海底捞(6862.HK)深度报告：从成长到坚韧，餐饮王者继往开来

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海底捞(06862) 报告日期：2023 年 07 月 20 日 从成长到坚韧，餐饮王者继往开来 ——海底捞深度报告 投资要点  乘风破浪三十载，国民直营餐饮第一品牌 海底捞品牌创始于 1994 年，历经近 30 年风雨成长，已成为我国火锅领域的龙头企业。其影响力辐射全国，是极具知名度、美誉度的国民火锅品牌。截止 2022年末，海底捞在全国开设 1371 家直营餐厅，其中 1349 家门店位于中国大陆，22家门店位于中国香港、中国澳门、中国台湾，门店总量位居同类品牌第一位。2022年末已完成特海国际分拆，剔除特海国际后公司全年实现收入 310.39亿元，实现归母净利润 13.74 亿元，同比扭亏为盈，彰显经营韧性。  回到最初的起点，从成长到坚韧 海底捞自上市以来历经 3 轮主要成长。 1）上升期（2018 年 9 月-2021 年 2 月）：上市以来，顺应消费升级时代红利，海底捞拓店能力不断获得验证，市场对公司开店空间预期愈发乐观，与此同时翻台率始终维持高位，股价不断创新高，最高时一度超过 80 元港币/股。 2）调整期（2021 年 2 月-2022 年 10 月）：公司业绩预告首次不达预期，同时伴随翻台率回落及门店收缩，叠加消费数据反复，市场对场景消费情绪普遍悲观，股价出现大幅调整。 3）近期复苏（2022 年 10 月-2023 年 5 月）：消费复苏开启，场景消费类标的估值中枢普遍上移，股价实现翻倍。2 月末公司发布正面盈利公告，净利润不低于 13亿元，大超预期，带动股价短期内大涨约 20%。3 月末起，受甲流、天气等多重因素影响，消费数据回落，股价陪同整体餐饮板块出现调整。  攘外先安内，空间仍广阔 1）安内：模型改善效果明显，不用复现“网红期”超高翻台率也能实现更高盈利。2022 全年公司在 2.9-3.0 左右翻台率下实现了 7%的税前净利率，成功在自身模型中最重的员工成本部分实现了大幅优化，充分彰显改革能力与决心。伴随后续消费回暖，翻台率自然回升下刚性成本占比进一步回落，盈利能力有望进一步抬升。年初以来，公司不断推陈出新，加速品牌焕新。2023 年推出多款新品如“岭南猪肚鸡汤锅”、“藤椒味千丝牛肉”等，顺应时代趋势，上新提速；适时推出抖音直播、b 站创意视频、夜宵卡等营销，渲染来海底捞消费的快乐氛围，推动品牌年轻化。 2）攘外：开店空间仍广阔，国内开店中期开店空间约 3000 家。餐饮行业经历近10 年的供应链改革，整体业态已发生了根本性变革，兼具强供应链、强管理能力的企业，其开店目标正不断突破此前市场认知。我们选取客单价同样在 100 元左右且以直营模式为主的必胜客做对标，海底捞中期开店空间约为 3000 家，长期角度下，开店空间会随时代发展继续存在向上突破的可能。  盈利预测与估值 公司为我国直营餐饮第一品牌，历经 30 年发展影响力辐射全国。考虑到公司开店前景仍然广阔，结合当下内部管理提升已初现成效，店效与拓店有望再次同步向上。我们预计公司 2023-2025 年实现收入 438.77/535.46/641.70 亿元，实现归母净利润 38.41/53.26/64.80 亿元，同比分别增长 179%/39%/22%，对应 PE 估值分别为 24/17/14。参考可比公司平均 PE，并考虑公司龙头地位应享受估值溢价，故而维持海底捞“买入”评级。  风险提示：宏观经济失速、行业竞争加剧、食品安全、扩张不达预期风险等。 投资评级: 买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 zhongyechen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$17.90 总市值(百万港元) 101,223.84 总股本(百万股) 5,574.00 股票走势图 相关报告 1《天晴云破处，迈步从头越》 2023.04.03 2《“内调+外服+出海”三管齐下 ， 餐 饮 龙 头 王 者 归 来 》 2023.02.27 -30%-14%2%18%33%49%22/0722/0822/0922/1022/1123/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07海底捞恒生指数海底捞(06862)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 31039 43877 53546 64170 (+/-) (%) (25%) 41% 22% 20% 归母净利润 1374 3841 5326 6480 (+/-) (%) 133% 179% 39% 22% 每股收益(元) 0.25 0.69 0.96 1.16 P/E 81.80 23.71 17.10 14.06 资料来源：浙商证券研究所 海底捞(06862)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 股价复盘：回到最初的起点 ........................................................................................................................ 5 1.1 上升期（2018 年 9 月-2021 年 2 月） ................................................................................................................................ 5 1.2 调整期（2021 年 2 月-2022 年 10 月） .............................................................................................................................. 6 1.3 近期复苏（2022 年 10 月-2023 年 5 月） .......................................................................................................................... 6 2 经营复盘：从成长到坚韧 ..................................................................................