串联核心经济区，铁路客运上市公司龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月06日买 入京沪高铁（601816.SH）串联核心经济区，铁路客运上市公司龙头核心观点公司研究·深度报告交通运输·铁路公路证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级首次覆盖合理估值6.19 - 6.83 元收盘价5.42 元总市值/流通市值266157/266157 百万元52 周最高价/最低价5.88/4.33 元近 3 个月日均成交额613.48 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告高铁客流持续提升，“八纵八横”打开未来空间。铁路客运是我国运输体系的重要一环，尤其是高速铁路的修建极大的降低了沿线城市人员往来的时间成本。高铁的快速发展对促进跨区域人员流动，提升经济活跃度做出了重要贡献。高铁旅客运输量快速增长，2021 年已占我国铁路客运量的 73.6%，占我国营业性客运量的 23.2%。未来随着我国高铁网络进一步拓展至“八纵八横”，高铁客流及份额有望持续提高。运营京沪黄金线路，委托管理模式盈利能力稳定。京沪高铁上市公司运营京沪高速铁路客运业务，并为跨线车提供路网服务，公司的控股子公司京福安徽为合蚌客专等四条线路提供路网服务业务。京沪高铁串联我国华北、华中、华东经济最发达地区，是中国最为繁忙的铁路线路之一，客流充足，盈利能力较强，2019 年公司毛利润率 51.1%，净利润率 36.2%，即便在疫情影响最为显著的 2022 年，公司毛利润依然为正。防疫政策优化后，2023 年一季度公司已经全面恢复盈利。铁路客流复苏强劲，长期增长空间可期。铁路客流复苏强势，2023 年 5 月单月旅客量已经超越 19 年同期水平 5.7 个百分点，凸显居民出行韧性。预计暑运铁路客流有望创历史新高，京沪高速铁路车流及客流量及京福安徽公司的服务列车通行业务量均有望实现进一步增长，拉动业绩持续攀升。未来随着京沪高铁运行图进一步优化，长编组列车占比进一步提升，叠加票价浮动定价机制的持续发力，公司收入有望保持持续增长。此外，京福安徽公司下辖路产的组网效应逐步显现，其营收及业绩亦有望不断改善，协同打开公司业绩的长期成长空间。盈利预测及投资建议。京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头，经营稳健，盈利能力较强，2023 年一季度已经强势恢复盈利。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 120.5/138.2/151.3 亿元，同比分别扭亏、增长 14.6%、增长 9.5%。我们认为在 FCFF 估值模型下公司股权价值为 3355.9 亿，对应 6.83元/股，在相对估值法下，公司合理股价应为 6.19 元/股。我们认为公司合理价值区间应为 6.19-6.83 元/股，取其中值 6.51 元/股，相比 2023 年 7 月5 日收盘价有 20.1%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济下滑风险，票价及清算价格长期不调整风险，委托管理费标准提升的风险，盈利预测的局限性，估值局限性风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)29,30519,33642,18345,59748,360(+/-%)16.1%-34.0%118.2%8.1%6.1%净利润(百万元)4816-576120541381715130(+/-%)49.1%-112.0%-2192.2%14.6%9.5%每股收益（元）0.10-0.010.250.280.31EBITMargin32.6%9.4%44.7%46.9%47.6%净资产收益率（ROE）2.6%-0.3%6.3%7.0%7.4%市盈率（PE）55.3-461.922.119.317.6EV/EBITDA23.044.814.112.511.5市净率（PB）1.421.451.401.351.30资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5历史沿革及股权结构 ....................................................................5经营模式及经营表现 ....................................................................6高铁客流快速增长，“八纵八横”打开空间 ........................................ 6铁路客运是我国运输体系重要环节，高铁建设持续发力 ......................................6高铁客流快速增长，份额持续提升 ........................................................7八纵八横长远规划，高铁客流将持续增长 ..................................................8京沪高铁：串联核心经济区的铁路客运龙头 ........................................ 9运营京沪高速铁路，串联中国核心经济区 ..................................................9京沪高铁本线业务委托运营，票价定价逐步市场化 .........................................11路网服务业务持续放量，营收持续增长 ...................................................14折旧及部分委托管理费整体稳定，其余成本与业务量高度相关 ...............................17历史盈利能力强，客流复苏拉动业绩转正 .................................................19客流复苏强劲，长期仍有有成长空间 ............................................. 20防疫政策优化后国内出行迅速回暖，客流量持续增长 .......................................20加密列车，更换长编组，京沪高铁运能仍有提高空间 .......................................21长编组列车占比提高，进一步提升载运能力 ...............................................21运价逐步市场化，未来仍有提价空间 ................................