2023年7月宏观月报：美国“软着陆”预期升温，中国修复动能触底回升

[Table_Yemei0]宏观研究·月度报告2023 年 7 月 30 日敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]美国“软着陆”预期升温，中国修复动能触底回升——2023 年 7 月宏观月报[Table_summary1]■ 美国经济方面，美国通胀快速回落，但核心通胀仍有韧性，高利率对物价的影响开始扩大。美国劳动力市场仍然紧张，但边际上出现转冷迹象。美国金融条件整体仍在趋紧，但股票市场表现强劲，大幅对冲了货币、信用双紧缩的影响。美联储于 7 月再次加息 25bp 至 5.25-5.5%区间，通胀已回落至 3%附近，此轮加息周期或已见顶。但美国二季度 GDP 增长显著超过市场预期，或导致美联储政策利率水平在高位持续更久。■ 国内实体经济方面，剔除基数效应，二季度中国经济修复动能显著放缓，拖累主要来自三方面。一是出口增速下行幅度超预期，二是房地产投资在低基数下收缩加剧，三是消费修复动能明显放缓。当前经济增长的主要支撑仍在于基建和制造业投资，经济动能的结构分化显示出鲜明的逆周期特征，内生动能仍显不足。■ 从边际上看，除房地产和出口外，6 月经济动能有所改善。居民消费复苏稳中有进，基建和制造业投资动能改善。受需求修复带动，生产端也有所回暖。■ 金融形势方面，受二季度经济修复动能再度转弱的拖累，6 月金融表现量价背离。全社会资金来源上升、运用下降，导致上半年我国货币流通速度创下历史新低。■ 财政形势方面，上半年财政积极靠前发力，但由于收入修复受阻，债务负担加重，二季度以来扩张速度边际放缓。中等口径下，上半年财政支出累计同比下降 3.6%，显著低于名义 GDP 增速。■ 宏观政策方面，7 月政治局会议聚焦“扩大内需、提振信心、防范风险”三大目标，在去年末中央经济工作会议后重提“加大宏观政策调控力度”“加强逆周期调节”，明确释放了支持实体经济的信号。会议尤为强调政策效能，强调要“用好政策空间，找准发力方向”，“精准有力”实施宏观调控。会议强调加强“政策储备”，指向当前政策仍然留有后手，未来将相机抉择、渐进温和发力。[Table_Author1]谭卓宏观经济研究所所长：0755-83167787 ：zhuotan@cmbchina.com[Table_Author1]牛梦琦宏观研究员：0755-89278076 ：niumengqi@cmbchina.com王欣恬宏观研究员：0755-83199128：xintianwang@cmbchina.com刘阳宏观研究员：0755-83085255 ：lyldd@cmbchina.com王天程宏观研究员：0755-89278371 ：wangtiancheng@cmbchina.com张冰莹宏观研究员：0755-83077969 ：zhangbingying@cmbchina.comi[Table_Yemei1]宏观研究·月度报告目 录一、美国经济：“软着陆”预期升温...................................................................1二、中国经济：修复动能触底回升.....................................................................3三、宏观政策：加强储备，渐进发力...................................................................6（一）金融形势：量价背离.........................................................................6（二）财政形势：收入承压，扩张放缓...............................................................7（三）政策基调：渐进温和发力 ....................................................................8图目录图 1：美国通胀已难大幅反弹.......................................................................1图 2：美国劳动力市场仍然紧张.....................................................................1图 3：近期美联储紧急工具用量未见显著增长.........................................................2图 4：美国货币、信用双紧缩.......................................................................2图 5：美联储 7 月再度加息 25bp ....................................................................2图 6：美国经济持续强劲...........................................................................2图 7：中国名义与实际 GDP 走势背离 ................................................................3图 8：我国净出口对经济增长拖累加剧...............................................................3图 9：基建和制造业投资支撑中国经济增长动能.......................................................4图 10：商品和餐饮消费修复动能稳中有进............................................................4图 11：大宗耐用品消费动能改善....................................................................4图 12：房地产投资降幅持续走阔....................................................................5图 13：进、出口同比降幅双双扩张..................................................................5图 14：通胀表现全面低迷..........................................................................5图 15：经济增长创造新岗位的弹性下降..............................................................5图 16：6 月信贷超预期新