昭衍新药(6127 HK)短期内临床外包服务需求出现隐忧(评级：中性，目标价：22.10港元)

昭衍新药 | 2023 年 7 月 20 日请阅读最后一页的重要声明页码: 1 / 6香港股市 | 医药昭衍新药（6127 HK）短期内临床外包服务需求出现隐忧2023 年上半年主营业务收入与核心业务盈利略逊预期公司公布 2023 年上半年盈利预告，预计营业收入将同比增加 25.3%~35.3%至约 9.7~10.5亿元人民币（下同）。由于二季度实验猴市场价下跌导致公司将录得约 1.8~1.9 亿元生物资产公允值亏损（去年同期为 1.3 亿公允值收益），因此股东净利润将同比下跌70.4%~80.4%至 7276.6 万~1.1 亿元。如剔除生物资产公允值收益影响，上半年核心业务盈利同比增加 10.4%~12.5%至 2.5 亿~3.0 亿元，收入与核心业务盈利增速略逊预期。实验猴市场价突然下降反映临床试验外包服务需求短期忧虑公司上半年生物资产公允值亏损的主因是二季度实验猴市场价突然转跌，国家采购中心 4月 17 日招标公告显示，食蟹猴中标价格从去年的 18~19 万下降到 17 万元/只，我们预计原因包括： 1）疫情舒缓后实验猴供不应求的情况改善；2）目前部分中小型药企融资困难导致临床试验外包需求下滑。中国医药管理协会发布的《2022 年医药工业经济运行情况》表明，2022 年前三季度生物医药领域（包含医疗器械）融资总额同比下降 38%，很多研发型生物科技公司因为融资变难压缩研发投入。我们预计上述医药行业经营情况2023 年内仍会持续，2023 年公司新签订单增速将下滑。由于公司在收到订单后通常需要1~2 年完成，订单增速下滑或对 2023 年下半年及 2024~25 年收入造成不利影响。下调 2023-25E 收入与盈利预测综合以上情况，我们将 2023-25E 收入预测分别下调 6.8%、3.6%、2.5%。2023E 股东净利润预测下调 33.9%至 5.6 亿元，反映生物资产公允值亏损的影响。国务院近日出台政策支持中小企业融资，长远看优质新药需求将增加，而且政府也会持续鼓励新药研发，因此预计 2024 年后医药行业经营和药企融资环境均会改善，临床试验需求也将回升。如临床试验需求回升，实验猴需求也将回暖，市场价再持续大幅下跌可能性不高。我们将 2024-25E 股东净利润预测分别下调 2.1%、2.4%，反映收入预测下调。目标价调整至 22.10 港元，给予“中性”评级考虑到盈利预测的下调与公司早前 10 送 4 股方案已于 2023 年 6 月 20 日除净，我们将目标价从 49.65 港元调整至 22.10 港元，对应 16 倍 2024E PER（过去 1 年历史均值为 16.5倍），评级从“买入”调整为“中性”。风险提示：（一）如客户削减研发开支可能影响收入；（二）动物实验模型价格涨幅如超预期可能影响业绩；（三）海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。更新报告评级：，中性目标价：22.10 港元股票资料（更新至 2023 年 7 月 19 日）现价20.25 港元总市值20,807.43 百万港元流通股比例（H 股）84.83 %已发行总股本119.00 百万52 周价格区间17-42.092 港元3 个月日均成交额15.70 百万港元主要股东冯氏家族（占33.47%）股价走势图来源：彭博、中泰国际研究部相关报告2023-1-17：昭衍新药（6127 HK）: 2022 年收入与核心盈利将维持快速增长分析师施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 7 月 19 日）202120222023E2024E2025E总收入1,5172,2682,8643,5584,319增长率（%）41.049.526.324.221.4股东净利润5571,0755599581,090增长率（%）78.192.9-48.071.513.7每股盈利 （人民币）0.741.430.741.271.44市盈率（倍）25.113.025.214.712.9每股股息（人民币）0.180.290.150.250.29股息率（%）0.981.530.801.361.55每股净资产（人民币）18.8321.5921.5724.7328.04市净率（倍）0.990.860.860.750.66昭衍新药 | 2023 年 7 月 20 日请阅读最后一页的重要声明页码: 2 / 6来源：公司资料、中泰国际研究部预测图表 1：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，百万人民币）2023 年2024 年2025 年2023 年2024 年2025 年2023 年2024 年2025 年旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测调整幅度调整幅度调整幅度收入3,0693,6854,4222,8643,5584,319(6.7)(3.5)(2.3)服务成本(1,543)(1,853)(2,273)(1,478)(1,824)(2,265)(4.2)(1.6)(0.4)毛利1,5261,8322,1481,3861,7342,054(9.2)(5.4)(4.4)其他收益及生物资产收益124133142(367)161161(395.5)21.213.0销售及营销开支(32)(44)(53)(30)(43)(52)(6.7)(3.5)(2.3)一般及行政开支(536)(643)(772)(500)(621)(754)(6.7)(3.4)(2.3)研发开支(105)(147)(177)(106)(125)(151)0.2(15.5)(14.5)经营溢利9771,1301,2896461,1061,258(33.8)(2.1)(2.4)财务成本(4)(3)(3)(4)(3)(3)0.00.00.0应占联营公司溢利000000不适用不适用不适用除税前溢利9731,1261,2856421,1031,254(34.0)(2.1)(2.4)所得税(131)(152)(173)(86)(148)(169)(34.0)(2.1)(2.4)年╱期内溢利8429751,1125569541,085(34.0)(2.1)(2.4)股东净利润8459781,1175599581,090(33.9)(2.1)(2.4)非控股权益(3)(3)(4)(3)(3)(4)(6.7)(3.5)(2.3)来源：中泰国际研究部预测^剔除生物资产公允值损益后 2021-25E 年核心净利润分别为 4.3 亿、7.4 亿、8.2 亿、9.5 亿、11.2 亿元昭衍新药 | 2023 年 7 月 20 日请阅读最后一页的重要声明页码: 3 / 6图表 2：财务摘要（年结：12 月 31 日；人民币百万元）来源：公司资料，中泰国际研究部预测^剔除生物资产公允值损益后 2021-25E 年核心净利润分别为 4.3 亿、7.4 亿、8.2 亿、9.5 亿、11.2 亿元昭衍新药 | 2023 年 7 月 20 日请阅读最后一页的重要声明页码: 4 / 6历史建议和目标价昭衍新药（6127 HK）股价表现及评级时间表来源：彭博，中泰国际研究部彭博，中泰国际研究部^公司两次 10