宏观经济研究周报：经济继续环比走平

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 宏观经济 宏观定期 经济继续环比走平 ——宏观经济研究周报 投资摘要： 6 月制造业 PMI 继续处于收缩区间但降幅较上月收窄，服务业 PMI 继续向 50 收敛。我们认为未来政策仍将以托底为主，叠加近期商品价格偏强运行增加美国通胀反弹风险，8 月 PMI 预计将维持在 50 左右，经济持续环比走平。 制造业 PMI  制造业持续环比收缩，但幅度逐月收窄。2023 年 7 月制造业 PMI49.3，前值49，环比降幅较上月继续收窄。从近几个月 PMI 读数来看，经济已触底走平，但在内外需并未见显著起色时，预计 PMI 读数仍将保持在 50 左右，环比缺乏扩张动能。  PMI 低于 7 月历史均值，但二者走势逐步收敛。2023 年 7 月 PMI 在 2009 年以来的 15 年中排名第 14 位，低于均值 1.4，逐步向历史均值回归。  新订单 PMI 继续回升，出口订单规模环比降幅扩大。7 月新订单 PMI49.5，较前值 48.6 上升 0.9，且与历史均值的差距进一步收窄。新出口订单PMI46.3，较前值 46.4 下降 0.1，绝对值与历史均值的差距进一步走阔。  在手订单规模环比上升。7 月在手订单 PMI45.4，较前值 45.2 上升 0.2，需求端新订单环比好转带动在手订单规模环比走高。  工业产成品库存环比降幅收窄。7 月产成品库存 PMI46.3，较前值 46.1 上升0.2，环比降幅较上月收窄。6 月当月工业增加环比增长 0.68%，环比增速较5 月提升 0.5 个百分点；6 月工业企业利润同比下降 8.3%，降幅较上月收窄4.3 个百分点。目前看企业库存仍在去化，但盈利已逐步修复，“被动去库存”反映企业经营情况进一步好转。  企业生产环比扩张幅度与历史差距逐步收窄，原材料价格环比上升。7 月生产 PMI50.2，较前值 50.3 下降 0.1，与历史相比仍在近 15 年中排名第 14位，与历史均值差距收窄。7 月原材料库存 PMI48.2，前值 47.4，原材料购进价格 PMI52.4，较前值 45 大幅提升。  出厂价格环比降幅收窄。7 月出厂价格 PMI48.6，前值 43.9，环比降幅显著收窄，出厂价格环比降幅收窄有利于企业盈利改善。 非制造业 PMI  非制造业景气度环比逐步走平。7 月非制造业（商务活动）PMI51.5，在近15 年中排名末位，前值 52.8。1 季度服务业 PMI 达到高点后随即持续走低，在制造业多月环比收缩的情况下，未来服务业 PMI 预计也将向 50 收敛，景气度将逐渐走平。  建筑业、服务业新订单 PMI 低于荣枯线。7 月建筑业新订单 PMI46.3，再次低于荣枯线，较前值 48.7 下降 1.4，同时也低于历史均值。7 月服务业新订单 PMI48.4，前值 49.6，降幅较上月进一步扩大。 风险提示：居民消费需求超预期、出口超预期强劲、地产销售超预期回暖、政策风险。 2023 年中国主要经济指标预测 指标（%） 2020A 2021A 2022A 202307E 2023E 实际 GDP 同比 2.2 8.4 3.0 4.8 5.0 固定资产投资同比 2.9 4.9 5.1 4 4.0 其中：基建 3.4 0.2 11.5 12 9.0 制造业 -2.2 13.5 9.1 5.8 6.0 房地产 7.0 4.4 -10.0 -8.4 -1.4 社会消费品零售总额同比同比同比 -3.9 12.5 -0.2 8.6 6.0 CPI 同比 2.5 0.9 2.0 -0.4 2.0 PPI 同比 -1.8 8.1 4.1 -4.1 -0.5 10Y 国债收益率 3.1 2.8 2.8 2.7 2.9 美元兑人民币汇率中间价 6.5 6.4 7.0 7.1 6.8 2023 年 08 月 03 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 李起 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660122090010 13716755997 2021-2023 年 7 月制造业和非制造业 PMI 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《消费生产回暖 地产出口承压：宏观经济研究周报》2023-07-25 2、《康波复苏的起点：宏观经济研究专题报告》2023-07-24 3、《4 次降息中的资产价格变化：宏观经济研究周报》2023-07-18 4、《核心通胀仍在 5%以上：宏观经济研究周报》2023-07-10 5、《工业生产环比企稳：宏观经济研究周报》2023-06-25 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 9 证券研究报告 社会融资规模 13.3 10.3 9.6 9.6 10.0 说明：CPI 和 PPI 同比 2023E 为全年同比， 202307E 为当月同比；10Y 国债收益率和汇率取统计期最后一个交易日，为实际值。 资料来源：Wind，申港证券研究所 宏观定期 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 9 证券研究报告 内容目录 1. 制造业 PMI ......................................................................................................................................................................... 4 1.1 综合指数................................................................................................................................................................... 4 1.2 需求端 ...................................................................................................................................................................... 4 1.3 生产端 ...................................................................................................................................................................... 5 2. 非制造业 PMI...............................................................................................