食品饮料行业周报：静待消费改善，把握低估值

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 静待消费改善，把握低估值 X`i [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2023-07-23 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱：liult@hazq.com 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002 邮箱：wanpc@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.【华安食饮】食饮周报-白酒反馈良好积极，食品关注个股改善 2023-06-04 2.食品饮料行业周报：蛰伏蓄力，坚定信心 2023-06-01 3.把握需求的变与不变，关注边际改善 2023-05-22 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 本周食品饮料板块指数整体上涨 0.17%，在申万一级子行业排名第8，分别跑赢上证综指 2.33 个百分点、跑赢沪深 300 指数 2.15 个百分点。子板块涨跌幅分别为：软饮料 1.53%、肉制品 0.79%、保健品 0.76%、白酒 0.41%、其他酒类 0.11%、烘焙食品 0.00%、调味发酵品-0.83%、乳品-1.16%、啤酒-2.56%。沪深 300 的 Pettm 值为 11.59，非白酒食品饮料的 Pettm 值为 30.66，白酒的 Pettm 值为 29.39。 ⚫ 周专题 复合调味品 20-23 年行业发展梳理 复合调味品 2020-2023 年发生了一系列变化，从 C 端来看，火锅底料、小龙虾料、中式调料等复合调味料大大降低了烹饪的时间和难度，轻烹饪模式受到 C 端消费者认可。从 B 端来看，随着下游餐饮行业和食品加工需求日益增大，规范化和连锁化经营带来了对标准化复合调味料需求的快速增长。 2020 年：疫情使得消费场景受限，居家消费习惯发生变化。复合调味品具备方便使用的特点，复合化可以让年轻家庭消费者方便快捷的烹饪食物，解决其不会做、没时间做的消费痛点。疫情期间，面对新形势，海天、恒顺、李锦记、厨邦、欣和、巧媳妇等调味品企业，纷纷开启“社区合伙人”招募，并尝试多样化的线上渠道。在此渠道发展下，低价走量趋势较为明显，竞争较为混乱。 2021 年：疫情常态化下，“宅家经济”成为全年关键词，助燃冷冻食品等家庭厨房相关细分赛道，中式复合调味品和火锅调味品增长最快。2021 年，筷手小厨推出 “七道菜”系列中式复合调味料产品，包含霸道椒麻鸡、水煮肉片、鱼香肉丝、麻婆豆腐、宫保鸡丁等经典川菜风味，主打“一次一袋，不再加其他料，几分钟做出一道经典川菜”，因此颐海国际在中式复合调料市场产品线扩充到佐餐酱等多种类别。海天 2021 年相继推出 9 款不同的复合调味料产品。百年酱料老字号李锦记、高端酱油品牌千禾味业等老牌企业均推出以火锅底料、中式复合调味品等迎合年轻下厨人群喜好的系列复合调味品。 2022 年: 火锅底料行业集中度逐渐提升，“居家+餐饮”两大消费场景双驱动，促进中式复调渗透率提升。疫情逐渐培养人们在家就餐习惯，新一代年轻家庭生活节奏快，厨艺水平有限，因此操作简单、烹饪时间短的复合调味料在家庭支出中的占比不断提升。2022 年行业竞争较 2021 年有所改善，部分龙头公司渠道库存改善明显。 2023 年：餐饮市场重回正轨，虽整体恢复不及预期，但呈现环比复苏态势，带动了产业链各个板块的发展，对复调和基础调味品来说，是挑战也是机遇。 ⚫ 投资建议 大众品： -33%-22%-11%0%11%22%6/229/2212/223/23食品饮料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 1）啤酒：本周啤酒板块波动较大，或与市场消息中的啤酒 7 月上半月渠道反馈数据表现一般有关。此前我们提示短期销量数据受基数、发货补库周期、天气等多方面因素影响，短期高频渠道数据不宜作为判断啤酒股投资价值的核心指标。当前啤酒行业处在结构升级为主要增长驱动力的新发展阶段，此轮战略转型对啤酒企业盈利能力的提振作用明显，目前供给侧推动结构升级+主动降本增效的共识仍在，继续看好啤酒板块投资机会。结合基本面与估值面，追求高确定性推荐青岛啤酒、华润啤酒，追求高弹性可密切跟踪重庆啤酒的动销改善。 2）卤制品：本周鸭副原材料价格基本平稳运行，但较 Q1 已有较大跌幅，预计后续将逐步传导至休闲卤味公司报表端，带来业绩弹性的释放，我们建议重点把握当前具有较强估值保护的绝味食品的困境反转机会。但当前市场对于卤制品企业未来开店空间与开店速度存在分歧，我们认为当前消费力偏弱的环境对于卤制品企业发展的影响客观存在，更加考验卤制品企业管理层的决策能力，卤制品板块中长期投资机会建议关注第二增长曲线持续孵化+供应链基础扎实+加盟管理体系成熟的龙头绝味食品。 3）休闲零食：盐津铺子、甘源食品完成此轮较为显著的变革后，销售收入保持较高增速，充分享受渠道红利。我们建议继续重点关注本轮渠道变化背景下进行深化改革的休闲食品公司，更加看好积极把握新兴成长渠道且在供应链及渠道网络上有升级优化的品牌制造商，推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品。 4） 调味品：从 Q2 经营表现来看，基础调味品龙头海天味业仍在盘整期，公司重视预制菜产业链发展进程中的机遇与挑战，关注未来改革落地进程。根据草根调研来看，当前渠道库存仍然较高，未来预期库存有望通过信息化系统转型逐步疏导。复合调味品中，预计天味食品按照全年收入端同比增长 20%的目标稳步推进。颐海国际冲泡业务去年同期高基数，静待下半年提速。当前时点，看好 C 端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品，建议关注具备管理层改善逻辑的中炬高新，关注下周股东大会进展。 5） 乳制品：本周麦趣尔、熊猫乳品等表现较好，资金面属性较强。从基本面表现来看，全国化公司 Q2 环比 Q1 收入端有所改善，利润端预计稳步提升，长期来看盈利能力提升路径较为通畅。区域乳业成本红利逐步兑现，不同公司的核心竞争力不同，未来发展应根据大单品结构、渠道特征进行重新梳理，看好产品渠道具备核心发展趋势的公司。当前时点，推荐需求环比不断复苏，估值具备性价比的伊利股份。 白酒： 本周白酒板块整体跑赢沪深 300 指数，地产酒走势相对较好，其中金种子酒、老白干酒、水井坊涨幅居前，顺鑫农业、舍得酒业、洋河股份表现居后。政策端，本周发改委表示将抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策，中共中央、国务院“民营经济 31 条”，国常会通过超大特大城市城中村改造意见，频繁的政策落地出台有望对经济修复实现进