心动公司(02400.HK)深度报告：社区+游戏景气度向上，降本增效有望超预期

证券研究报告 | 公司深度 | 文娱用品 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 心动公司(02400) 报告日期：2023 年 07 月 06 日 社区+游戏景气度向上，降本增效有望超预期 ——心动深度报告 投资要点 ❑ 游戏行业供需共振，TapTap 等渠道端受益，驱动广告收入增长。重点自研游戏密集上线，有望提振游戏收入。公司社区广告+游戏景气度共同向上。伴随降本增效持续，预计公司 23 年有望提前实现盈利。预计 23-25 年实现收入40.0/45.8/51.9 亿元，按 23 年收入给予 3 倍 PS，目标价 27.8 港元/股，现价空间41.0%，维持“买入”评级。 ❑ 广告：供需共振，TapTap 为代表渠道端受益。供给端，小游戏迅速增长，APP类游戏广告位被挤压；需求端，版号发行常态化、暑期新游集中上线提振广告需求。供需共振，TapTap 为代表渠道端受益。量价来看，23 年增长驱动力主要在“价”，未来有望保持量价齐升。价：游戏行业供需共振，利好 TapTap 渠道端，TapTap 单次付费广告下载收入有望提升。量：23 年心动众多独家游戏以及优质行业二次元游戏的上线，预计对 MAU 产生正面影响。长期看，TapTap 用户渗透率仍有较大增长空间，渗透率的提升有望带动 MAU 增长。 ❑ 游戏：重点自研游戏密集上线，游戏储备充足。公司重点自研游戏《火炬之光》 、《火力苏打》（T3）已分别于 23 年 5 月 10 日和 6 月 9 日登录国内市场。根据七麦数据，《火炬之光》公测首日 iOS 游戏免费榜第 2、游戏畅销榜第 11。《火力苏打》上线前 3 天均位居游戏免费榜榜首。根据公司年报，截至 2022 年底，心动有 4 款网络游戏处于研发阶段，其中《铃兰之剑》预计将于 23Q2 或23Q3 开启海外测试。 ❑ 财务：降本增效持续推进，23 年有望提前盈利。受益于游戏行业供需共振、心动新游上线，心动的广告和游戏两大业务有望同时进入景气期，收入增长带来的经营杠杆亦有利于提升公司毛利率。在降本增效战略下，公司研发费用有望明显降低（主要由于 22 年研发人员的优化）、销售费用亦有望改善（缩减海外营销投放）。收入、毛利率、研发&销售费用率的共同向好，有望驱动公司 23 年提前实现盈利。 投资建议：公司社区+游戏景气度共同向上，驱动收入增长。伴随降本增效持续，23 年有望提前实现盈利。预计 23-25 年实现收入 40.0/45.8/51.9 亿元，经调整利润 2.6/4.0/5.7 亿元，按 23 年收入给予 3 倍 PS，估值 120.1 亿元，目标价27.8 港元/股，现价空间 41.0%，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）游戏版号发行不及预期；3）社区生态发展不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：谢晨 执业证书号：S1230521070004 xiechen@stocke.com.cn 分析师：陈相合 执业证书号：S1230523030001 chenxianghe01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$19.70 总市值(百万港元) 9,464.93 总股本(百万股) 480.45 股票走势图 相关报告 1 《亏损明显收窄，期待 23 年广告业务表现》 2023.04.04 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3431 4003 4581 5186 （+/-)(%) 26.92% 16.69% 14.43% 13.21% 经调整归母净利润 -482 257 404 570 （+/-)(%) - - 57.48% 40.99% 经调整 EPS（最新摊薄） -1.00 0.53 0.84 1.19 P/E（经调整） -17.66 33.17 21.07 14.94 资料来源：浙商证券研究所 -34%-18%-1%15%32%48%22/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0623/07心动公司恒生指数心动公司(02400)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 游戏广告：供需共振，TapTap 为代表渠道端受益 .................................................................................. 4 1.1 广告位供给：小游戏迅速增长，APP 类游戏广告位被挤压 ........................................................................................... 4 1.2 广告投放需求：版号发行常态化、暑期新游集中上线提振广告需求 ........................................................................... 6 1.3 供需共振，TapTap 广告明显受益 ...................................................................................................................................... 7 2 心动：广告业务显著受益，有望超预期 .................................................................................................... 8 2.1 游戏广告价格上涨，TapTap 广告业务显著受益 .............................................................................................................. 8 2.2 重点自研游戏密集上线，游戏储备充足......................................................................................................................... 11 2.3 广告+游戏双景气、降本增效持续推进，23 年有望提前盈利 ...................................................................................... 12 3 盈利预测 ..............................................................