存储海外龙头跟踪：三星DRAM超预期出货，库存水位峰值已过

电子 | 证券研究报告 — 行业点评 2023 年 7 月 28 日 强于大市 相关研究报告 《存储行业深度报告》20230727 《存储行业事件点评》20230727 《半导体设备零部件行业点评》20230724 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 存储海外龙头跟踪 三星 DRAM 超预期出货，库存水位峰值已过 事件：北京时间 2023 年 7 月 27 日 9：00，三星电子发布 FY2023 Q2（对应自然年 2023 年 4 月-6 月）财报，公司认为目前存储库存已于 5 月见顶，ASP下降中高个位数，价格下跌趋缓，同时 AI 推动 DDR5、HBM 等高端产品需求提升，为公司带来盈利空间。 核心要点  AI 拉动 DDR5、HBM 等产品需求驱使三星 DRAM 出货量超预期，三星NAND 价格趋稳。公司 Q2 营收 60.01 万亿韩元（QoQ-6%/YoY-22%），同环比均有下跌。营业利润 6700 亿韩元（QoQ+5%），净利润 1.72 万亿韩 元 (QoQ+10%) ， 环 比 上 升 明 显 。 DS 部 门 收 入 14.73 万 亿 韩 元（ QoQ+7%/YoY-48% ） ， 而 内 存 芯 片 收 入8.97万 亿 韩 元（QoQ+1%/YoY-57%）。公司在 Q2 满足了 HBM 和 DDR5 等以 AI 为中心的产品的强劲需求，DRAM 出货量高于预期，同时扩大了 NAND 先进节点份额，令 NAND 的 ASP 下降趋缓，最终公司实现盈利的连续增长。  客户端去库存进度如预期进行，三星库存已于 5 月见顶，并预计全年将保持减产节奏。分终端来看，PC、mobile 等客户去库存进度取得实质性进展；服务器方面，客户的库存调整的相对较晚，但亦将在下半年逐渐恢复正常。此外，三星的 DRAM、NAND 库存水位已在 5 月份见顶；供给方面，三星维持自 Q1 减产以来的收紧态势，同时也计划 2023 下半年依然保持下调产量的节奏，从而进一步加快库存的正常化。为提升高密度/高附加值的产品份额，公司正在对 DRAM、NAND 的某些产品进行额外结构性调整。  加紧 HBM 开拓，长远布局先进存储赛道。对于 HBM3，三星目前正接受行业顶级性能和容量的客户的资格认证，并已向关键的 AI SOC 公司和云公司出货 8 层 16GB 和 12 层 24GB 的产品；对于 HBM3P，三星计划在23 下半年推出 24GB 容量的产品；在供应上，三星计划 2024 年将 HBM的产能至少提高一倍；同时，三星对先进存储亦进行长远布局，如解决数据中心 AI 所需的高密度产品（32Gb DDR5）、存内计算技术（CXL - PNM方案）、为终端 AI 设计的产品（LLM）等。 投资建议  NAND 价格下跌趋缓，库存已过最高点：三星 FY23Q2 价格：DRAM 下降了中高个位数，而 NAND 受益于扩大先进节点来增强成本竞争力，在Q2 下降中高个位数，价格逐渐趋于稳定；三星库存已在 5 月达峰，同时将全年贯彻减产策略来加快库存的正常化。我们认为，随着下半年下游需求的复苏，消费电子传统旺季的到来，服务器行业去库存的执行，存储供需状况有望进一步回归良性区间。  AI 带动 DDR5 和 HBM 需求增长，配套产业链加速升级：受益于 AI 服务器的销量增长，算力驱动存力逻辑逐步实现，我们认为在 DDR5 及HBM3 的带动下，存储产业链有望逐步走出周期底部，高密度/高附加值产品将打开更多市场空间，相关产业链有望深度受益。  推荐：1）兆易创新：NOR flash 国内市占率第一全球第三，DRAM 打开成长空间；建议关注：1）华海诚科：哈勃持股+GMC 材料可用于 HBM；2）联瑞新材：量产配套供应 HBM 所用球硅和 Low α球铝。3）朗科科技：韶关国资委控股，深度受益数据中心招投标。 风险提示  下游需求复苏不及预期、产能削减效果不及预期、HBM 产能紧张、DDR5渗透率不及预期、国产替代进程不及预期。 2023 年 7 月 28 日 存储海外龙头跟踪 2 附录：三星电子法说会部分 PPT 图表 1. 三星电子 FY2023 Q2 财务数据 资料来源：三星电子 FY2023 Q2 法说会，中银证券 图表 2. 三星电子 FY2023 Q2 分部门财务数据 资料来源：三星电子 FY2023 Q2 法说会，中银证券 2023 年 7 月 28 日 存储海外龙头跟踪 3 图表 3. 三星电子内存业务 FY2023Q2 总结与 FY2023Q3 展望 资料来源：三星电子 FY2023 Q2 法说会，中银证券 2023 年 7 月 28 日 存储海外龙头跟踪 4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金