中泰固收专题报告：山东发债民企对外担保现状如何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main][Table_Title]分析师：齐晟执业证书编号：S0740517040002 Email：qisheng@r.qlzq.com.cn 研究助理：胡玉霜 Email：huys@r.qlzq.com.cn [Table_Summary]投资要点 担保总体特征：民企融资困难，加剧对外担保情况分化山东省民营经济发达，17 年民营经济增加值占总 GDP 的比重为 50.77%。民企在融资过程中往往处于不利地位，面临授信额度小、融资成本高等问题。为了能更有效筹集资金，会更加积极向外界寻求帮助，通过相互担保组建担保链条，地区企业对外担保现象也相应普遍。18H1 山东省 48 家样本民企的平均担保率（对外担保额/净资产）为 12.46%，虽然绝对值水平并不高，但分化明显。从区域分布看，山东东部地区经济发达，同时民营经济增加值占 GDP 的比重低，对外担保率更低。从行业角度看，传统的周期性行业资金投入大，外部融资需求本就偏高，同时山东地区的钢铁、采掘、机械设备行业内的民企平均总资产规模不足 200 亿，与同行业的大型国企相比，可抵押资产有限，增加了其通过银行贷款等传统方式融资的难度，对外担保率更高。从主体评级角度看，低等级主体由于自身资质较差，获取信贷能力明显不如高等级主体，担保率更高。担保链梳理：形成路径各异，风险集中度均高非金融企业的信用风险评估能力弱且掌握信息量有限，企业更多基于股权关系、地缘关系或日常经营积累的信用信息进行判断，以选择被担保人： 首先，通过集团互保组建担保链，对参与各方而言，信息不对称最低，担保人的担保意愿也更强。集团内互保典型代表为滨州的魏桥系和聊城的新凤祥集团，此外，东营市华泰集团也存在关联方担保。其次，也有部分担保链条建立在同行业、同地区的基础上，通过日常经营活动形成。典型代表为东营市化工行业担保圈，涉及范围广，涉及企业数目最多。最后，部分担保链的形成也伴随着地区金融机构的组建。与地区金融机构搭建的平台有关，其中临沂、菏泽、泰安地区的担保链均有此特点。对比这三种路径形成的担保链，涉及范围不一。其中通过集团内部或关联方关系形成担保链涉及范围最小，多限于同一集团内部。基于同行业、地缘关系形成的担保链，涉及范围最广，涉及企业数目众多。伴随着区域内金融机构组建而形成的担保链，虽然当下涉及的行业及企业家数均相对有限，但由于金融机构搭建的平台网络较大，各金融机构投资方关系密切，各方之间可能还存在非公开的担保关系。不过从风险分散度看，各担保链的区域、行业集中度均高，担保人与被担保人多处于同一地级市，担保链上的各企业也基本分布于同一产业链的上下游，风险分散情况值得重点关注。对外担保风险评估：结合代偿风险和偿付能力综合打分我们从代偿风险和偿付能力两大方面构建对外担保业务的信用分析框架。其中代偿风险选择对外担保率、风险集中程度、客户行业景气度三方面判断。偿付能力一方面需要判断担保人的自身偿付能力，另一方面由于山东民企互保盛行，互保链的形成也有可能加快风险传导，影响担保人的偿付能力，因而也需要进一步结合担保人与被担保人之间的风险集中程度，综合判断担保人的偿付能力。其中担保人的自身偿付能力，我们选择主体评级、授信额度、净资产收益率进行判断。担保人与被担保人之间的风险集中程度主要从行业集中度和地区集中度来看。风险提示事件：监管风险超预期，政策超预期变动，样本有限，研究结论可能有一定偏差的可能，仅供参考，不作为投资建议[Table_Industry]证券研究报告/固定收益专题报告 2018 年 11 月 06 日 山东发债民企对外担保现状如何？ -中泰固收专题报告 2018-11-06 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 山东发债民企对外担保现状如何？...................................................................... - 3 - 担保总体特征：民企融资困难，加剧对外担保情况分化 ............................. - 3 - 担保链梳理：形成路径各异，风险集中度均值得关注 ................................. - 5 - 对外担保风险评估：结合代偿风险和偿付能力综合打分 ........................... - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题报告 山东发债民企对外担保现状如何？ 担保总体特征：民企融资困难，加剧对外担保情况分化 与融资担保公司通过对外担保获取保费收入不同，非金融企业对外担保主要为了解决贷款难问题。民企在融资过程中往往处于不利地位，面临授信额度小、融资成本高等问题。民企由于自身实力有限，为了能更有效筹集资金，会更加积极向外界寻求帮助，通过相互担保组建担保链条，向银行等机构提供更多担保物，降低债权人的违约损失率，以达到增加授信额度和降低融资成本的目的。 山东省民营经济发达，17 年民营经济增加值占总 GDP 的比重为 50.77%，地区企业对外担保现象也相应较为普遍。为了更好地衡量山东民企担保情况，本文选择山东地区截至 18 年 9 月底仍有存续债的民营企业（包括部分中外合资企业），剔除信息披露不全主体，共筛得 48 家发行人。通过整理样本主体对外担保情况，来梳理山东发债民企对外担保现状。 目前《公司法》、《担保法》未对对外担保进行详细规定，不过根据证监会[2005]120 文的规定，“对外担保”是指上市公司为他人提供的担保，包括上市公司对控股子公司的担保。虽然非上市公司对外担保受监管较少，但为了统一比较口径，我们将企业对不纳入合并范围内主体的担保均定义为对外担保。 18H1 山东省 48 家样本民企的平均担保率（对外担保额/净资产）为 12.46%（其中 3 家用 18Q1 的担保率，2 家用 18Q1 的对外担保规模/18H1 净资产，另有 1 家用 15 年担保率代替），与上市公司规定对外担保率超过50%才需要提请董事会、股东大会审议相比，绝对值水平并不高。 不过在 35 家存在对外担保情况的企业中，有 17 家披露显示，担保人与被担保人存在互保关系，担保关系较为复杂。同时我们把样本发债企业的对外担保率和授信情况结合看，“授信额度/总资产”比值越低的主体，对外担保率也相应更高，可见民企对外担保最主要的动因还是为了解决融资问题。授信额度低的企业有更强的动力，通过对外担保组建担保圈，增强筹资能力。 图表 1：授信额度低的企业对外担保率更高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益专题报告 来源：WIND， 中泰证券研究所 同时企业间对外担保情况分化明显，4 家企业对外担保率超过 40%，29家的对外担保率在 10%以下，13 家企业无对外担保情况。从担保人的地区、主体评级、行业分布上看，也存在明显分化。 从地区分布上看，对外担保率最高的三个地级市为泰安、东营、菏泽，平均值均超过 15%，最低的为济宁、德州、青岛，对外担