宁德时代(300750)中报点评：高端出货拉动盈利提高，海外份额持续提升

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司动态 电池 中报点评：高端出货拉动盈利提高，海外份额持续提升 核心观点 公司 2023QH1 实现营收/归母/扣非 1892.5/207.2/175.5 亿元，同比+67.5%/153.6%/148.9%。高端项目出货增加提高盈利能力。公司海外业务拓展顺利，海外市占率达 27.3%，同比+6.9pct，拉动 23H1 海外营收占比提高至 35.5%，较 22 年+12.1pct。 事件： 公司 2023H1 营收 1892.5 亿元，同比+67.5%；归母净利润 207.2亿元，同比+153.6%；扣非后 175.5 亿元，同比+148.9%。 点评： 量 ： 当前产能 254GWh，在建产能 100GWh，上半年产量154GWh，产能利用率 60.5%。1-5 月全球市占率 36.3%，海外市占率 27.3%，比+6.9pct，海外份额显著提高。 利：2023H1 毛利率 21.6%，同比+3pct；扣非净利率 9.3%，同比+3pct。23Q2 毛利率 22%，同/环比+0.1/0.7pct；扣非净利率9.7%，同/环比+0.3/1.0pct，盈利能力环比微增主要系高端产品占比提升。 分业务来看：  动力电池：2023H1 营收 1394.2 亿元，同比+76%，占比73.7%，较 22 年+1.7pct；毛利率 20.35%，环比22H2+2.15pct；主要系高端项目带动售价和盈利能力提升；  储能电池：2023H1 营收 279.9 亿元，同比+210%，占比14.8%，较 22 年+1.1pct；毛利率 21.3%，环比22H2+0.1pct；酸锂价格下行与储能电池价格强挂钩，因此原材料价格下降对盈利能力影响有限。  材料：材料及回收营收 127 亿元，同比+6.4%，毛利率17%，同比-3.7pct；矿产资源营收 28.5 亿元，同比+63%，毛利率 11.9%，同比-8.24pct，主要系上游原材料价格下行影响盈利。 存货：23H1 末存货 489.1 亿元，Q1、Q2 去库化 126/151 亿元，对应存货周转天数 76 天，环比下降 14 天，主要系发出商品去库 176 亿元，碳酸锂价格下行下公司通过提升周转率降低减值影响。 宁德时代(300750.SZ) 维持 买入 许琳 xulin@csc.com.cn SAC 编号:S1440522110001 发布日期： 2023 年 07 月 27 日 当前股价： 226.35 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 0.64/-0.41 -42.97/-41.63 -57.45/-56.28 12 月最高/最低价（元） 556.89/207.30 总股本（万股） 439,629.29 流通 A 股（万股） 388,294.46 总市值（亿元） 9,951.01 流通市值（亿元） 8,789.05 近 3 月日均成交量（万） 1947.56 主要股东 厦门瑞庭投资有限公司 23.32% 股价表现 相关研究报告 2023-03-13 【中信建投电力设备及新能源】宁德时代(300750):2022 年业绩点评：盈利环比继续修复，Q4 去库现金流强劲 2022-10-11 【中信建投电池】宁德时代(300750):三季报预告点评：超市场预期，盈利能力持续修复 2022-08-24 【中信建投电池】宁德时代(300750):中报点评:价格传导能力就是核心竞争力 2022-08-21 【 中 信 建 投 电 力 设 备 】 宁 德 时 代(300750):电池投资正当时：量持续扩张，利触底反弹 -57%-37%-17%3%23%2022/7/262022/8/262022/9/262022/10/262022/11/262022/12/262023/1/262023/2/262023/3/262023/4/262023/5/262023/6/26宁德时代沪深300 宁德时代 A 股公司动态报告 请参阅最后一页的重要声明 现金流：公司 2023Q1/Q2 经营活动现金流入 1057/1104 亿元，经营活动产生的现金流量净额 210/161 亿元，持续在上下游产业链中议价能力提升。 费用：23H1 财务费用-31.7 亿元，其中 Q2-27 亿元，对扣非贡献较大，主要系：1）汇兑损益 11 亿元，外币管理方案下会平滑收益，后续波动不大；2）银行利息收益，和资金量相关，比较稳定。 投资收益：Q2-1.1 亿元，环比减少 16.3 亿元，主要系 Q1 有皮尔巴拉矿销售带来超额收益。 投资建议：预计公司 2023/24 年出货 405/510GWh，对应归母净利润 466/570 亿元，对应当前 PE 为 21/18x，维持“买入”评级。 重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 130,355.80 328,593.99 445,675.43 534,156.98 625,638.58 YoY(%) 159.06 152.07 35.63 19.85 17.13 净利润(百万元) 15,931.32 30,729.16 46,613.80 57,038.20 65,153.37 YoY(%) 185.34 92.89 57.22 17.64 14.63 毛利率(%) 26.28 20.25 22.30 21.51 21.32 净利率(%) 12.22 9.35 10.46 10.68 10.41 ROE(%) 18.85 18.68 20.36 17.74 15.73 EPS(摊薄/元) 3.62 6.99 10.99 12.93 14.82 P/E(倍) 62.46 32.38 20.60 17.51 15.27 P/B(倍) 11.77 6.05 4.19 3.11 2.40 资料来源：iFinD，中信建投证券 宁德时代 A 股公司动态报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 事件 .................................................................................................................................................................................... 1 点评 ........................................................................................................