华能国际(0902.HK)新能源业务稳定增长，预期Q3煤电盈利增长明显

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 新能源业务稳定增长，预期 Q3 煤电盈利增长明显 华能国际（902.HK） 2023-08-17 星期四 主要股东 华能国际电力开发公司 (32.28%) 中国华能集团公司 (10.10%) 相关报告 更新报告-20200824 更新报告-20200117 更新报告-20191024 更新报告-20190801 更新报告-20190430/20210923 更新报告-20220809/20230509 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 5.68 港元 现 价： 4.42 港元 预计升幅: 29% 重要数据 日期 2023-08-16 收盘价（港元） 4.42 总股本（百万股） 15,698 总市值（亿港元） 1,309 净资产（百万元） 158,767 总资产（百万元） 525,933 52 周高低（港元） 5.28/2.62 每股净资产（港元） 9.59 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023H1 盈利 64.9 亿元人民币，同比增长 301.53%： 2023H1 公司实现收入人民币 1,260.32 亿元，同比 7.84%；归母净利润64.90 亿元，同比增长 301.53%；每股收益为人民币 0.32 元。公司上半年增长主要受益海外业务高增长以及煤电业务开始盈利。上半年新加坡业务表现亮眼，税前利润人民币 28.90 亿元，同比增加 21.49 亿元。 ➢ 2023H1 新能源投产 2,906MW，全年新增目标超过 8GW： 截至 6 月底，公司可控发电装机容量达到 1.3 亿千瓦，风光装机容量达到 2,266 万千瓦，清洁能源装机占比增至 28％。2023 年公司新能源计划开工 8,900 兆瓦，投产 8085 兆瓦，其中上半年新能源已投产 2,906 兆瓦。公司风光 Q2 归母净利润达到人民币 23 亿元（风电约 18 亿元，光伏约 5 亿元）。公司新能源业务无论从装机容量，还是盈利贡献来看，已成为公司盈利稳定增长的核心来源。公司规划十四五末，清洁能源装机占比达到 45%，预期后续新能源装机将进一步提速。 ➢ 燃煤成本持续下行，预期 Q3 煤电盈利增长明显： 从各项指标 Q2 对比 Q1 来看，公司煤电盈利持续改善。1）亏损电厂，Q1 有 11 家电厂亏损，Q2 减少至 9 家；2）Q2 税后利润较一季度增加了 5.4 亿元左右，增幅在 190%；3）除税后标煤单价，Q2 是 1046 元，较 Q1 的 1132 元，降幅 8％。但因为迎峰度假保供政策下，公司煤炭库存较高，Q2 煤机的单位燃料成本约 329 元，较 Q1 约 333 元只是略微下降。基于 Q3 动力煤价格以及公司中长协超过 75%的履约率，预期燃煤成本下降将集中体现在三季度，Q3 煤电盈利改善空间将显著扩大。 ➢ 更新目标价至 5.68 港元，维持买入评级： 我们更新公司目标价至 5.68 港元，相当于 2023 年和 2024 年 7 倍和 6 倍和 PE，目标价较现价有 29%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 204,605 246,725 249,141 256,580 267,469 同比增长(%) 20.7% 20.6% 1.0% 3.0% 4.2% 归属股东净利润 (10,636) (8,026) 11,652 13,484 14,283 同比增长(%) -547.3% -24.5% 245.2% 15.7% 5.9% 每股盈利（人民币分） (81.00) (65.00) 74.22 85.89 90.99 PE@4.42HKD -5.0 -6.2 5.5 4.7 4.5 每股股息（人民币分） 0.0 0.0 37.1 42.9 45.5 股息率 0.00% 0.00% 9.16% 10.60% 11.22% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023H1 盈利 64.9 亿元人民币，同比增长 301.53%： 2023H1 公司实现收入人民币 1,260.32 亿元，同比 7.84%；归母净利润 64.90 亿元，同比增长 301.53%；每股收益为人民币 0.32 元。公司上半年增长主要受益海外业务高增长以及煤电业务开始盈利。上半年新加坡业务表现亮眼，税前利润人民币 28.90亿元，同比增加 21.49 亿元。 2023H1 新能源投产 2,906MW，全年新增目标超过 8GW： 截至 6 月底，公司可控发电装机容量达到 1.3 亿千瓦，风光装机容量达到 2,266 万千瓦，清洁能源装机占比增至 28％。2023 年公司新能源计划开工 8,900 兆瓦，投产8085 兆瓦，其中上半年新能源已投产 2,906 兆瓦。公司风光 Q2 归母净利润达到人民币 23 亿元（风电约 18 亿元，光伏约 5 亿元）。 公司新能源业务无论从装机容量，还是盈利贡献来看，已成为公司盈利稳定增长的核心来源。公司规划十四五末，清洁能源装机占比达到 45%，预期后续新能源装机将进一步提速。 燃煤成本持续下行，预期 Q3 煤电盈利增长明显： 从各项指标 Q2 对比 Q1 来看，公司煤电盈利持续改善。1）亏损电厂，Q1 有 11 家电厂亏损，Q2 减少至 9 家；2）Q2 税后利润较一季度增加了 5.4 亿元左右，增幅在190%；3）除税后标煤单价，Q2 是 1046 元，较 Q1 的 1132 元，降幅 8％。 但因为迎峰度假保供政策下，公司煤炭库存较高，Q2 煤机的单位燃料成本约 329元，较 Q1 约 333 元只是略微下降。基于 Q3 动力煤价格以及公司中长协超过 75%的履约率，预期燃煤成本下降将集中体现在三季度，Q3 煤电盈利改善空间将显著扩大。 更新目标价至 5.68 港元，维持买入评级： 我们更新公司目标价至 5.68 港元，相当于 2023 年和 2024 年 7 倍和 6 倍和 PE，目标价较现价有 29%上升空间，维持买入评级。 3 更新报告 风险提示： 煤价大幅上涨 电价下调 电量增速不达预期 表 1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2380.HK中国电力HKD3.0037112.58.36.14.90.70.70.60.50836.HK华润电力HKD16.2278011.16.45.54.80.90.80.70.71811.HK中广核新能源HKD2.12916.05.14.84.60.91.01.01.00182.HK协合新能源HKD0.63545.64.02.92.30.60.60.60.50K新天绿色能源HKD2.822704.60.00.02.80.50.50.50.41798.HK大