23 市净率（P/B） 6.40 6.68 5.65 4.68 EV/EBITDA 45.78 32.59 25.32 18.98 资料来源：Choice，东方财富证券研究所预测 【风险提示】 ◆ 商用车市场恢复速度不及预期； ◆ 新客户开拓不及预期； ◆ 产品上量速度不及预期； ◆ 客户销量不及预期。 【关键假设】 根据公司年报，我们将公司业务分为照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子、能源管理系统和其他汽车零部件这五个部分。 ➢ 照明控制系统业务假设： 产品配套进入放量阶段。2023 年，红旗 LED 大灯控制器、理想 LED 尾灯控制器、日产全球英菲尼迪前大灯控制器、海外铃木辅助光源控制器等产品有望上量，2025 年，配套宝马前灯和尾灯控制器有望提供增量。 新产品投入使用，单车价值量提升。新开发成功的多个智能光源产品逐步在上汽大众、一汽大众若干车型正式配套使用，同时 202