SNOWFLAKE(SNOW.US)全球领先云数据平台，积极卡位生成式AI

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃云计算增持（首次）目标价：202.62 美元现价：164.60 美元预期升幅：23.1%＃marketData＃市场数据日期2023-8-2收盘价（美元）164.60总股本（百万股）325.91流通股本（百万股）325.91总市值（百万美元）53,645流通市值（百万美元）53,645净资产（百万美元）5,286总资产（百万美元）7,447每股净资产（美元）16.22数据来源：iFind，公司公告＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外 TMT 研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动0SNOW.N＃dyCompany＃SNOWFLAKE美股＃title＃全球领先云数据平台，积极卡位生成式 AI＃createTime1＃2023 年 08 月 03 日投资要点＃summary＃公司是一家搭建在亚马逊、微软、谷歌三大云计算平台上的云原生数据平台，提供数据存储和分析等服务。作为 SaaS 成长股中代表之一，公司处于高速成长期， FY19-23 营收 CAGR 达 115.0%，公司客户数从 FY21Q1 的 2720 个增长到 FY24Q1 的 8167 个，其中大客化趋势明显，福布斯 2000 客户渗透率从 FY21Q1 的 15.0%提升到 FY24Q1 的29.5%，存在较大渗透空间。客户结构优化以及客户产品消费升级趋势也推动了公司ARPU 的持续提升，FY23Q1，年贡献 100 万美元收入客户的 ARPU 已达到 360 万美元，远期有望达到 550 万美元。公司站在大数据、云化和 生成式 AI 三大行业性趋势的风口。近年来数据量成爆发式增长，根据 IDC 未来五年 CAGR 仍然有 22%，企业越来越重以数据驱动发展，数据管理平台 DBMS 市场未来五年 CAGR 超 20%。同时，DBMS 云化趋势明确，根据Gartner，云端 DBMS 占比将由 2020 年的 41%提升至 2025 年的 71%。生成式 AI 进一步带动数据存储、清洗、分析、安全等需求进一步增长。公司作为一个云原生的数据库管理和分析云平台，踩准三大行业机遇，2026 年 TAM 有望达 2480 亿美元，主要包含数据仓库、数据湖和统一存储（1730 亿美元）、协作和数据工程（140 亿美元）、网络安全（100 亿美元）和 AIML 及应用程序（510 亿美元）。开创存算分离架构和按量计费的商业模式，具有高性能、灵活、易用等优点，有效提升客户 ROI。Snowflake 将计算层和存储层分离，支持用户根据任务类型调用相应的资源，具有高度灵活性、可扩展性。与 SaaS 行业普遍采取的订阅模式不同，基于此架构公司采用了按量计费的商业模式，该模式使得客户可以更灵活地根据业务具体情况分别对存储/计算/传输等资源制定预算，提升了客户的 ROI，根据 Forrester 调研案例，公司客户三年 ROI 高达 612%，净收益（含节省的成本和额外产生的收入）超过 1800 万美元。数据共享网络效应凸显，布局 AI 形成卡位优势。2020 年公司推出数据集市（DataMarketplace），允许用户进行数据合作、数据交易、开发数据应用程序等。数据共享网络效应凸显，FY24Q1 数据集市的公开资源数量（数据和应用程序）同比增长 39.5%至1894 条。2023 年 8 月 2 日，公开资源数量进一步增加至 2148 条，包括 529 个公开资源提供商。数据是大模型 B 端落地的关键要素，平台上管理了大量企业的私有数据，成为公司卡位生成式 AI 浪潮的重要差异化优势。公司从 2020 年推出 Snowpark 开始正式入局 AI，2022 年底以来不断推出新的插件和工具来承接大模型的部署和训练需求，并与 NIVIDIA、Microsoft 合作来共同构建一站式的 AI 开发生态圈。投资建议：生成式 AI 浪潮推动数据存储、管理和分析等需求大幅上升，Snowflake 作为领先的云原生数据仓库服务商，管理了大量企业私有数据。公司积极完善自身Snowpark 平台的模型训练相关插件和工具体系，与英伟达和微软等 AI 产业龙头共建生态，通过收并购 Neeva 人工智能搜索引擎等创业公司加速提升平台智能化水平。公司历史估值中枢在 40-50 倍 EV/S，2021 年以来因美国加息估值承压下行，但仍处于行业较高水平，基于公司领先于行业的成长性以及在 AI 领域的优势卡位，我们给与公司 23倍 EV/S 的估值，首次覆盖给予增持评级，目标价 202.62 美元。我们预测公司 FY24-26年营收增速分别为 37.0%/31.9%/30.4%，经调整经营利润率为 7.7%/9.5%/13.0% 。风险提示：1）美国经济承压背景下需求恢复不及预期；2）并购整合进展不及预期；3）行业竞争加剧主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入（百万美元）2,0662,8303,7324,865同比增长69.4%37.0%31.9%30.4%毛利率65.3%65.9%67.3%68.0%经调整归母净利润（百万美元）90217356633同比增长4234.2%140.4%63.7%77.9%经调整归母净利率4.4%7.7%9.5%13.0%经调整归母 EPS（美元）0.280.671.061.86数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司深度研究报告Key DataAug. 2nd, 2023Closing Price（USD）164.60Total Shares (Mn)325.91Shares Outstanding (Mn)325.91Market Cap (USD / Mn)53,645Market Float (USD / Mn)53,645Net Assets (USD / Mn)5,286Total Assets (USD / Mn)7,447BVP share (USD)16.22AnalystJiajun Honghongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829Peipei Qiuqiupeipei@xyzq.com.cnSAC: S0190521090003Please note that Qiu Peipei is not a registeredlicensee of the Hong Kong Securities andFutures Commission and may not engage inregulated activities in Hong KongOutperform