7月库存周期与行业月报：底部已现，静待周期上行

发布日期：2023年7月03日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。底部已现，静待周期上行7月库存周期与行业月报分析师：王大林wangdalin@csc.com.cn010-86451920SAC 执证编号：S1440520110002分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC 执证编号：S1440510120015SFC 中央编号：BEO134宏观动态证券研究报告 ◼核心观点➢ 5月行业数据显示，必选消费行业、机械设备行业继续平稳修复。从行业短期基本面角度来看，农副食品、酒饮料行业平稳；电气机械、汽车、通用设备修复，符合产能输出逻辑。从中长期产业趋势来看，数字经济有政策加持，消费电子运行到周期底部。7月建议关注必选消费、设备、数字经济相关板块。◼主要内容➢ 宏观角度✓消费需求相对平稳修复，但商品消费动力不足，服务消费仍在修复中✓投资需求向下压力较大，房地产新开工快速下行，需求偏弱；基建及制造业投资高位回落✓关注对俄罗斯等“一带一路”国家的出口；商品层面关注劳动密集型产品及新能源、设备产品➢ 中观角度✓与宏观趋势相对匹配✓消费行业分化。农副食品加工业、酒饮料、烟草等行业增速稳定，纺织服装、家具等行业生产、收入、利润较低✓中游行业整体需求偏弱。钢铁、化工、化纤、橡胶塑料等行业收入依然负增长，同时加速去库，理论处于低位。中游材料行业中，有色行业相对较好✓中游设备行业有所有改善。本轮库存周期中，设备行业营收先一步出现降幅收窄；2023年5月，收入增速多数高于产成品增速，在出口带动下，需求改善。其中，计算机通信电子制造业仍在呈现筑底特征✓上游周期品营收回落，利润率处于高位。上游周期品主要为煤炭，2023年价格回落明显，但仍显著高于成本。营收趋势向下，但利润率目前维持高位➢ 微观角度✓6月PMI各分项显示去库存继续；价格高频数据下行居多，生产指标环比改善核心观点 库存周期运行：底部已现，静待周期上行012023年6月行业基本面展望02配置建议03目录 1.库存周期运行：底部已现，静待周期上行1.1 库存周期运行1.2 经济结构特征1.3 价格走势 ◼库存周期底部➢ 1-5月工业企业营收增速录得0.1%；产成品库存加速出清，下行2.7个百分点至3.2%➢ 从当前去库速度来看，7月预计可以迎来库存周期拐点1.1 库存加速出清，7月预计迎来拐点图：去库加速，主动去库存接近尾声资料来源：同花顺，中信建投00.10.20.30.40.50.60.70.80.91(45.0)(35.0)(25.0)(15.0)(5.0)5.015.025.035.045.055.02000-042000-102001-042001-102002-042002-102003-042003-102004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存产成品存货累计同比营业收入累计同比收入-产成品库存 1.1 生产边际改善，价格回落幅度超预期，企业加速去库存◼工业增加值+PPI对营业收入拟合较好◼假设➢ PPI走势：5月至6月触底，明年年初转正➢ 未来工业增加值走势：简单假设，逐级上行至5.5%➢ 从PMI角来看，6月库存再次大幅下行，7月将迎来拐点◼展望➢ 二季度经济修复提速幅度不大✓5月库存去化2.7个百分点，那库存周期将在7月出现拐点✓PMI生产分项重回扩张区间，预计6月工业增加值环比继续保持在正区间✓PMI价格指数均在收缩区间，6月PPI同比预计-4.8%，累计同比预计 -3%图：营收增速短期预计走平资料来源：同花顺，中信建投-30-20-10010203040502017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05营业收入工业增加值+PPI工业增加值+PPI（预测） 1.1 5月季调环比改善◼5月工业增加值季调环比0.63，生产环比改善◼6月PMI生产分项改善图：工业增加值季调环比图：6月PMI主要分项资料来源：同花顺，中信建投-0.6-0.4-0.200.20.40.60.8101月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月工增季调环比2016年2017年2018年2019年2021年2022年2023年48.349.648.450.547.648.650.348.250.447.445.54646.54747.54848.54949.55050.551新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存2023-052023-06 1.2 三大需求数据回落◼5月社零增速12.7%，复合增速2.5%，较上月复合增速回落0.1%，商品消费动力不足◼5月出口波动较大，5月出口增速-7.5%；进口降幅收窄◼投资呈现回落趋势，其中地产投资进一步下行图：5月三大需求走势资料来源：同花顺，中信建投12.72.5-7.5-4.04.0-7.26.010.1-10.0-5.00.05.010.015.020.0消费消费（两年复合）出口进口投资房地产投资制造业投资基建投资2023-032023-042023-05（%） 1.2 地产投资压力较大，新开工走弱◼当前地产投资依然偏弱➢ 5月销售下行，新开工继续走弱➢ 6月30大中城市商品房成交面积环比小幅下行➢ 竣工端依然表现较高，地产后周期产业链依然有支撑◼中长期，随着出生人口逐年降低，地产销量、投资继续下行➢ 竣工端年内受益于低基数，中长期与地产趋势同步图：销售开工弱，竣工走强图：30大中城市房地产成交面积当周值资料来源：Wind，中信建投-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00销售新开工施工竣工0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.01 3 5 7 9 111315171921232527