协合新能源(0182.HK)项目储备充裕，未来业绩持续增长

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 项目储备充裕，未来业绩持续增长 协合新能源（0182.HK） 2023-08-03 星期四 主要股东 China Wind Power Investment Limited (11.16%) 华电福新(9.79%) Splendor Power Limited(7.81%) 相关报告 更新报告-20190802 更新报告-20200407 更新报告-20200811/1112 更新报告-20210219/20210317 更新报告-20210806/20220303/0804 更新报告-20221115/20230313 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 0.96 港元 现 价： 0.63 港元 预计升幅: 52% 重要数据 日期 2023-08-02 收盘价（港元） 0.63 总股本（百万股） 8,619 总市值（百万港元） 5,430 净资产（百万元） 8,995 总资产（百万元） 29,769 52 周高低（港元） 0.77/0.56 每股净资产（元） 0.94 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023H1 实现盈利人民币 4.96 亿元，同比增长 12%： 2023 年上半年公司实现收入人民币 14.9 亿元，同比上升 11.3%；股东应占盈利人民币 4.96 亿元，同比上升 12.0%；EPS 为人民币 5.83 分。公司业绩增长主要受益发电量保持较高增长，其中风电权益发电量同比增长26.5%，光伏权益发电量同比增长 14.6%。期内公司电站各项运营指标表现良好，权益风电厂利用小时数 1353 小时，较全国平均小时数 1237小时高出 116 小时；上半年综合度电成本 0.2149 元，同比下降 7.77%。 ➢ 项目储备充裕，目标未来 5 年权益装机达到 10GW： 公司积极获取优质项目资源，上半年新增建设指标 483.5MW，核准容量760MW。目前公司风光资源储备共计 19.26GW，其中风电约 12.53GW、光伏约 6.73GW，在建 2,194MW。截至 2023 年 6 月底，公司权益装机容量 3.64GW，公司规划未来 5 年权益装机达到 10GW，基于公司资源储备及开工项目，预期每年新增装机 1GW，支撑公司业绩稳定增长。 ➢ 经营稳健，现金流良好，财务成本持续下降： 近几年，公司通过出售存量补贴资产回笼资金，经营稳健，现金流良好。截至 2023 年 6 月，公司在手现金 34.3 亿元人民币。上半年公司提前偿还美元债，加权平均成本进一步降低至 4.75%（2022H1:5.38%），目前新签项目融资利率下降至 3.8%，有利降低后续财务成本。未来公司通过现有电站经营现金流加上项目银行贷款就可以满足每年 1GW 新增装机资金需求。公司亦将适时择机回购公司股票，基于公司后续业绩增长、稳健的财务以及 30%稳定派息，公司中长期投资显现。 ➢ 维持买入评级，目标价 0.96 港元： 我们更新公司目标价 0.96 港元，相当于 2023 年和 2024 年 7 倍和 5.7 倍和 PE，目标价较现价有 52%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 11,625 12,499 14,335 15,774 17,394 同比增长(%) 24.0% 7.5% 14.7% 10.0% 10.3% 净利润 1,311 2,929 3,438 4,008 4,669 同比增长(%) 41.3% 123.5% 17.4% 16.6% 16.5% 每股盈利（分） 0.18 0.40 0.47 0.55 0.64 PE@0.63HKD 14.0 6.3 5.4 4.6 3.9 每股股息（港元） 0.03 0.05 0.09 0.11 0.13 股息率 1.30% 2.16% 4.09% 4.76% 5.55% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023H1 实现盈利人民币 4.96 亿元，同比增长 12%： 2023 年上半年公司实现收入人民币 14.9 亿元，同比上升 11.3%；股东应占盈利人民币 4.96 亿元，同比上升 12.0%；EPS 为人民币 5.83 分。公司业绩增长主要受益发电量保持较高增长，其中风电权益发电量同比增长 26.5%，光伏权益发电量同比增长14.6%。期内公司电站各项运营指标表现良好，权益风电厂利用小时数 1353 小时，较全国平均小时数 1237 小时高出 116 小时；上半年综合度电成本 0.2149 元，同比下降 7.77%。 项目储备充裕，目标未来 5 年权益装机达到 10GW： 公司积极获取优质项目资源，上半年新增建设指标 483.5MW，核准容量 760MW。目前公司风光资源储备共计 19.26GW，其中风电约 12.53GW、光伏约 6.73GW，在建 2,194MW。截至 2023 年 6 月底，公司权益装机容量 3.64GW，公司规划未来 5年权益装机达到 10GW，基于公司资源储备及开工项目，预期每年新增装机 1GW，支撑公司业绩稳定增长。 经营稳健，现金流良好，财务成本持续下降： 近几年，公司通过出售存量补贴资产回笼资金，经营稳健，现金流良好。截至 2023年 6 月，公司在手现金 34.3 亿元人民币。上半年公司提前偿还美元债，加权平均成本进一步降低至 4.75%（2022H1:5.38%），目前新签项目融资利率下降至 3.8%，有利降低后续财务成本。未来公司通过现有电站经营现金流加上项目银行贷款就可以满足每年 1GW 新增装机资金需求。公司亦将适时择机回购公司股票，基于公司后续业绩增长、稳健的财务以及 30%稳定派息，公司中长期投资显现。 维持买入评级，目标价 0.96 港元： 我们更新公司目标价 0.96 港元，相当于 2023 年和 2024 年 7 倍和 5.7 倍和 PE，目标价较现价有 52%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 风电及光伏项目投产因多种因素推迟 政府补贴延后下发影响自有现金流 风资源不好，或限电影响发电量 其他不可控风险 3 更新报告 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E6865.HK福莱特玻璃HKD22.4080222.215.711.89.73.22.92.42.00968.HK信义光能HKD7.3765617.214.19.98.12.31.91.71.53868.HK信义能源HKD1.9015616.013.210.79.01.21.31.21.2平均18.414.310.88.92.22.11.81.52208.HK金风科技HKD5.224618.36.04.94.20