瑞丰银行(601528)营收、拨备超预期，首份快报提信心

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2023 年 07 月 18 日 瑞丰银行 (601528) ——营收、拨备超预期，首份快报提信心 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：瑞丰银行披露 2023 年中报业绩快报，1H23 实现营收 18.9 亿元，同比增长 8.2%，实现归母净利润 7.3 亿元，同比增长 16.8%。2Q23 不良率季度环比下降 3bps 至 0.98%，拨备覆盖率季度环比上升 13.3pct 至 299%。 ⚫ 重申我们中期银行策略报告核心观点：中长期视角寻找 ROE 有望提升的银行。当风险预期修复后，ROE 趋势决定估值空间。长期来看，伴随 GDP 增速放缓、实体经济高质量发展，预计银行 ROE 会是缓降至稳态的过程。在这一过程中，要捕捉：① 既有资本实力支撑规模扩张+② 又有拨备基础抵御风险波动的α银行，这类银行可以通过适度加杠杆、信用成本改善来实现 ROE 回升，从而拉开与行业、与同业的估值差距。 ⚫ 概括而言，瑞丰银行是集 ROE 提升路径清晰（有余力用足资本实现 A/E 提升；资产投放相对高效、资产质量扎实拨备充足以预期 ROA 回升）、管理层年轻有为于一体的潜力银行。 ⚫ 短期来看，瑞丰银行正在逐步兑现管理层年初提出的经营计划、业绩目标，小微贷款超前投放及稳营收、提业绩是关键： ◼ 1）上半年贷款增速维持近 20%，普惠小微贡献主要增量，同时预计贷款利率已边际平稳。2Q23 瑞丰银行贷款同比增长 19.8%，上半年新增贷款约 89 亿元（全年计划新增 160 亿元），其中我们预计普惠小微占增量比重超 7 成。需要注意的是，尽管短期普惠小微投放利率略低于各项贷款，但央行的增量补贴会滞后到账增厚营收，小微贷款超前投放让贷款定价压力前置，“好果实”其实在后半程。市场交流反馈 6 月新发生贷款利率环比 5 月基本企稳，我们预计下半年更有望延续这一趋势。 ◼ 2）存款增长好于预期，稳量降价更有空间，负债成本改善助力息差企稳。2Q23 瑞丰银行存款增长提速至 26%，上半年存款同比多增超 65 亿。去年以来瑞丰银行跟随市场调降存款报价，其中三年期、五年期存款压降对于以储蓄定期存款为主的农商行而言更为受益，我们预计年初以来瑞丰银行存款成本已有所改善（2H22 存款成本环比 1H22 下降约 6bps，上半年预计接近该幅度），下半年存款成本同样还有下降空间。此外，考虑到年初吸存旺季和存款集中到期的时点，我们判断明年初存款成本改善还将更为明显。 ◼ 3）中报营收业绩提速、不良改善同时拨备明显提升超预期，全年有望持续兑现营收、利润、拨备的正向趋势。1H23 瑞丰银行营收同比增长 8.2%（1Q23:8.1%，前瞻中预期微降至 7.5%），归母净利润增速提速至 16.8%（1Q23:16.2%）；在此基础上不良延续双降，并且主动增提信用成本显著夯实拨备（2Q23 不良余额季度环比下降0.7%，不良率季度环比下降 3bps 至 0.98%；拨备覆盖率季度环比提升 13.3pct 至299%）。考虑到下半年量增价稳趋势延续，对应去年普惠小微增量的补贴在今年下半年陆续到账也将继续增厚营收，而更为干净扎实的资产质量也使其更有空间维持利润持续释放，我们维持瑞丰银行全年营收增速回升至 10%以上、利润增速提升至 20%以上的核心预测不变。 市场数据： 2023 年 07 月 17 日 收盘价（元） 5.13 一年内最高/最低（元） 8.35/4.71 市净率 0.5 息率（分红/股价） 2.92 流通 A 股市值（百万元） 4047 上证指数/深证成指 3209.63/11010.36 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 10.14 资产负债率% 91.43 总股本/流通 A 股(百万) 1962/789 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,525 914 3,912 4,462 5,167 同比增长率（%） 6.5 8.1 11.0 14.1 15.8 归母净利润（百万元） 1,528 347 1,837 2,227 2,710 同比增长率（%） 20.2 16.2 20.3 21.2 21.7 每股收益（元/股） 1.01 0.23 0.94 1.14 1.38 ROE（%） . . . . . 市盈率 . . . . 市净率 0.68 0.61 0.55 0.49 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-1908-1909-1910-1911-1912-1901-1902-1903-1904-1905-1906-19-30%-20%-10%0%10%（收益率）瑞丰银行沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 ⚫ 长期来看，核心一级资本充足、实干兴行的管理层善思作为，充分挖掘省内优秀“兄弟农商行”入股参股，成长主线可跟踪、可验证、可持续： ◼ 1）1Q23 瑞丰银行核心一级资本充足率 13.72%，为上市银行最高。在当前众多中小银行普遍缺资本的大环境下，瑞丰银行没有资本约束更弥足珍贵，更有底气开启加杠杆周期、用足资本提升 ROE。 ◼ 2）去年末参股永康农商行后，今年 6 月再度增持，6 月 16 日瑞丰银行公告拟增持永康农商行 1.8%股份，增持后持股比例将达到 6.96%。我们预计年内还将继续有积极信号释放。省内同业参股认购不是一次性动作，而将是可持续的落地裨益。 ◼ 3）浙江省内农商行普遍经营能力较优（省内 80 余家非上市农商行，平均不良率仅0.83%、平均 ROE 超 12%），但又面临融资渠道有限的客观约束。瑞丰银行作为省内唯一上市农商行，具有足够的时间和空间挖掘优秀“兄弟农商行”入股参股，为被投银行提供解决资本金紧缺压力的同时，也为瑞丰银行跨区域协同添色助力。 ⚫ 我们认为，但凡能讲好与自身能力范围相契合的成长逻辑的银行，终能获得与自身基本面相匹配的估值水平。“哪家银行估值足够低就选哪家”的选股思路，更多是策略思维博取波段收益，无视基本面、无视业绩增长持续性的银行选股终归不可持续。历来优秀银行的估值溢价都需要持续性业绩验证、战略成效兑现作为基石，并非一蹴而就。瑞丰银