SolarEdge Technologies(SEDG.US)利润同比高增，Q3收入指引低于预期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃新能源行业＃investSuggestion＃增持(＃维持 ）目标价：246.08 美元现价：180.74 美元预期升幅：36.2%＃marketData＃市场数据日期2023/8/7收盘价（美元）180.74总股本（亿股）0.57总市值（亿美元）102.22净资产（亿美元）25.20总资产（亿美元）46.97每股净资产（美元）44.56数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告SolarEdge Technologies 2023Q1 业绩点评：欧洲业务持续强劲，利润大增_20230519SolarEdge Technologies 2022Q4 业绩点评：欧洲业务强劲，业绩增长可期_20230216SolarEdge Technologies 跟踪报告：逆变器出货量持续增长，长短期空间向上_20221113SolarEdge Technologies 跟踪报告：头部光伏逆变器公司，尽享欧美光伏行业机遇_20221006＃emailAuthor＃海外研究分析师：余小丽yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003张忠业zhangzhongye@xyzq.com.cnSAC：S0190522070004请注意：张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。＃assAuthor＃＃SEDG.O＃dyCompany＃SolarEdge Technologies＃title＃利润同比高增，Q3 收入指引低于预期＃createTime1＃2023 年 8 月 8 日投资要点＃summary＃我们的观点：SolarEdge 2023Q2 归母净利润同比高增；公司主打直流优化逆变器系统，占据渠道优势，欧洲业务占比高、需求旺盛；墨西哥工厂出货增长、拟建美国工厂，运费和关税有望节约，并将受益于 IRA 补贴；公司指引 2023Q3 收入环比下滑，系因渠道去库存、美国业务短期疲弱。我们预计公司 2023-2025 年 Non-GAAP 归母净利润分别为 5.90、7.63、9.39 亿美元，分别同比+68.0%、+29.4%、+23.0%；按 PE 估值法给予目标价 246.08 美元，对应 2023-2025 年PE 各为 25.0x、19.4x、15.8x，目标价较现价有 36.2%上涨空间；维持公司“增持”评级，建议投资者关注。2023Q2 年逆变器出货量增长，欧洲业务强劲，利润大增。逆变器出货量高增长：2023Q2，公司逆变器系统出货 4,324MW（33.5 万台逆变器、553.1 万台功率优化器），同比+71.9%，环比+19.8%；其中户用、工商业场景各占 39.9%、60.1%，出货量分别同比+38.7%、+104.5%，分别环比+12.8%、+25.0%；欧洲、北美、其他市场各占 75.4%、15.4%、9.2%，出货量分别同比+166.9%、-28.8%、+11.2%，分别环比+52.4%、-31.7%、-19.5%。2023Q2，公司逆变器 ASP 为 0.188 美元/W，环比-14%，主要由于 ASP 稍低的工商用场景占比提升，部分被欧元走强所抵消。储能电池业务出货符合预期：2023Q2，公司储能电池出货 269MWh，同比+7.2%，环比+21.7%；ASP 为 479 美元/KWh，环比 2023Q1 的 475 美元/KWh 略有提升。收入增长：由于逆变器系统出货增加，2023Q2 公司收入 9.91 亿美元，同比+36.2%，环比+5.0%；其中光伏分部收入 9.47 亿美元，同比+38%，环比+4%。2023Q2 公司光伏业务按地区拆分：1）美国：光伏收入 1.96 亿美元，占比 21%，收入同比-37%、环比-23%，系因高利率负面影响、市场疲弱；2）欧洲：光伏收入 6.89 亿美元，占比 73%，收入同比+112%、环比+19%，其中德国业务收入环比+64%、瑞典环比+106%、英国环比+50%、斯洛文尼亚环比+54%；；3）其他地区：光伏收入 6,330 万美元，占比 7%，收入同比+19%、环比-17%；其中南非和泰国业务强劲。毛利率环比稳定：2023Q2 公司毛利（Non-GAAP）3.24 亿美元，同比+66.9%，环比+5.5%；毛利率（Non-GAAP）32.7%，同比+6.0pcts，环比+0.1pcts。归母净利润提升：剔除资产减值计提、股权激励支出等影响，2023Q2 公司归母净利润（Non-GAAP）1.57 亿美元，同比+177.3%。指引 2023Q3 收入环比回落，看好 2023 年及后续利润增长。预期短期收入环比回落：公司指引 2023Q3 收入 8.8-9.2 亿美元，环比-11.2%至-7.2%，同比+5.2%至+10.0%；收入环比回落系因 Q3 欧洲及美国去渠道库存，且美国业务受累于高利率。此外，公司指引 2023Q3 的 Non-GAAP 毛利率为 28%-31%；Non-GAAP 营业利润 1.15-1.35 亿美元，环比-23.5%至-10.2%，同比+36.2%至+59.9%。占据渠道优势，长期需求空间向上。2022 年 SolarEdge 逆变器出货量全球第 9（HIS 统计）。公司以光伏安装商、电气设备批发商和分销商、EPC 公司为主要客户，客户及渠道资源丰富，持续受益于分布式光储市场发展。高电价及能源安全使欧洲分布式光伏装机需求持续旺盛，SolarEdge 欧洲业务占比高，长期空间向上。拟建美国工厂，将受益于 IRA 补贴。公司的产品主要由合作制造商 Jabil、Flex 生产，产地包括中国、越南、匈牙利、墨西哥；此外，公司在以色列、意大利、韩国有自建工厂。墨西哥工厂出货量增长可降低对美运输费用率；美国业务中来自中国工厂的产品占比下降，关税支出有望下降。此外，公司计划通过代工厂与自有工厂相结合的方式在美国制造逆变器和优化器，预计2023Q3 产出第一批产品，目标 2024H2 之前将大部分享受 IRA 税收抵免的产品在美国生产。风险提示：产品价格波动，光伏装机不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万美元)3,1103,8574,7705,767同比增长58.4%24.0%23.7%20.9%归母净利润(Non-GAAP)(百万美元)351.2590.2763.4938.9同比增长28.7%68.0%29.4%23.0%毛利率(Non-GAAP)28.2%31.5%32.3%32.5%归母净利润率(Non-GAAP)11.3%15.3%16.0%16.3%净资产收益率(Non-GAAP)20.1%23.8%24.2%23.5%EPS-摊薄(Non-GAAP)(美元)5.959.8512.6915.56来源：公司官网及财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 股票报告网整理http://www