诺力股份(603611)深度报告：叉车+智能物流领军者，锂电化、国际化提供增长动能

证券研究报告 | 公司深度 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 诺力股份(603611) 报告日期：2023 年 07 月 08 日 叉车+智能物流领军者，锂电化、国际化提供增长动能 ——诺力股份深度报告 投资要点 ❑ 智能化物流解决方案领军者，从轻小型叉车向大型叉车、智能物流系统拓展 公司致力于智能内部物流系统解决方案，主营业务包括：1）智能制造装备：产品包括电动搬运车、电动堆高车、AGV 智能仓储以及平衡重式电动叉车、前移式叉车、手动半电动叉车和各种轻型搬运车辆等；2）智能物流系统：囊括自动化立体仓储系统、自动化输送分拣系统、无人搬运机器人和自动化物流软件系统。2012-2022 年公司营业收入复合增速约 19%，归母净利润复合增速约 19%。 ❑ 叉车业务：海外渠道布局成熟，电动化、大型化提供机遇 1）叉车在企业的物流系统中扮演重要角色，下游应用广泛，我国叉车下游应用中，制造业占比超过 50%、交通运输、物流仓储及邮政占比约 20%。2011-2021年全球叉车销量 CAGR 约 8%，2021 年实现销量近 200 万台；2011-2021 年中国叉车销量 CAGR 约 15%，2021 年销量达 125.5 万辆。 2）国内锂电产业链完备，借助叉车电动化趋势，锂电叉车出海助力国产叉车厂家提升国际影响力。公司积极布局海外市场，2017-2022 年海外收入 CAGR 为32.1%，海外营收占比从 2020 年的 50%提升至 2022 年的 60%。 3）叉车电动化、大车战略是重点发展方向：目前公司大车市占率不到 4%，成长空间大。公司抓住工业车辆电动化的趋势，聚焦资源积极扩大大车产能。公司轻小型叉车在全球市场已保持领先地位，已建立完善的海外渠道，叠加锂电叉车出海趋势，公司大型锂电叉车出海业务增长可期。 ❑ 智能物流系统：外延式拓展，向全领域内部物流解决方案龙头迈进 1）根据 AIoT，预计到 2027 年，全球仓储自动化市场将达 1000 亿美元，2022 年至 2027 年间的复合年增长率为 15%。预计 2023 年国内仓储自动化市场突破 1000 亿元，约占全球市场 30%，年复合增长率 21%，高于全球增速。 2）公司全资收购了前景广阔、竞争力强的中鼎集成和法国 SAVOYE，实现外延式发展。中鼎集成是国内最大的堆垛机供应商；法国 SAVOYE 的智慧仓储物流系统解决方案行业领先。2022 年度公司智慧物流系统业务新签订单 45 亿（不含税），为业绩增长提供有力支撑。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别达 5.2、6.6、7.8 亿元，同比增长28.0%、28.8%、17.0%；对应 PE 为 13、10、9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；出口条件恶化风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥26.35 总市值(百万元) 6,787.78 总股本(百万股) 257.60 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,702 7,954 9,450 10,613 (+/-) (%) 13.85% 18.68% 18.80% 12.31% 归母净利润 402 515 663 776 (+/-) (%) 33.97% 28.01% 28.84% 17.02% 每股收益(元) 1.56 2.00 2.57 3.01 P/E 16.87 13.18 10.23 8.74 资料来源：浙商证券研究所 -14%1%17%32%47%62%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0523/0623/07诺力股份上证指数诺力股份 (603611)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别达 5.2、6.6、7.8 亿元，同比增长28.0%、28.8%、17.0%；对应 PE 为 13、10、9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）叉车行业出口维持高景气； 2）锂电叉车渗透率持续提升； 3）智能物流在各行业广泛应用。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：公司在叉车行业市占率较杭叉集团、安徽合力仍有差距，较行业龙头的竞争优势不明显。 我们认为：海外市场是公司未来核心增长点。1）公司凭借轻小型叉车品牌知名度、成熟海外渠道布局，打开大型叉车海外市场；2）公司 OEM 实力强，有望承接更多海外 OEM 订单。 ⚫ 股价上涨的催化因素 订单数额快速增长；盈利能力持续改善。 ⚫ 风险提示 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；出口条件恶化风险。。 诺力股份 (603611)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 智能化物流解决方案领军者，装备、系统齐发力 .................................................................................... 5 1.1 20 余年持续突破，从轻小型叉车向大型叉车、智能物流系统拓展 .............................................................................. 5 1.2 公司股权结构持久稳定，是企业发展坚实可靠的基石 ................................................................................................... 5 1.3 营收、归母净利润增速亮眼，盈利能力趋势向上 ........................................................................................................... 6 2 叉车业务：海外渠道布局成熟，电动化、大型化提供机遇 .................................................................... 7 2.1 叉车作为关键物流装备，展现强劲需求和巨大潜力 ..................................