银行业投资观察：绝对收益空间较为确定

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 10 页起的免责条款和声明 绝对收益空间较为确定 银行业投资观察｜2023.6.19 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 银行业首席分析师 S1010510120057 彭博 银行业联席首席分析师 S1010519060001 联系人：林楠 本周，货币当局调降 OMO/MLF 利率，后续 LPR 下调确定性大幅提升，预计银行息差将低位运行。周五，国常会政策表述积极，预计将出台更加有力的需求刺激政策。我们认为，行业绝对收益价值空间较为确定，具备需求挖掘以及风险定价能力的公司开始显现价值。 ▍上周息差下行预期增强，板块表现走弱。2023 年息差是银行股投资最核心变量之一。二季度以来宏观及金融数据走弱，上周货币当局调降 OMO/MLF，预计本周 LPR 进一步下行；虽然定期存款利率已提前调降，但 LPR 以及广谱利率下行，预计息差仍将保持低位运行，银行股投资整体趋于平淡。 ▍预计下阶段需求端政策扩大，信贷扩张有望保持同步。二季度以来信贷投放走弱，市场担心实体融资需求不旺。我们认为，一方面一季度信贷高量投放后存在季节性回落效应，另一方面周五国常会提出“必须采取更加有力的措施”，“着力扩大有效需求”，预计 6 月信贷投放环比改善，同时如果三季度投资和消费需求端政策发力，预计信用扩张将同步保持积极。 ▍板块表现：周内银行板块走势较弱。1）银行股 A/H 两市均跑输大盘。上周 A股银行板块跑输大盘，中信银行股指数下跌 2.12%，同期沪深 300 指数上涨3.30%；港股银行板块亦小幅下行跑输大盘，恒生 H 股金融业指数下跌 1.19%，恒生指数上涨 3.35%。2）部分银行股较为平稳，具体来看，A 股股价表现前四位分别是招商银行（0.56%）、平安银行（0.28%）、兴业银行（-0.64%）、南京银行（-0.69%）；H 股股价表现前四位分别为郑州银行（0%）、招商银行（-0.13%）、重庆银行（-0.66%）、渝农商行（-0.71%）。 ▍板块交易：成交额环比平稳，南北向资金持股比例均下行。1）成交额小幅下降：上周银行股日均成交额为 139.28 亿，较前周减少 4.16%，日均成交额占比最高的四家为农业银行（10.32%）、招商银行（8.8%）、工商银行（8.71%）、平安银行（7.43%）。2）南北向资金持仓比例均下行。上周北上资金银行板块平均持股比例 2.45%，环比下降 0.1pct，南下资金银行板块平均持股比例 8.21%，环比下降 0.07pct；行业 A/H 股整体溢价水平环比大幅下跌，平均溢价率 44.8%。 ▍市场利率及流动性：资金面有所趋紧。1）短期利率上行，上周五 DR007、DR001加权平均利率与周内隔夜拆借利率分别为 1.94%/1.93%/1.92%，分别较前周五+12bps/+68bps/+67bps，降息落地后债市交易有所转向。2）同业存单利率低位稳定，上周国股份银行 1 年期同业存单发行利率为 2.35%，较前周基本持平。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期。 ▍投资观点：绝对收益空间较为确定。本周，货币当局调降 OMO/MLF 利率，后续 LPR 下调确定性大幅提升，预计银行息差将低位运行。周五，国常会政策表述积极，预计将出台更加有力的需求刺激政策。我们认为，行业绝对收益价值空间较为确定，具备需求挖掘以及风险定价能力的公司开始显现价值。板块投资而言，我们预计，2023 年基本面预期相对稳定假设下银行板块具备绝对收益价值空间。另外，市场高度关注的中特估概念，仍有待自上而下的政策安排推进。个股推荐确定性强的品种，包括：（1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行股，包括宁波银行、招商银行、平安银行等；（2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复，包括江苏银行和部分城农商行。 银行行业 评级 强于大市（维持） 银行业投资观察｜2023.6.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ A 股市场表现 上周银行板块大幅下跌跑输大盘。上周沪深 300 指数上涨 3.3%，中信银行股指数下跌 2.12%，涨幅前四位分别是招商银行（0.56%）、平安银行（0.28%）、兴业银行（-0.64%）、南京银行（-0.69%）。 上周银行股日均成交额为 139.28 亿，较前周减少 4.16%，日均成交额占比最高的四家为农业银行（10.32%）、招商银行（8.8%）、工商银行（8.71%）、平安银行（7.43%）。 图 1：近一个月中信银行股指数与沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 1：最近一周相对 A 股市场表现 股价（元） 最近一周累计涨幅（%） 最近 1 周跑赢沪深300 幅度（%） 最近 1周跑赢银行股指幅度（%） 招商银行 33.93 0.56 -2.74 2.69 平安银行 11.63 0.28 -3.02 2.41 兴业银行 16.99 -0.64 -3.94 1.48 南京银行 8.66 -0.69 -3.99 1.44 青农商行 2.76 -0.72 -4.02 1.40 张家港行 4.28 -1.38 -4.68 0.74 杭州银行 12.04 -1.39 -4.69 0.73 紫金银行 2.53 -1.51 -4.81 0.61 沪农商行 5.82 -1.52 -4.82 0.60 宁波银行 26.35 -1.53 -4.83 0.59 常熟银行 6.86 -1.58 -4.88 0.55 齐鲁银行 4.02 -1.71 -5.01 0.41 浦发银行 7.43 -1.72 -5.02 0.40 民生银行 3.94 -1.75 -5.05 0.38 上海银行 6.18 -1.75 -5.05 0.38 成都银行 12.63 -1.94 -5.24 0.18 苏农银行 4.49 -1.97 -5.27 0.16 贵阳银行 5.31 -2.03 -5.33 0.09 瑞丰银行 5.00 -2.15 -5.45 -0.03 郑州银行 2.27 -2.16 -5.46 -0.03 华夏银行 5.84 -2.18 -5.48 -0.05 无锡银行 5.40 -2.35 -5.65 -0.23 江苏银行 7.41 -2.50 -5.80 -0.38 农业银行 3.58 -2.72 -6.02 -0.59 青岛银行 3.31 -3.22 -6.52 -1.09 渝农商行 3.91 -3.22 -6.52 -1.09 3,6503,7003,7503,8003,8503,9003,9504,0007,4007,5007,6007,7007,8007,9008,000中信银行股指数沪深300中信银行股指数沪深300指数 银行业投资观察｜2023.6.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 股价（元） 最近一周累计涨幅（%） 最近