预制菜高增，利润率亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：154.2 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 293 流通股本(百万股) 293 市价(元) 154.20 市值(百万元) 45,226 流通市值(百万元) 45,226 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,272 12,183 15,587 18,956 22,706 增长率 yoy% 33% 31% 28% 22% 20% 净利润（百万元） 682 1,101 1,456 1,853 2,278 增长率 yoy% 13% 61% 32% 27% 23% 每股收益（元） 2.33 3.75 4.96 6.32 7.77 每股现金流量 1.84 4.80 2.80 5.86 6.53 净资产收益率 13% 9% 11% 12% 13% P/E 66.3 41.1 31.1 24.4 19.8 P/B 8.9 3.9 3.5 3.0 2.6 备注：股价选取 2023 年 7 月 31 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2023 年半年报， 2023 年上半年，公司实现收入 68.94 亿元，同比+30.7%；归母净利润 7.35 亿元，同比+62.14%；扣非归母净利润 6.95 亿元，同比+82.65%。23Q2，公司实现收入 37.04 亿元，同比+26.14%；归母净利润 3.74 亿元，同比+50%；扣非归母净利润 3.5 亿元，同比+72.42%。  收入端，新渠道带动高增，预制菜表现亮眼。分产品看，23Q2，速冻菜肴/速冻鱼糜/速冻面米/速冻肉/农副食品/休闲食品/其他业务收入分别同比+54.4/+13.6%/-1.3%/+25.7%/+110.7%/-46.4%/+48.4%至13.49/9.93/6.59/5.73/1.20/0.01/0.07 亿元。速冻菜肴制品高增主要系新柳伍的小龙虾相关产品，冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量所致；农副产品高增主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致；休闲食品下滑主要系功夫食品常温休闲食品业务销售下滑所致。23Q2，经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别同比+28.8%/+103.1%/-33.5%/-24.1%/+255.7%至29.7/3.7/1.3/1.8/0.6 亿元。经销商、特通直营、电商渠道高增主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超、新零售渠道下滑主要系个别客户销售下滑及去年 3 月外部环境影响下 C 端消费受益、基数较高所致。23Q2，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外经销商分别净增 8/13/4/-4/4/7/1/-7 至145/229/583/184/235/129/178/215 家，经销商合计净增 26 家至 1898 家。  利润端，净利率提升趋势清晰，扣非利润弹性大。伴随公司市场地位基本稳固以及公司加大利润考核，从原料价格到市场费用逐渐得到控制，加之预制菜规模效应开始体现，整体净利率提升趋势清晰。23Q2，毛利率同比-0.13pct 至 19.86%，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/-1.81/-0.22/-0.05pct 至4.93%/2.16%/0.57%/-0.9%，毛销差同比+0.61pct 至 14.92%，净利率同比+1.6pct至 10.09%，扣非归母净利率同比+2.54pct 至 9.45%。  展望未来，高增长可期，龙头稀缺性凸显。收入端，中期超级大单品+预制菜有望“再造一个安井”，远期安井还有很多可能性。利润端，公司净利率突破 10%意味着公司成功从“工业品”公司转型为“消费品”公司，未来仍有望继续受益格局优化。中期看，消费复苏的程度仍有环比改善，复苏的趋势基本确立。长期看，冷冻调理品行业仍可看长。  盈利预测：我们预计 2023-2025 年营收分别 156/190/227 亿元，净利润分别为14.56/18.53/22.78 亿元。维持“买入”评级。  风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。 预制菜高增，利润率亮眼 安井食品（603345.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 7 月 31 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5,5045,3836,4567,778营业收入12,18315,58718,95622,706应收票据0000营业成本9,50812,11614,58817,405应收账款7379311,1751,458税金及附加90107128155预付账款79182219261销售费用8731,1691,4221,658存货3,1374,3495,0185,956管理费用342421493568合同资产0000研发费用93125171204其他流动资产835881925976财务费用-75-122-139-134流动资产合计10,29211,72513,79416,427信用减值损失-11-6-7-8其他长期投资0000资产减值损失-46-10-17-21长期股权投资9999公允价值变动收益2212固定资产3,3433,4283,5653,748投资收益8888在建工程761861861761其他收益39393939无形资产7038361,0031,133营业利润1,3401,8002,3142,866其他非流动资产1,0851,0911,0971,106营业外收入93939393非流动资产合计5,9016,2256,5356,758营业外支出6666资产合计16,19417,95020,32923,185利润总额1,4271,8872,4012,953短期借款489200200200所得税309409520640应付票据239280308333净利润1,1181,4781,8812,313应付账款1,4311,7632,0502,359少数股东损益16222834预收款项0000归属母公司净利润1,1021,4561,8532,279合同负