光伏焊带龙头，受益技术迭代量利双升

证券研究报告·公司深度研究·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宇邦新材（301266） 光伏焊带龙头，受益技术迭代量利双升 2023 年 07 月 28 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 59.88 一年最低/最高价 49.05/90.99 市净率(倍) 4.39 流通 A 股市值(百万元) 2,245.50 总市值(百万元) 6,227.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.63 资产负债率(%,LF) 40.51 总股本(百万股) 104.00 流通 A 股(百万股) 37.50 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,011 2,922 3,959 5,099 同比 62% 45% 35% 29% 归属母公司净利润（百万元） 100 239 337 447 同比 30% 138% 41% 33% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.97 2.30 3.24 4.30 P/E（现价&最新股本摊薄） 62.01 26.08 18.51 13.92 [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 光伏焊带龙头厂商、业绩高增长。光伏焊带龙头厂商，深耕焊带行业二十余年，主要产品为互连焊带及汇流焊带，随下游光伏行业需求旺盛，公司营收/归母净利润由 2018 年 5.5/0.33 亿元增至 2022 年 20.1/1.0 亿元，四年 CAGR 达 38%/32%；2023Q1 营收及归母净利润分别为 5.54 亿元、0.36 亿元，同增 18.7%、79.5%；公司规模技术行业领先，2022 年公司市占率约为 16.9%，位居行业第一。 ◼ 产品随电池技术持续迭代升级，2025 年需求 27.0 万吨、2022-2025 年CAGR 达 19.5%，龙头市占率有望进一步提升。随N 型新技术TOPCON、HJT、xBC 类电池技术不断发展，焊带产品不断随之适配迭代升级，焊带朝着更细线径、更多数量的方向发展，从而减少银耗、减少遮光面积，提升组件功率。SMBB 有望随 TOPCon 大规模放量，0BB、低温焊带、扁焊带随 HJT、xBC 起量逐步放量，我们预计 2023/2025 年焊带需求达18.4/27.0 万吨，2022-2025 年 CAGR 达 119.5%。焊带环节市场格局较为分散，2022 年 CR2 仅 27%，龙头焊带厂商凭借资金优势加速扩张，市占率有望进一步提升。 ◼ 产能扩张顺应客户高增需求、新品占比提升助力公司量利双升。1）量：组件前十厂商均为公司客户，前五厂商均为公司前五大客户，合作长期稳定，随组件龙头市占率提升需求旺盛+公司市占率提升，焊带出货将持续高增。为满足市场高增需求，公司加速产能扩张，IPO 及可转债先后扩产 1.35 与 2 万吨；2）利：产品端 SMBB、低温焊带等工艺难度更高，盈利性更佳，SMBB 毛利率高于 MBB 焊带 4-5pct，随 SMBB、低温焊带等新品占比提升，盈利将结构性改善。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润2.39/3.37/4.48 亿元，同比+138%/41%/33%，EPS 为 2.30/3.24/4.31 元/股，对应 PE 为 26/19/14 倍；考虑公司为光伏焊带领先龙头，产品体系完备且更新迭代速度快，首次覆盖给予公司“增持”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧，SMBB 焊带拓展不及预期、募投项目产能消化不及预期、原材料价格大幅波动等。 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2022/7/282022/11/262023/3/272023/7/26宇邦新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 24 内容目录 1. 光伏焊带龙头，业绩高增长 .............................................................................................................. 4 1.1. 焊带领先龙头，专注深耕二十载............................................................................................. 4 1.2. 不断迭代升级，产品丰富全面................................................................................................. 6 1.3. 业绩恢复高增长，盈利能力不断提升..................................................................................... 8 2. 受益光伏装机需求高增，电池技术迭代催生新品放量 ................................................................ 10 2.1. 为光伏组件重要辅材，成本端受铜锡价格变动影响较大................................................... 10 2.2. 顺应电池技术革新，焊带持续升级：5BB→MBB→SMBB/0BB/低温焊带 ...................... 12 2.3. 全球光伏装机需求高增，焊带市场空间广阔....................................................................... 14 2.4. 小行业、大市场，龙头集中度有望提升............................................................................... 16 3. 扩产满足高增需求，新品放量助推量利双升 ................................................................................ 17 3.1. 顺应市场技术发展，加大研发保持行业领先地位............................................................