好未来(TAL.US)新业务逐渐得到市场认可

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃教育＃investSuggestion＃增持(＃维持 ）目标价： 8.30 美元现价： 7.23 美元预期升幅：14.8%＃marketData＃市场数据日期2023.08.08收盘价（美元）7.23总股本（亿ADS）6.36总市值（亿美元）46.17净资产（亿美元）36.49总资产（亿美元）47.14每股ADS净资产（美元）5.73数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《积极转型，业务结构重塑》20230510＃emailAuthor＃海外教育研究分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002＃assAuthor＃＃ TAL.N＃dyCompany＃好未来＃title＃新业务逐渐得到市场认可＃createTime1＃2023 年 08 月 08 日投资要点＃summary＃FY2024Q1 业绩符合预期：好未来 FY2024Q1（截止 2023 年 5 月 31 日的3 个月）的净营收为 2.75 亿美元，同比增长 22.9%，人民币口径的营收增速超过 30%；经营亏损为 5777.3 万美元，Non-GAAP 净亏损为 1952.4 万美元。公司已经走出“双减”政策影响，积极探索新的业务模式。新业务逐渐得到市场认可：公司转型的新业务逐渐得到市场认可：1）素质教育的业务模式得到验证，公司也不断丰富课程内容，市场上能提供类似优质学习服务的公司却非常有限。Q1 公司新开了约 30 间学习中心，达到约 200 间，反映了市场需求仍然旺盛。2）公司新推出的学习机产品，Q1 的出货量符合预期，学习机的市场容量大，后续也是公司推出 AI 相关产品落地的场景，值得关注。递延收入稳中有升：截止 Q1，公司的递延收入达到 3.88 亿美元，同比增长 70.5%。公司的递延收入同比环比大幅提升，主要原因是公司素质类课程模式得到验证，学习中心数量提升，就读学生人数增加，以及学习机销售带来的递延收入增长。现金储备充足，延长股票回购计划：公司在 Q1 实现正的现金流，经营性现金流达到1.26亿美元。截止季末，公司持有现金及现金等价物等约30.45亿美元，同比增长 5.3%，现金储备充足。公司将股票回购计划延长 12个月至 2024 年 4 月 30 日，回购总金额可达 7.374 亿美元，截止 2023 年5 月 31 日，公司累计回购 864.5 万股普通股，耗资 1.513 亿美元。维持“增持”评级：公司正积极转型，开发素质教育、学习内容等新业务，新推出的学习机也值得期待。我们预计公司 FY2024/2025 的营业收入分别为 13.26/16.57 亿美元，分别同比增长 30%/25%，Non-GAAP 归母净利润分别为-5290/5900 万美元，盈利能力逐渐改善，我们维持公司“增持”的评级，目标价 8.3 美元。风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万美元)1,0201,3261,6572,071同比增长(%)-76.830.025.025.0Non-GAAP 归母净利润(百万美元)-27.0-52.959.077.8同比增长(%)NANANA31.9毛利率(%)57.256.055.555.5Non-GAAP 归母净利率(%)-2.7-4.03.63.8净资产收益率（%）-3.4-2.40.20.4每股 ADS 收益(美元)-0.21-0.150.010.02来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文FY2024Q1 业绩符合预期：好未来 FY2024Q1（截止 2023 年 5 月 31 日的 3个月）的净营收为 2.75 亿美元，同比增长 22.9%，人民币口径的营收增速超过 30%；经营亏损为 5777.3 万美元，Non-GAAP 净亏损为 1952.4 万美元。公司已经走出“双减”政策影响，积极探索新的业务模式。图 1、公司的季度净营收图 2、公司的 Non-GAAP 净利润资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理新业务逐渐得到市场认可：公司转型的新业务逐渐得到市场认可：1）素质教育的业务模式得到验证，公司也不断丰富课程内容，市场上能提供类似优质学习服务的公司却非常有限。Q1 公司新开了约 30 间学习中心，达到约 200间，反映了市场需求仍然旺盛。2）公司新推出的学习机产品，Q1 的出货量符合预期，学习机的市场容量大，后续也是公司推出 AI 相关产品落地的场景，值得关注。递延收入稳中有升：截止 Q1，公司的递延收入达到 3.88 亿美元，同比增长70.5%。公司的递延收入同比环比大幅提升，主要原因是公司素质类课程模式得到验证，学习中心数量提升，就读学生人数增加，以及学习机销售带来的递延收入增长。图 3、递延收入图 4、现金及等价物资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告(评级)现金储备充足，延长股票回购计划：公司在 Q1 实现正的现金流，经营性现金流达到 1.26 亿美元。截止季末，公司持有现金及现金等价物等约 30.45 亿美元，同比增长 5.3%，现金储备充足。公司将股票回购计划延长 12 个月至2024 年 4 月 30 日，回购总金额可达 7.374 亿美元，截止 2023 年 5 月 31 日，公司累计回购 864.5 万股普通股，耗资 1.513 亿美元。维持“增持”评级：公司正积极转型，开发素质教育、学习内容等新业务，新推出的学习机也值得期待。我们预计公司 FY2024/2025 的营业收入分别为13.26/16.57 亿美元，分别同比增长 30%/25%，Non-GAAP 归母净利润分别为-5290/5900 万美元，盈利能力逐渐改善，我们维持公司“增持”的评级，目标价 8.3 美元。风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -海外公司跟踪报告(评级)附表资产负债表单位:百万美元利润表单位:百万美元会计年度FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E会计年度FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E流动资产3,4683,3913,4733,583营业收入1,0201,3261,6572,071现金及现金等价物2,0221,9372,0062,102成本436583737922受限制性现金127127127127毛利283371414518短期投资1,1501,1501,1501,150销售费用283371414518库存39475974管理费用414464497621其他流动资产131131131131其他收入23456非流