商业贸易行业：社零延续个位数增长，个税抵扣项管理细则公布，关注必选消费品增速提升

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 社零延续个位数增长，个税抵扣项管理细则公布，关注必选消费品增速提升 行业动态信息 国家统计局数据显示，9月社零总额3.2万亿元，同比名义增长9.2%，增速同比-1.1pct，环比+0.2pct；扣除价格因素后，实际同比增长6.4%。其中，9月城镇消费品零售同比增长9.0%，乡村同比增长10.5%；网上商品和服务零售额1-9月累计同比增长27.00%，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重达到17.5%。必选消费增速领先平均水平，可选消费增速跌涨不一。9月CPI 2.5，增速环比上升0.2 pct,同比上升0.9 pct。 财政部、国税总局公布《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，明确规定了六大抵扣项的管理办法。我们测算，宏观方面，专项扣除可合计减税 2600 亿左右，按照 0.5 的边际消费系数，预计对社零的影响幅度约为 0.3-0.4 个百分点；微观方面，月收入 1 万元个人几乎不用缴纳个税，月收入 2 万的个人可通过专项扣除减税 740 元，受益最为明显，专项扣除对中产阶级消费起促进作用，利好中高档必选消费与中档可选消费。 HOF 百年老店的荣光与困境：我们将 HOF 百年发展历史梳理为六大阶段，并对每个阶段的发展战略进行分析，得到的启示是1、战略扩张应稳扎稳打，盲目并购反而会恶化局势；2、实控人稳定至关重要，战略一致性能保证公司的长远利益；3、实控人的权力需要受到监管，公司应该建立有效的纠错措施；4、不拘泥成规，抓住互联网战略机遇；5、市场定位应明确，百货公司的品牌效应是重要资产；6、外部投资只能是锦上添花，公司仍需专注运营，提升质效。 投资策略：社零进入个位数增长时代，版块马太效应加强。建议三条选股主线：1）宏观和成长角度首选必选消费，结合通胀预期，超市龙头存在机会。超市龙头供应链、经营效率持续提升、逆势展店，渠道下沉迎合低线城市消费升级，壁垒稳固；新零售赋能加强，新业态模式初具规模；市占率有望在区域内进一步提升，并进行跨区域布局与整合。建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。2）从估值角度，部分标的处于估值底部，自有物业重估价值高、现金流充沛、负债率低，能带来稳定的 ROE 回报，防御价值高。建议关注：王府井、天虹股份等。3）关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通受中美贸易战影响小；南极电商精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效运营；苏宁易购线上渠道和线下业态协同发展，融合加速，门店下沉三四线市场，业绩持续改善。 维持 增持 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2018 年 10 月 22 日 市场表现 -42%-32%-22%-12%-2%8%2017/10/232017/11/232017/12/232018/1/232018/2/232018/3/232018/4/232018/5/232018/6/232018/7/232018/8/232018/9/23商业贸易上证指数商业贸易 1 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 本周研究总结 1、行业点评：美欲退出万国邮政联盟，跨境电商龙头负面影响有限 2、苏宁易购点评：苏宁小店股权变更，搭建灵活资本运作平台 3. 天虹股份三季报点评：三季度业绩靓丽，内生外延增长稳健 4、海外零售龙头 HOF：百年老店的荣光与困境 5、个税抵扣细则点评：个税专项扣除细则公布，中产家庭最为受益 标的推荐 从社零数据看，居民消费增速处于稳步放缓趋势，2018 年 1-9 月社零增速放缓，全面进入个位数增长时代，反映到零售行业就是标的公司的业绩显著分化，马太效应愈发明显。站在当前时点，我们建议三条选股主线，精选优质个股： 1）从宏观环境和成长角度，首选必选消费，结合长期温和通胀预期，优质超市公司存在一定机会。超市龙头在过去两年持续进行经营效率提升改造、供应链管理精细化、逆势展店，同时渠道不断下沉，迎合低线城市消费升级趋势，已经具备较为稳固的竞争优势和壁垒；同时积极探索新零售赋能，新业态模式已初具规模，具备潜在的高增长点；行业进入分化期，部分公司内在缺陷逐渐放大，增长艰难，优质商超龙头有望在区域内进一步提高市占率，并进行跨区域布局与整合，强者恒强。建议关注永辉超市、家家悦、红旗连锁等。 2）从估值角度，多数零售优质公司已处于估值的底部，同时自有物业资产重估价值高、现金流充沛、负债率健康，业绩稳健，我们认为这部分公司在消费环境整体下行趋势下，能够为投资者带来较为稳定的 ROE 回报，具备较高的防御价值。建议关注：王府井、天虹股份等。 3）关注电商新业态与龙头线上线下深度融合。结合政策利好，跨境电商发展正蓬勃，龙头公司跨境通受中美贸易战影响较小；南极电商精准定位大众市场，品牌授权轻资产模式高效率运营；苏宁易购线上渠道和线下业态协同发展，融合加速，门店下沉三四线市场，业绩持续改善。建议关注南极电商、跨境通与苏宁易购。 2 商业贸易 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 本周研究总结 .................................................................................................................................................................... 1 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 .................................................................................................................................................................... 3 （一）板块涨跌幅 ........................................................................................................................................... 3 （二）行业市盈率 ........................................................................................................................................