微软(MSFT.US)业绩超预期，Azure OpenAI商业化循序推进

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃云计算买入（维持）目标价：396.12 美元现价：327.50 美元预期升幅：21.0%＃marketData＃市场数据日期2023-8-2收盘价（美元）327.5总股本（亿股）74.3流通股本（亿股）74.3净资产（亿美元）2,062总资产（亿美元）4,120每股净资产（美元）27.8数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告《云业务预计接近触底，AI 商业化有望加速》20230208《云业务稳健，支撑业绩超预期》20221102《营收不及预期，云服务业务保持韧性》20220803《营收超预期，智能云持续高增长》20220429＃emailAuthor＃海外 TMT 研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动0MSFT.O＃dyCompany＃微软（MICROSOFT）美股＃title＃业绩超预期，Azure OpenAI 商业化循序推进＃createTime1＃2023 年 08 月 03 日投资要点＃summary＃FY23Q4 业绩超预期，资本开支持续高增长。FY23Q4 公司营业收入为 562 亿美元（YoY+8%，CC（固定汇率，下同）+10%），略高于彭博预期的 555 亿美元。总营收继续由云相关业务驱动，云相关业务季度营收 303 亿美元（YoY+21%）。净利润达 201 亿美元（YoY+20%，CC+23%），远超过彭博预期的 191 亿，净利润率达36%（YoY+3pcts，QoQ+2pcts），公司坚持降本增效，研发费用率和销售费用率均同比下降 2pcts。本季度资本开支（包括融资租赁）为 107 亿美元（YoY+23%），重点投入 AI 基础设施建设。根据公司指引，FY24Q1 预计为 538-548 亿美元（YoY+7~9%），不及彭博一致预期的 548.6 亿美元。Microsoft 365 Copilot 推出定价，Office365 商业版保持较高增长。生产力和业务流程收入为 183 亿美元（YoY+10%，CC+12%），主要由 Office 365 商业版高增长驱动（YoY+15%，CC+17%）。7 月 8 日，微软公布了面向企业客户的 Microsoft 365Copilot 定价，面向 Microsoft 365 E3、E5、Business Standard 和 Business Premium 客户，Microsoft 365 Copilot 将统一以每用户每月额外 30 美元的标准进行收费，提价幅度在 53-240%，如此高的提价幅度反映出客户端的高需求和产品端的高算力成本。Microsoft 365 Copilot 的推出中短期将先拉动商业版 Office365 的渗透率提升，长期有望通过 Copilot 付费率的提升拉动整体 ARPU。Azure OpenAI 服务拓展到更多客户，商业化将循序推进。智能云收入为 240 亿美元 （ YoY+15% ， CC+17% ） ， 主 要 是 受 到 Azure 和 其 他 云 服 务 收 入 增 长（YoY+26%，CC+27%）推动。在 Azure OpenAI 服务方面，超过 1.1 万家组织正在使用该服务，Q4 每天新增近 100 家新客户。例如，梅赛德斯-奔驰公司通过 AzureOpenAI 将 ChatGPT 应用于 90 多万辆汽车的 MBUX 语音助手；穆迪公司构建了内部 Copilot 来提高其 1.4 万名员工的生产效率； KPMG 宣布将投入数十亿美元，使用微软的云和人工智能服务来实现专业服务的转型。根据指引，AzureFY24Q1 收入增速为 25-26%，其中 AI 服务将贡献 2pcts。保护商业数据安全的必应聊天企业版推出。更多个人计算收入为 17 亿美元（YoY-4%，CC-3%），Windows OEM 延续了负增长趋势（YoY-12%），搜索广告收入（YoY+8%）。7 月 18 日，微软宣布推出了 Bing Chat Enterprise 预览版，使得组织能够从他们自己的 Microsoft 365 系统中安全地访问 Bing Chat，确保企业用户数据不会与网络数据混合，不会与微软共享，也不会用于训练任何人工智能模型，有望提升企业用户渗透率。投资建议：Microsoft 365 Copilot 的商业化仍需时间，但有望先推动 Office365 商业版特别是 E3、E5 等高价企业版渗透率的提升，Azure AI 服务的生态正在逐步形成，财务贡献将是一个长周期逐步释放的过程。维持公司“买入”评级，目标价396.12 美元。风险提示：1）需求不及预期；2）AI 应用发展不及预期；3）汇率变动。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业收入（亿美元）2119234226423036同比增长6.9%10.5%12.8%14.9%毛利率68.9%68.5%69.3%70.0%净利润（亿美元）7248299381127净利率34.1%35.4%35.5%37.1%EPS（美元）9.7411.3813.0115.76数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文FY23Q4 业绩超预期，总营收增长继续由云相关业务收入的增长所驱动。FY23Q4 公司营业收入为 562 亿美元（YoY+8%，CC（固定汇率，下同）+10%），略高于彭博预期的 555 亿美元，高于指引的 549 亿美元。总营收增长继 续 由 云 相 关 业 务 收 入 的 增 长 所 驱 动 ， 云 相 关 季 度 营 收 为 303 亿 美 元（YoY+21%）。微软云包括 Azure 和其他云服务、Office365 商业版、领英的商业部分、Dynamics 365 以及其他云服务。FY23Q4Azure 和其他云服务的收入增长 （ YoY+26% ， CC+27% ） ， Office365 商 业 版 收 入 增 长 （ YoY+15% ，CC+17%），领英的收入增长（YoY+5%，CC+7%），Dynamics 365 收入增长（YoY+26%，CC+28%）。净利润达 201 亿美元（YoY+20%，CC+23%），远超过彭博预期的 191 亿，净利润率达 36%（YoY+3pcts，QoQ+2pcts），公司坚持降本增效研发费用率和销售费用率均同比下降 1pcts。图 1、微软营业收入及同比增速图 2、微软净利润及同比增速资料来源：Ifind，兴业证券经济与金融研究院整理注：横轴为财年资料来源：Ifind，兴业证券经济与金融研究院整理资 本 开 支 持 续 增 加 。 FY23Q4 资 本 开 支