海象新材(003011)PVC地板出口小巨人，产能扩张加速出海

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃轻工制造＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据日期2023-07-26收盘价（元）32.35总股本（百万股）102.68流通股本（百万股）55.28净资产（百万元）1,509.80总资产（百万元）2,424.21每股净资产（元）14.70来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理相关报告《【兴证轻工】海象新材 2023年半年度业绩预告点评：23Q2业绩超预期，股权激励&员工持股彰显长期发展信心，持续看好》2023-07-17《【兴证轻工】海象新材 2021年年报点评：收入维持高增，原材 料 上 涨 导 致 利 润 承 压 》2022-04-08＃emailAuthor＃分析师：赵树理zhaoshuli@xyzq.com.cnS0190518020001王凯丽wangkaili@xyzq.com.cnS0190522070001ssAuthor＃投资要点＃summary＃公司作为 PVC 地板出口行业小巨人，业绩表现亮眼。公司是目前国内领先的 PVC 地板生产及出口商之一，产品涵盖 LVT 地板、WPC 地板和 SPC 地板三大类。得益于越南基地逐步建设投产以及收获大客户 SHAW 订单，收入表现优于行业，2019-2022 年公司营收从 8.59 亿元增至 18.94 亿元，CAGR达到 30.18%；进入 2023 年来成本端不利影响逐步消除，公司盈利能力修复，2023Q1 归母净利润同比增速亮眼，达到 290.66%。PVC 地板需求端：以欧美市场为主，主要依赖于进口。根据 Statista 数据，预计 2023 年全球 PVC 地板市场规模将达到 484.71 亿元，其中欧美市场占比约 80%。近年来，美国 PVC 地板迎来市场规模与渗透率的双升，2021 年市场规模（生产商口径）约 72.47 亿美元，销量达到 5.93 亿平方米，渗透率约21.54%。美国对 PVC 地板进口依赖度极高，生产大多通过外协方式进行，2021 年进口依赖度约 85%，2022 年进口金额为 64.55 亿美元，同比+35.78%。欧洲市场 PVC 地板销量与进口量同样逐年提升。2022 年欧洲市场 PVC 地板等弹性地板销量达到 5.23 亿平方米，同比+4.18%；2022 年进口金额约 16.1亿美元，2011-2022 年 CAGR 约 13.67%。PVC 地板供给端：我国是 PVC 地板的主要出口国，国内竞争格局较为分散。受益于成本优势与海外需求扩张，我国 PVC 地板出口逐年增加，2022 年出口量 507 万吨，出口金额 63 亿美元，2015-2022 年 CAGR 分别约 18.13%、16.3%。我国 PVC 地板主要出口至欧美，其中 2022 年向美国的出口额达 30亿美元，占出口总额的 47.95%，同 2015 年相比提升 9.12%。目前国内 PVC地板代工市场竞争格局分散，2022 年 3 家 PVC 地板上市公司（海象、天振、爱丽）出口金额占比仅为 13.52%，其中海象市占率稳步提升，从 2018 年的2.56%提升至 2022 年的 4.53%。越南产能释放+订单转移，助力公司收入进一步增长：公司自 2021 年越南工厂陆续投产，产能快速释放，2023-2024 年产能将达到约 5000 万平方米，其中越南 1-2 期 1500 万平方米已投产，3 期 1500 万平方米中的 800 万平方米于 2023 年 6 月陆续投产。公司早期依赖于 SUNSHINE 获客，随产品逐步被市场认可叠加产能扩张，成功拓展 SHAW 等众多大客户，2022 年 SHAW 共贡献营收 3 亿元，收入占比约 16%。2023 年天振由于不可抗因素无法为 SHAW供货，SHAW 将部分订单转移至公司，将助力公司收入进一步增长。盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年营业收入为 23.0、26.5、29.2 亿元，分别同比增长 21.4%、15.2%、10.0%，实现归属于母公司净利润分别为 3.5、4.0、4.4 亿元，同比增长 62.1%、15.3%、9.8%；对应 2023 年 7 月 26 日股价的 P/E 分别为 9.6、8.4、7.6 倍，维持“增持”评级。＃dyCompany＃海象新材 （ 003011 ）000009＃title＃PVC 地板出口小巨人，产能扩张加速出海＃createTime1＃2023 年 7 月 27 日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -深度研究报告风险提示：人民币汇率波动风险；原材料成本大幅上涨风险；越南产能释放不及预期风险。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)1894230026502915同比增长5.4%21.4%15.2%10.0%归母净利润(百万元)213345398437同比增长119.5%62.1%15.3%9.8%毛利率22.0%27.3%26.9%26.9%ROE14.6%19.3%18.8%17.7%每股收益(元)2.073.363.874.25市盈率15.69.68.47.6来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -深度研究报告目录1、海象新材：国内 PVC 地板出口领先企业..........................................................- 6 -1.1、PVC 地板出口行业小巨人，产品矩阵丰富................................................- 6 -1.2、业绩表现抢眼，扩产贡献增量.....................................................................- 7 -1.3、股权结构与管理团队稳定，核心员工持股增强凝聚力.......................... - 11 -2、PVC 地板行业：欧美渗透率提升带动需求增长.............................................- 13 -2.1、PVC 地板：PVC 地板性能优良，广泛用于公共建筑及住宅.................- 13 -2.2、需求端：PVC 地板市场以欧美为主，国内渗透率有待提高................. - 16 -2.2.1、美国市场规模与渗透率双升，与中国市场深度绑定....................... - 16 -2.2.2、欧洲市场 PVC 地板销量与进口量逐年提升，中国市场方兴未艾. - 21 -2.3、供给端：我国是 PVC 地板主要出口国，海象市占率稳步提升............ - 22 -3、技术领先、产能扩张、拓展大客三大优势加速公司出海.................