胜宏科技深度报告：软硬协同布局，算力驱动成长

证券研究报告 | 公司深度 | 元件http://www.stocke.com.cn1/17请务必阅读正文之后的免责条款部分胜宏科技 (300476)报告日期：2023 年 07 月 31 日软硬协同布局，算力驱动成长——胜宏科技深度报告投资要点AI 服务器用 PCB 新跃之星，未来受益于 AI 算力、电车智能化等终端需求驱动及下游周期性修复，复合成长性有望超预期。内资 PCB 龙头企业，产品布局多元化2021，胜宏科技位居中国印制电路行业企业百强排行榜内资第 4 名，主要产品有高端多层板、HDI 板等，广泛应用于新能源、汽车电子(新能源)、5G 新基建、人工智能等领域。其中高密度多层 VGA（显卡）PCB、小间距 LED PCB 市场份额全球第一。2022 年，公司营收达到 78.85 亿元，同比增长 6.1%，主要受益于优质客户增加、产品结构优化。2023 年 7 月 26 日，公司发布公告称，拟以不超过 4.6 亿美元的总成本向 THL 购买其持有的 PSL 100%股权，交易完成还将间接持有 MFSS 及其 5 家全资子公司。通过此次收购，公司欲打造覆盖刚性电路板（多层板和 HDI 为核心）、挠性电路板（单双面板、多层板、刚挠结合板）的全系列 PCB 产品组合，有利于进一步丰富产品结构，提升整体竞争力，提高抗风险能力。AI 算力+电车智能化共振，引领行业新发展受益于 AI 及汽车等领域发展，PCB 行业有望迎来新一轮成长周期，据 Prismark预计到 2027 年全球产值将达到 983.88 亿美元。1）AI 带动算力需求激增，推动数据中心硬件升级，驱动高端 PCB 发展。高速运算服务器、交换机、路由器、数据存储、机器人等新兴场景催生对大尺寸、高层数、高阶 HDI 及高频高速PCB 产品的强劲需求。据 Prismark 数据，2027 年服务器及存储相关 PCB 产值将达 142.01 亿美元，2022-2027 年 CAGR 为 7.6%。2）智能座舱、自动驾驶快速渗透，车用中高端 PCB 需求持续增长。据 IHS 数据，2025 年全球智能驾驶车辆将超过三百万辆，到 2030 年全球 L4 级别的自动驾驶车辆渗透率将达到 15%。据Prismark 数据，2027 年汽车相关 PCB 产值将达 123.81 亿美元，2022-2027 年CAGR 为 5.7%。尖端技术持续突破，高端产品产业领跑1）具备 70 层高精密线路板、20 层五阶 HDI 线路板的研发制造能力。公司 HDI二期项目正处于产能爬坡阶段，高端产能持续扩充。2）坚持高端产品战略布局。公司开展“仿真人形机器人控制电路板的研发”、“无人机投递控制器模块电路板研发” 、“超导线路悬空电路板研发”，应用于 Eagle Stream 级服务器领域产品已实现规模化量产，Birch Stream 级已小批量导入；应用于 GPU、FPGA 等加速模块类产品已批量出货。3）公司拥有大量优质客户。客户群体涵盖英伟达、英特尔、AMD 等行业龙头企业。公司是全球最大电动车客户的 TOP2 供应商，众多国际 Tier 1 车载企业的合格供应商，产品涉及自动驾驶运算模块(4 阶HDI)，三电系统，车身控制模组(3 阶 HDI)及集成 MCU。盈利预测与估值选择 A 股上市 PCB 公司沪电股份、深南电路作为可比公司，预计公司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为94.18/112.23/140.47亿 元 ， 同 比 增 速 为19.44%/19.16%/25.17% ； 归 母 净 利 润 为 9.34/12.30/15.49 亿 元 ， 同 比 增 速 为18.19%/31.65%/25.90% ， 当 前 股 价 对 应 PE 为 20.85/15.83/12.58 倍 ， EPS 为1.08/1.43/1.80 元。受益于下游 AI 及汽车电子等领域需求持续发展与升级，公司前瞻布局有望充分受益。综上，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示经济波动风险、市场竞争风险、原材料紧张及价格波动风险、汇率波动等风险。投资评级: 买入(首次)分析师：蒋高振执业证书号：S1230520050002jianggaozhen@stocke.com.cn研究助理：褚旭chuxu@stocke.com.cn基本数据收盘价￥22.58总市值(百万元)19,479.51总股本(百万股)862.69股票走势图相关报告胜宏科技(300476)深度报告http://www.stocke.com.cn2/17请务必阅读正文之后的免责条款部分财务摘要[Table_Forcast](百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入788594181122314047(+/-) (%)6.10%19.44%19.16%25.17%归母净利润79193412301549(+/-) (%)2.00%18.19%31.65%25.90%每股收益(元)0.921.081.431.80P/E24.6420.8515.8312.58资料来源：浙商证券研究所胜宏科技(300476)深度报告http://www.stocke.com.cn3/17请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1 胜宏科技：内资 PCB 龙头企业，产品布局多元化...................................................................................51.1 多层 VGA、小间距 LED PCB 份额全球第一，全球布局深化客户合作...................................................................... 51.2 经营业绩稳定向好，短期受周期下行扰动....................................................................................................................... 61.3 员工股东利益绑定，完善激励共谋发展........................................................................................................................... 72 AI 算力+电车智能化共振，引领行业新发展............................................................................................. 82.1 下游新兴产业兴起，推动全新发展周期........................................................................................................................... 82.2 AI 带动硬件升级，驱动 PCB 高端