债市聚焦系列：理财子的净利率、管理费率和超额报酬怎么看？-中信证券22页

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 理财子的净利率、管理费率和超额报酬怎么看？ 债市聚焦系列｜2023.6.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 截至 2022 年底，披露数据的 10 家理财子净利率整体高达 64%，远远超过头部公募基金，可见赎回潮并未影响理财子的盈利能力，赎回潮后哪些理财子表现优异，规模逆势增长？近期关于调降管理费率和超额报酬的市场热议怎么看？未来长期将如何破局发展？ 本文将进行详细分析。 ▍银行理财子盈利能力远超头部公募基金。资管新规后的净值化转型中，银行理财的一大趋势是银行直属理财不断向理财子迁移，截至 2022 年底，理财子存续规模占比已经高达 80.44%，后续预计仍将不断提升。2022 年理财子净利润超过 309 亿元，净利率整体在 64%以上，盈利能力远超头部公募基金。原因可能在于借助母行的渠道优势，理财子的营销成本远低于后者。 ▍赎回潮后哪些理财子表现优异？2022 年 11 月开始，理财市场受到赎回潮冲击，影响一直绵延至 2023 年 3 月，理财规模合计下降了 6.58 万亿。赎回潮发生后，负债端投资者刚兑思维的根深蒂固和产品全面净值化的矛盾是所有理财子面临的最大难题，最快缓解这一问题的理财子将在竞争中占得先机。其中，兴银理财在 2022 年底规模排名第三，截至今年 4 月底，已经超越了工银理财，排名第二；招银理财也依靠去传统的财富管理领域的优势，4 月底的规模超越了 22 年底的规模，排名稳定保持第一；四大行及其理财子，在春节因素和季末考核中 现金理财规模降低较多，因此在 2023 年（截至 4 月底）相比22 年底规模仍未实现正向的增长。 ▍理财子有哪些最新发展动向？6 月，招银理财某权益类理财产品宣布累计净值低于 1.00 时，将暂停收取管理费。我们认为，由于权益类产品本身占比仅为0.33%，且费率远高于固收类产品，适当调降让利有助于重塑投资者信任，又不会对经营造成较大的影响。未来这一模式拓展至固收类产品的可能性较低，主要是因为固收产品是银行理财的基本盘，即便费率调低也是适当性下调，在盈利和赢得投资者信任中取得平衡。此外，根据上海证券报报道，部分理财产品在合同中注明将计提超额报酬，收取浮动管理费，计提超额报酬比例平均达到 42%，引发市场热议，我们认为银行理财在产品超出业绩基准后收取超额报酬有利于将管理人和投资人的利益统一，但如果提取比例过大，会一定程度上损害投资者的利益，未来或许应该适度降低计提比例，达到平衡状态。 ▍银行理财短期发展展望：下半年规模或将回到 29 万亿元。短期来看，理财破净率已经低于赎回潮之前的水平，银行理财规模也在 4 月环比转正，5 月有望继续回暖，6 月由于银行季末考核可能迎来季节性回调，但伴随居民对基本面预期企稳，超额储蓄将会回流至银行理财，叠加银行理财有在下半年冲量发力的惯例，预计理财规模在下半年可恢复至 2022 年中 29 万亿以上的水平，届时债市存在走强契机。 ▍理财子的长期经营发展战略：居民财富不断积累，对于金融产品的需求逐步提高。房住不炒常态化也将驱动居民资产配置进一步转移。银行理财子想要把握时代机遇，在竞争中占得先机，需要在以下几方面不断发力：在社会责任定位方面，理财子应当积极响应国家政策，支持重点领域建设，实现金融服务实体的本质。在人才团队建设方面，应当市场化人才来源，完善内部人才培养机制。在渠道开拓方面，要增加合作代销机构，扩展互联网等外部渠道。在客户服务方面，要坚持客户导向并提升客户黏度，关注增量市场。在产品开发方面，要建立多层次、全方位的产品线体系，服务最广大的个人投资者群体。 ▍风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来。 债市聚焦系列｜2023.6.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 银行理财子盈利能力远超头部公募基金 ............................................................................ 4 赎回潮发生后哪些理财子表现优异？ ................................................................................ 5 银行理财子有哪些新动向值得关注？ ................................................................................ 9 银行理财短期发展展望：下半年规模或将回到 29 万亿元............................................... 10 理财子长期发展战略 ....................................................................................................... 11 风险因素 ......................................................................................................................... 13 债市数据盘点：利率债收益率全面下行 .......................................................................... 13 一级市场：本周计划发行 5 只利率债 .............................................................................. 13 二级市场：利率债收益率全面下行 .................................................................................. 14 重大事件回顾 .................................................................................................................. 15 国际宏观 ......................................................................................................................... 16 美国方面： ....................................................................................................................