大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报：一文读懂大类资产配置

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 20 日 总量研究 一文读懂大类资产配置 ——大类资产配置系列第四篇兼光大宏观周报（2023-08-20） 什么是大类资产配置？ 大类资产配置的核心或者本质，就是利用不同资产之间的低相关性，达到增厚收益或者平滑波动的目的，从这个意义上来说，任何具有低相关性、收益风险特征较为稳定的资产标的，都可以划分到大类资产配置的标的范围内。 大类资产之间的低相关性和轮动现象使得大类资产配置具有可能性和必要性。从数据看，近 10 年主要大类资产之间的相关系数均低于 30%。将过去 10 年各类资产收益排序，美股>商品>A 股≈债券>黄金>美元兑人民币汇率。从逐年收益看，各类资产价格轮动现象明显，没有永远保持强势的资产，上一年表现最差的资产可能在下一年收益最高，因此我们可通过资产组合的方式获得更好的持有体验。 一套完整的大类资产配置流程，起点是设立目标并明确投资范围，再根据目标确定战略配置策略，并根据短期形势变化进行战术调整，对于有能力进行主动管理的投资者，还可以通过优选投资标的获得超越相应指数的 alpha 收益，并在实盘过程中实时监测策略表现、分析经济形势变化。 大类资产配置的海内外实践 从实践上看，各类投资主体均有参与大类资产配置的投资，包括主权基金、海外资管机构以及国内资管机构。 主权基金——挪威养老金以恒定权重为基。挪威养老金的投资方式可以大致理解为：恒定权重的战略配置+主动管理增强收益。挪威养老金战略配置比例为约70%的股票资产+约 30%的固定收益资产，在参考指数的基础上，挪威养老金期望通过积极的基金管理来创造超额回报并规避被动复制指数的缺点。 海外资管机构——贝莱德采用因子配置思想。贝莱德的多元化投资组合采用战略投资+战术投资的方式，在战略投资中采用因子组合的思想，通过分配资产价格中隐含的宏观风险来实现多元化，降低总投资组合风险；战术配置则通过从中短期因子中捕捉不同于战略配置的收益回报，作为战略资产配置的补充。 国内资管机构——蓬勃发展、百花齐放。近几年国内大类资产配置发展迅速，作为大类资产理论的实践方式，证券公司和资管机构纷纷推出大类资产配置指数，从投资范围看，兼顾境内大类资产配置策略与全球大类资产配置策略；从策略模型看，各类资产配置模型均有涉猎，包括恒定比例模型、均值方差模型、BL 模型、风险平价模型等；从投资收益看，根据我们的不完全统计，多数指数近三年年化收益率分布在 2%-6%之间，年化夏普率大多在 0.2-1 之间，综合考虑下，策略收益和风险回报率较优。 我们的大类资产配置模型 在 2023 年 7 月 6 日外发的报告《自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇》中，我们从中美两国宏观经济出发，通过经济增长、通胀、流动性三个角度刻画宏观经济状态，结合均值方差模型、最大收益率模型、BL模型、风险平价模型、基于宏观因子的风险平均模型，形成了五种资产组合策略，这些策略模型的都在历史回测中取得了较优的表现。根据当时公布的 7 月模型配置权重，5 种配置策略在 2023 年 7 月的收益率分别为 1.64%、2.03%、0.80%、0.79%、1.09%，在各类资产收益表现较好的情况下获取了较高的正收益。 风险提示：模型存在失效风险，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 自上而下：从宏观经济到资产配置——大类资产配置系列第三篇（2023-07-06） 油价还会继续上涨吗？——大类资产配置系列第二篇（2023-03-02） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇兼光大宏观周报（2022-11-20） 光大投资时钟：从行业景气到市场配置——《光大投资时钟》第二篇（2022-06-21） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、本周聚焦：一文读懂大类资产配置 ................................................................................... 4 1.1 什么是大类资产配置？ ............................................................................................................................. 4 1.2 大类资产配置的海内外实践 ...................................................................................................................... 6 1.3 我们的大类资产配置模型 .......................................................................................................................... 9 二、海外观察 ........................................................................................................................ 11 2.1 金融与流动性数据：各国国债收益率普遍上行 ....................................................................................... 11 2.2 全球市场：全球股市普跌，大宗商品价格多数下跌 ................................................................................ 12 2.3 央行观察：欧洲央行管委称如果再加息幅度会很小 ................................................................................ 12 2.4 海外政策：亚特兰大联储模型上调美国第三季度经济增速 ..........................................