7月PMI数据点评：PMI指向内需改善，去库放缓

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 证券研究报告 分析师 段超 S0190516070004 王连庆 S0190512090001 研究助理 于长馨 相关报告 20230625 每于寒尽觉春生——2023年中国宏观经济中期报告 20230615 等 待 两 个 拐 点 出 现 — —2023 年 5 月经济数据点评 20230609 弱通胀下结构分化延续——5 月通胀数据点评 PMI 指向内需改善，去库放缓 ——7 月 PMI 数据点评 2023 年 8 月 1 日 2023 年 7 月，制造业 PMI 继续回升至 49.3%，高于彭博预测中值 48.9%；建筑业、服务业商务活动指数扩张区间分别环比回落 4.5、1.3 个百分点至 51.2%、51.5%。 内需回暖带动制造业出厂价格改善，7 月 PPI 同比降幅可能收窄；企业采购意愿或有所回升，采购量指数边际回升，带动原材料去库幅度放缓。7 月建筑业受高温雨水扰动较大，产需分项均回落，不过预期分项回升；服务业商务活动指数虽然边际回落但暑期出行相关行业景气度仍高。7 月制造业&非制造业就业分项加权指数继续回落，显示可能仍存失业压力。 • 制造业：内需改善带动 PMI 回升。  7 月，制造业 PMI 环比回升的 0.3 个百分点基本全由新订单拉动，其中内需改善，外需延续回落。分行业来看，燃料加工、化纤橡塑、专用设备、铁路船舶、计算机通信电子行业生产指数和新订单指数均高于临界点，产需同步扩张。  需求继续改善带动价格指数继续回升，我们预计 7 月 PPI 同比降幅或将收窄；分行业来看，主要是需求改善的几大行业，出厂价格也相应回升。  需求改善，价格降幅收窄之下，企业去库放缓。其中企业原材料采购意愿或有所回升，采购量指数回升 0.6 个百分点，带动原材料库存回升 0.8 个百分点至 48.2%。 • 建筑业细分行业产需分项均有所回落，但预期走高。7 月建筑业商务活动指数、新订单指数延续回落，且细分行业来看，房屋建筑业、土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数均边际回落，或是受 7月高温多雨等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓。 • 服务业扩张边际放缓，但暑期出行相关行业景气仍然上行。7 月，虽然服务业商务活动指数、新订单分项、业务预期均有所回落，但在暑期旺季下，餐饮住宿、道路运输、航空运输商务活动指数仍然边际回升，且位于 55.0%以上较高景气区间。 • 7 月 PMI 就业分项显示可能仍存失业压力。7 月，制造业&非制造业从业人员加权分项边际回落，显示失业压力可能仍然存在；不过从业人员分项降幅有所收窄，政策对就业的重视程度也有所抬升。7 月 24 日政治局会议表示“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。 • 风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 宏观经济研究 报告正文 • 7 月制造业 PMI 继续回升，服务业、建筑业扩张继续放缓。7 月，中国制造业 PMI 继续回升至 49.3%，高于彭博预测中值 48.9%；非制造业 PMI 继续降至 51.5%，低于彭博预测中值 53.0%。 图表 1：制造业 PMI 继续回升但仍在 50 以下，非制造业扩张幅度继续放缓 注：为突出重点，图表部分月份为不完全显示 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 制造业：内需改善带动 PMI 回升 • 需求改善带动 7 月 PMI 回升，其中内需改善，外需延续回落。7 月，制造业 PMI 环比回升的 0.3 个百分点基本全由新订单拉动；需求当中内外需继续分化，内需回升、外需回落，7月新订单分项环比回升 0.9个百分点，新出口订单回落 0.1 个百分点。统计局表示，其中燃料加工、化纤橡塑、专用设备、铁路船舶、计算机通信电子行业生产指数和新订单指数均高于临界点，产需同步扩张。这与高频数据（20230730《生产整体改善，出行仍具韧性——宏观&59）当中动力煤日耗、涤纶长丝开工率、费城半导体指数位于高位表现一致。 404448525660646817181920212223制造业PMI及非制造业商务活动指数，%制造业非制造业:建筑业非制造业:服务业荣枯线 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 宏观经济研究 图表 2：7 月，需求回升带动 PMI 环比回升 注：为突出重点，图表部分月份为不完全显示 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：7 月 PMI 内外需继续分化，内需改善，外需回落 注：为突出重点，图表部分月份为不完全显示 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 • 需求继续改善带动价格指数继续回升。7 月，内需改善之下，原材料购进价格指数、出厂价格指数均继续回升，我们预计 7 月 PPI 同比降幅或将收窄（20230731CPI--20237 月宏观数据预测》）；分行业来看，主要是黑色加工、化学制品、化纤橡塑、燃料加工、通信电子仪器仪表等需求改善的几大行业，出厂价格也相应回升。 • 需求改善，价格降幅收窄之下，企业去库放缓。7 月，原材料库存、产成品库存指数虽然仍在收缩区间，但环比分别回升 0.8、0.2 个百分点，指向去库幅度或有所放缓。其中企业原材料采购意愿或有所回升，采购量指数回升 0.6 个百分点，带动原材料库存回升 0.8 个百分点至 48.2%。 -4-3-2-101234519/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07PMI环比变化分解，%生产新订单从业人员原材料库存供货商配送时间PMI30354045505518/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07PMI:新订单，%PMI:新出口订单，% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 宏观经济研究 图表 4：7 月需求改善下，PMI 价格分项继续回升 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：需求改善、价格降幅收窄下，产成品、原材料去库均有所放缓 注：为突出重点，图表部分月份为不完全显示 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：为突出重点，图表部分月份为不完全显示 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 非制造业当中，天气扰动建筑业，暑期助推服务业 • 建筑业细分行业产需分项均有所回落，但预期走高。7 月建筑业商务活动指数、新订单指数延续回落，且细分行业来看，房屋建筑业、土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数均边际回落，或是受 7 月高温多雨等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓。 • 服务业扩张边际放缓，但暑期出行相关行业景气仍然上行。7 月，虽然服务业商务活动指数、新订单分项、业务预期均有所回落，但结构上看主要是租赁商务服务等行业拖累；而在暑期旺季下，餐饮住宿、道路运输、航空运输商务活动指数仍然边际回升，且位于 55.0%以上较高景气区间。 404550556065707580161718192