二季度主业环比向上，期待鄂州机场与国际化进程

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月10日买 入顺丰控股（002352.SZ）二季度主业环比向上，期待鄂州机场与国际化进程核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：罗丹证券分析师：黄盈021-60933142021-60893313luodan4@guosen.com.cnhuangying4@guosen.com.cnS0980520060003S0980521010003证券分析师：姜明021-60933128jiangming2@guosen.com.cnS0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价45.09 元总市值/流通市值220725/218292 百万元52 周最高价/最低价61.67/43.39 元近 3 个月日均成交额736.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺丰控股（002352.SZ）-时效快递需求复苏，一季度业绩表现亮眼》 ——2023-04-27《顺丰控股（002352.SZ）-22Q4 经营表现稳定，23 年业绩弹性可期》 ——2023-03-29《顺丰控股（002352.SZ）-经营持续改善，三季度业绩维持高增长》 ——2022-10-29《顺丰控股（002352.SZ）-提质增效稳经营，二季度利润环比正增长》 ——2022-08-31《顺丰控股（002352.SZ）-二季度利润环比实现正增长，经营发展持续向好》 ——2022-07-15顺丰控股披露 2023 上半年业绩预告，预计上半年归母净利润 40.2-42.2 亿元，同比增长 60-68%，扣非净利润 35.4-37.4 亿元，同比增长 65-74%。快递主业改善明显。顺丰控股业务庞大，分拆来看：快递方面：公司 2-5 月快递收入增速分别为 37%、26%、27%、9%，受益于公司品牌与时效壁垒，单票价格保持最为坚挺。嘉里物流：去年为公司并表业务做出较多贡献的嘉里物流上半年表现不佳：公司业务以国际物流为主，受 2022 三季度起国际集装箱运价大幅向下，嘉里物流的盈利能力受损，2023 年 6 月 29 日，嘉里物流于港股发布预盈，集团 22H1 盈利 23.72 港币，但今年前 5 月的核心纯利仅为 2.9 亿港币。公司预期 2023Q1 为压力最大的季度，下半年有望逐渐回升。顺丰控股持有嘉里物流 51.5%股权；顺丰同城：本周发布上半年预盈，预计上半年扭亏为盈；极兔：公司 5 月以 11.83 亿元对价将丰网信息技术有限公司 100%股权转让给极兔，减轻网络负担。同时，根据极兔招股书，顺丰持股极兔 1.54%股权。我们预计丰网转让事项也将为上半年业绩提供助力。公告研究论证重大事项，利于国际化水平提升。公司公告，正在对香港资本市场股权融资进行研究咨询、探讨论证等前期工作。但截至目前，公司尚未确定具体时间表，亦未确定具体方案。未来该事项若能落地，有助于公司长期的融资能力提升，以及国际化脚步。看好时效快递增速的修复以及鄂州机场的发展潜力。一季度公司资本开支为29.3 亿元，同比下降 17%，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计 2023 年资本开支的收入占比将继续下降。2022 年时效快递增长受到疫情拖累，我们认为 2023 年受益于宏观经济和消费复苏，时效快递增速有望明显修复。从中长期角度来看，公司的鄂州机场具有较大的发展潜力，鄂州机场航空转运中心有望于今年三季度投入使用：1）利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速；2）有利于帮助航空运输成本下降。风险提示：时效快递增长低于预期；行业竞争恶化。投资建议：维持盈利预测不变，维持 “买入”评级。维持盈利预测不变，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 88.9/117.1/146.2 亿元，分别同比增长 44%/32%/24%。公司长期成长逻辑不变，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)207,187267,490302,264347,604404,958(+/-%)34.5%29.1%13.0%15.0%16.5%净利润(百万元)4269617488941171314618(+/-%)-41.7%44.6%44.1%31.7%24.8%每股收益（元）0.871.261.822.392.99EBITMargin2.5%3.9%4.2%4.8%5.0%净资产收益率（ROE）5.1%7.2%9.8%12.1%14.1%市盈率（PE）63.343.730.323.018.4EV/EBITDA33.921.121.416.914.4市净率（PB）3.263.122.972.792.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2顺丰控股披露 2023 上半年业绩预告，预计上半年归母净利润 40.2-42.2 亿元，同比增长 60-68%，扣非净利润 35.4-37.4 亿元，同比增长 65-74%。公司二季度业绩环比一季度显著提升。图1：顺丰控股单季度归母净利润及增速（单位：亿元）图2：顺丰控股单季度扣非净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理快递主业改善明显。顺丰控股业务庞大，分拆来看：快递方面，公司 2-5 月快递收入增速分别为 37%、26%、27%、9%，受益于公司品牌与时效壁垒，单票价格保持最为坚挺。嘉里物流：去年为公司并表业务做出较多贡献的嘉里物流上半年表现不佳：公司业务以国际物流为主，受 2022 三季度起国际集装箱运价大幅向下，嘉里物流的盈利能力受损，2023 年 6 月 29 日，嘉里物流于港股发布预盈，集团22H1 盈利 23.72 港币，但今年前 5 月的核心纯利仅为 2.9 亿港币。公司预期2023Q1 为压力最大的季度，下半年有望逐渐回升。顺丰控股持有嘉里物流51.5%股权；顺丰同城：本周发布上半年预盈，预计上半年扭亏为盈；极兔：公司 5 月以 11.83 亿元对价将丰网信息技术有限公司 100%股权转让给极兔，减轻网络负担。同时，根据极兔招股书，顺丰持股极兔 1.54%股权。我们预计丰网转让事项也将为上半年业绩提供助力。公告研究论证重大事项，利于国际化水平提升。公司公告，正在对香港资本市场股权融资进行研究咨询、探讨论证等前期工作。但截至目前，公司尚未确定具体时间表，亦未确定具体方案。未来该事项若能落地，有助于公司长期的融资能力提升，以及国际化脚步。看好时效快递增速的修复以及鄂州机场的发展潜力。一季度公司资本开支为 29.3亿元，同比下降 17%，资本开支的收入占比下降有利于盈利能力提升，预计 2023年资本开支的收入占比将继续下降。2022 年时效快递增长受到疫情拖累，我们认为 2023 年受益于宏观经济和消费复苏，时效快递增速有望明显修复。从中长期角度来看，公司的鄂州机场具有较大的发展潜力，鄂州机场航空转运中心有望于今年三季度投入使用：1）有利于提高时