多元金融行业：股权财政与科创金融-最终版2

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业深度 股权财政与科创金融 核心观点 在稳健发展土地财政和大力推进科技创新的背景下，政府引导基金能够发挥财政资金杠杆作用，促进优质风险资本集聚，引导社会资本向优势产业和战略性新兴产业汇聚，最终实现高水平科技自立自强。以政府引导积极为基构建的“股权财政”模式应运而生，面对诸多痛点和挑战，我国股权财政和科创金融亟须探索出中国特色的发展路径。 摘要 高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，在稳定土地财政的同时，如何找到地方财政新路径变得日益重要。“三道红线”限制下房企高杠杆周转模式面临挑战，高增长预期均衡被打破，土地出让金承压。长期来看，土地财政依赖于政府、企业、居民对于城市发展的预期，伴随房价持续上涨的预期减弱，以及城镇化水平增长速度放缓，居民长期购房需求将逐渐稳定。 在此背景下，“股权财政”应运而生，即国有资本发挥领投和放大功能，吸引各类社会资本参与投资未来产业，形成“资金-产业-回报-再投入”循环的财政模式。其中，政府引导基金能够发挥财政资金杠杆作用，促进优质风险资本集聚，引导社会资本向优势产业和战略性新兴产业集聚，带动专精特新领域或行业发展，最终实现高水平科技自立自强。然而，作为国家实现产业升级的宏观政策工具，目前地方股权财政仍存在 4大痛点和难点： 1）股权投资，特别是早期风险投资具有不确定性，而地方财政经营，国有资本的保值增值需要长期的确定性，二者如何平衡？ 2）地方政府，核心企业，初创公司，投资机构具有不尽相同的目标函数，如何构建生态，实现多方协同共赢？ 3）除了短期资本回报，地方股权财政如何定量评估与跟踪对当地经济的带动作用与溢出效应？ 4）考虑各地的资源禀赋，历史沿革，发展战略，区位因素的差异，各地的股权财政模式和路径或有较大差异，如何因地制宜，同时总结归纳，探索出可规模化推广的发展模式？ 因此，本文围绕北京中关村、上海张江科学城、深圳创投日、合肥科大硅谷等成功模式，探索地方股权财政和科创金融可能的发展路径，为未来制定实施科创金融政策提供借鉴。 维持评级 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:S1440518100009 SFC 编号:BQQ828 发布日期： 2023 年 07 月 11 日 市场表现 相关研究报告 -16%-6%4%14%2022/6/132022/7/132022/8/132022/9/132022/10/132022/11/132022/12/132023/1/132023/2/132023/3/132023/4/132023/5/13非银金融上证指数多元金融 行业深度报告 多元金融 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观点 ................................................................................................................................................................... 1 一、为什么要做股权财政？ ................................................................................................................................... 1 1.1 房住不炒背景下土地财政承压，地方财政收入结构亟待补充 .............................................................. 4 1.1.1 我国土地财政发展历程 .................................................................................................................. 4 1.1.2“房住不炒”主基调下地方财政收入格局亟待补充 ........................................................................ 5 1.2 发挥股权财政杠杆作用，促进优质风险资本集聚 .................................................................................. 8 1.2.1 短期视角：发挥风险资本作用，支持科技自立自强 ................................................................... 8 1.2.2 长期视角：资本市场改革为股权财政二级市场完成铺垫 ........................................................... 8 二、股权财政路径上可能的痛点 .......................................................................................................................... 11 2.1 痛点一：股权财政内部的不确定性 ........................................................................................................ 11 2.2 痛点二：多方竞争如何转向协同共赢？ ............................................................................................... 19 2.3 痛点三：无法定量评估股权财政带来的溢出效应和价值 .................................................................... 21 2.4 痛点四：各地股权财政路径难以复制 ................................................................................................... 23 三、我国股权财政目前所处的阶段？ ................................................................................................................. 25 3.1 我国股权财政发展沿革 .........