新特能源(1799.HK)多晶硅料价格阶段企稳，年底前新基地逐步达产

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 多晶硅料价格阶段企稳，年底前新基地逐步达产 新特能源发布 2023 年上半年业绩。2023H1 公司收入同比增长 19.51%至 175.9 亿元人民币；毛利同比减少 3.9%至 81.1 亿元人民币，毛利率同比下降 11 个百分点至 46%；净利润同比下降 15.3%至 47.6 亿元。EPS 同比减少 0.60 元至 3.33 元。不派发中期股息。公司净利润下降，主要由于所属行业影响，2 季度多晶硅料供需关系变化，价格理性回归，多晶硅料毛利率大幅下降，从而拖累公司毛利及净利下降。展望未来我们关注到进入下半年旺季以来多晶硅料价格逐步企稳，毛利率水平有望较二季度环比改善。 报告摘要 2023H1 多晶硅板块收入增长，毛利略降。多晶硅业务是公司最大主业，期内分别贡献公司收入及毛利的 72.5%及 83%。H1 多晶硅板块收入增加 22%至 126.2 亿元人民币，毛利同比减少 2%至 67 亿元。板块毛利率同比下降 13 个百分点至 53%。板块收入增加由销量增加推动：甘泉堡基地及内蒙基地产能扩张，多晶硅产量及销量分别达到 7.61 万吨和 8.61 万吨，同比增长 65%及 81%。毛利减少是由于毛利率降低拖累，主要由于多晶硅售价下降及生产成本偏高。Q2 行业供需格局变化，多晶硅价格快速下降，H1 公司多晶硅平均售价 16.5 万元/吨，同比下降 32%。公司 H1 多晶硅平均生产成本 7 万元/吨，高于预期，主要由于内蒙基地进行检修，产能未发挥最大效率，从而拉高公司平均成本。 内蒙古及新疆准东 1 期年底前逐步达产，平均成本预期回落。公司 3 大基地扩产持续进行中：甘泉堡基地处于满产状态；内蒙基地预期 Q3 完成检修，Q4 产量逐步达到满产，全年预计贡献；准东 1 期预期 Q4 贡献 2-3 万吨产量。公司全年多晶硅料产量达到 21-22 万吨，较 2022 年增长 67%-75%。公司增加 N 型料产出，目前公司甘泉堡基地满产，满足电子 1 级指标的 N 型料占比接近 50%，未来将持续提升产品中 N 型料占比。H1 公司多晶硅生产成本 7 万元/吨，但随着检修结束，生产基地逐步满产，平均硅耗、电耗等指标均会降低，3 季度公司生产成本逐步回落到 6.5 万元/吨以下，预期下半年成本低于上半年。 多晶硅料价格阶段企稳，N 型料需求逐步释放。根据 InfoLink 数据，多晶硅料价格7 月中开始缓慢回升，由低点 6.4 万元/吨已回升至 7.3 万元/吨。而 N 型料价格更回升至 8.46 万元/吨。Q3 由于新产能达产及投产进度不及预期，而部分企业受限电力供应未满产运行。多晶硅料的供应低于预期，价格阶段性企稳。市场上优质的 N 型料供应更为紧张，N 型料价格出现反弹。展望下半年，随着行业逐步向 N 型电池片技术迭代，N 型硅料需求量预期提升，由于新产能的达产达质有不确定性，预期 N型硅料主要供应方会是传统几大龙头企业，预期 N 型料价格仍有提升空间。 风能、光伏电站运营业务规模持续扩大。风能、光伏电站建设板块收入增 11.2%至27.3 亿元，毛利同比降 17%至 5.0 亿元。期内已完成并确认收入的电站规模达1.02GW。风能、光伏电站运营板块收入降 6.2%至 11.4 亿元，毛利同比降 11%至7.1 亿元。6 月底，公司持有的并网发电运营项目达 2.93GW，预期年底持有并网电站达 3.5GW。优质的平价风电光伏项目属稀缺资源，我们预期公司未来持续扩大运营电站规模，预期每年新增并网光伏电站规模 1~2GW。 投资建议：公司 2023H1 净利润为 47.6 亿元人民币。下半年公司多晶硅产量预期超过 13 万吨。其中约 4 成满足 N 型料需求。多晶硅料成本预期回落。根据彭博一致预期，2023 年公司净利润为 59.1 亿元人人民币，我们认为公司能够达到这一盈利水平。目前股价对应 2023 年 PE3.2 倍。我们认为行业逐步筑底，目前估值已较低，公司 A 股 IPO 持续推进中，有利释放价值。可持续关注行业供需关系，择机布局。 风险提示：中国多晶硅料产量扩张高于预期；内蒙及准东产能爬坡时间超预期；原材料价格波动。 Tabl e_Title 2023 年 8 月 17 日 新特能源 （1799.HK） Table_BaseInfo 公司动态报告 证券研究报告 新能源 投资评级： Xx 未有 xx 目标价格： 未有 现价(2023-8-16)： 14.58 港元 总市值(百万港元) 20,849.40 流通市值(百万港元) 5,484.57 总股本(百万股) 1,430.00 流通股本(百万股) 376.17 12 个月低/高(港元) 13.76/24.05 平均成交(百万港元) 43.36 股东结构 特变电工 64.5% 特变集团 5.9% 其他股东 29.6% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.05 -10.05 -23.01 绝对收益 -8.77 -17.47 -32.10 数据来源：Bloomberg、港交所、公司 罗璐 新能源行业分析师 +852-2213 1410 lilianluo@eif.com.hk 01002003004005000.005.0010.0015.0020.0025.0013/2/2327/2/2313/3/2327/3/2310/4/2324/4/238/5/2322/5/235/6/2319/6/233/7/2317/7/2331/7/2314/8/23成交额(百万港元)1799.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/新特能源 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表 1. 多晶硅致密料价格（RMB/kg） 资料来源：InfoLink，安信国际 0501001502002503003502022/1/52022/2/52022/3/52022/4/52022/5/52022/6/52022/7/52022/8/52022/9/52022/10/52022/11/52022/12/52023/1/52023/2/52023/3/52023/4/52023/5/52023/6/52023/7/52023/8/5图表4：同业估值比较 - 港股、美股及A股上市光伏产业链企业股份名稱代碼市值股價 最近報表 --- 市盈率 (倍) --- -- 每股盈利增長 (%) --股息率 (%)市淨率 (倍)淨負債ROEROA百万元元 年結,Y0Y0Y1fY2fY3fY0Y1fY2fY3f 12個月Y1fY2fY0Y1fY2f 比率% *%%港 股新特能源1799 HK Equity20,506 14.58 12/20221.52.24.12.9139.0-33.3-46.340.3n/a9.293.720.610.500.4771.841.116.50协鑫科技3800 HK E