新东方(EDU.US)新业务突破，加大发展步伐

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告＃industryId＃教育＃investSuggestion＃增持(＃维持 ）目标价： 62.00 美元现价： 54.15 美元预期升幅：14%＃marketData＃市场数据日期2023.08.03收盘价（美元）54.15总股本（亿股）1.70总市值（亿美元）92.06净资产（亿美元）36.04总资产（亿美元）63.92每股ADS净资产（美元）21.20数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《业务复苏超预期》20230423《 新 业 务 增 长 动 力 强 劲 》20230119《新业务开展顺利，恢复盈利能力》20221103＃emailAuthor＃海外教育研究分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002＃assAuthor＃＃ EDU.N＃dyCompany＃新东方＃title＃新业务突破，加大发展步伐＃createTime1＃2023 年 08 月 04 日投资要点＃summary＃FY2023Q4 业绩超预期：新东方 FY2023Q4（截止 2023 年 5 月 31 日的 3个月）的净营收为 8.61 亿美元，同比增长 64.2%，高于公司的指引上限。经营利润为 4805 万美元，Non-GAAP 净利润为 6209 万美元，同比均实现扭亏，Non-GAAP 净利率为 7.2%。FY2023 全年净营收为 29.98 亿美元，同比减少 3.5%，经营利润为 1.9 亿美元，Non-GAAP 净利润为 2.59 亿美元，与上年同期均实现大幅扭亏。从公司的收入结构来看，出国考试及咨询、高中教培、成人及大学教育、新业务、东方甄选及其他业务的占比分别为 25%、28%、4%、18%和 25%。新业务突破，加大发展步伐：截止 2023 年 5 月 31 日，公司的学校及学习中心的数量为 748 间，环比增加 36 间，公司的新业务进入良性循环阶段。我们预计公司新的财年学习中心数量将扩张 15-20%，以满足市场需求。非学科类培训目前在超过 60 个城市开展，报名人次约 62.9 万人；智能学习系统及设备的活跃付费用户达到 9.9 万人。现金储备充足，延长股份回购计划：截止季末，公司持有现金及现金等价物、定期存款等约 44.6 亿美元，现金储备充足。公司董事会授权了 4亿美元的股份回购计划，公司将会在公开市场回购 ADS 或普通股，期限延长至 2024 年 5 月 31 日，截止目前已经累计回购 590 万股 ADS，总值1.917 亿美元。FY2024Q1 展望：公司预计 FY2024Q1 的净营收约为 9.832-10.055 亿美元，同比增长 32-35%，考虑到人民币兑美元汇率因素，公司的营收增速会更高。截止 23 财年，公司递延收入达到 13.38 亿美元，同比增长 43.4%，该科目主要是公司的预收学费，为公司后续业绩增长提供保障。维持“增持”评级：公司不断展现业务韧性，新业务加大发展步伐；同时公司开始探索文旅业务，有望成为新的增长点。我们预计公司FY2024/2025 的 营 业 收 入 分 别 为 40.47/52.61 亿 美 元 ， 分 别 同 比+35%/+30.0%，Non-GAAP 归母净利润分别为 3.90/5.18 亿美元，利润率持续改善。我们维持公司“增持”的评级，目标价 62 美元。公司的现金充足，安全边际大，营收规模不断扩充，盈利能力持续提升。风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万美元)2,9984,0475,2616,839同比增长(%)-3.535.030.030.0Non-GAAP 归母净利润(百万美元)259390518685同比增长(%)N.A.50.832.732.3毛利率(%)53.054.054.555.0Non-GAAP 归母净利率(%)8.69.69.810.0净资产收益率（%）4.98.010.212.7每股 ADS 收益(美元)1.061.792.493.49来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文FY2023Q4 业绩超预期：新东方 FY2023Q4（截止 2023 年 5 月 31 日的 3 个月）的净营收为 8.61 亿美元，同比增长 64.2%，高于公司的指引上限。经营利润为 4805 万美元，Non-GAAP 净利润为 6209 万美元，同比均实现扭亏，Non-GAAP 净利率为 7.2%。FY2023 全年净营收为 29.98 亿美元，同比减少 3.5%，经营利润为 1.9 亿美元，Non-GAAP 净利润为 2.59 亿美元，与上年同期均实现大幅扭亏。从公司的收入结构来看，出国考试及咨询、高中教培、成人及大学教育、新业务、东方甄选及其他业务的占比分别为 25%、28%、4%、18%和 25%。图 1、公司的季度净营收图 2、公司营收结构（FY2023A）资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理新业务突破，加大发展步伐：截止 2023 年 5 月 31 日，公司的学校及学习中心的数量为 748 间，环比增加 36 间，公司的新业务进入良性循环阶段。我们预计公司新的财年学习中心数量将扩张 15-20%，以满足市场需求。非学科类培训目前在超过 60 个城市开展，报名人次约 62.9 万人；智能学习系统及设备的活跃付费用户达到 9.9 万人。图 3、学校及学习中心数量图 4、递延收入资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司跟踪报告(评级)现金储备充足，延长股份回购计划：截止季末，公司持有现金及现金等价物、定期存款等约 44.6 亿美元，现金储备充足。公司董事会授权了 4 亿美元的股份回购计划，公司将会在公开市场回购 ADS 或普通股，期限延长至 2024 年5 月 31 日，截止目前已经累计回购 590 万股 ADS，总值 1.917 亿美元。FY2024Q1 展望：公司预计 FY2024Q1 的净营收约为 9.832-10.055 亿美元，同比增长 32-35%，考虑到人民币兑美元汇率因素，公司的营收增速会更高。截止 23 财年，公司递延收入达到 13.38 亿美元，同比增长 43.4%，该科目主要是公司的预收学费，为公司后续业绩增长提供保障。维持“增持”评级：公司不断展现业务韧性，新业务加大发展步伐；同时公司开始探索文旅业务，有望成为新的增长点。我们预计公司 FY2024/2025 的营业收入分别为 40.47/52.61 亿美元，分别同比+35%/+30.0%，Non-GAAP 归母净利润分别为 3.90/5.18 亿美元，利润率持续改善。我们维持公司“增持”的评级