主要消费产业行业研究-消费景气跟踪23M5：复苏仍需支撑，预期推动反弹

敬请参阅最后一页特别声明 1 ◼ 复苏幅度趋缓，期待政策加码。5 月大消费继续修复，但增速环比回落，居民资产负债表受损的影响持续显现。新增中长期贷款 3672 亿元但依然低于疫情前水平，楼市出现降温，失业率结构性压力仍存，内生增长动能修复或许需要更多政策支持。当前基本面底部特征明显，随着央行开启降息，值得关注后续政策落地和预期改善。 ◼ 环比增速走弱，行业分化显著。以 21 年为基数，观察真实修复。5 月社零 2 年复合增速 2.55%，较上月下滑0.07pct。结构上看，多数行业 5 月增速也出现环比下行，必选强于可选。必选消费韧性最强，粮油食品/烟酒保持 5%以上复合增速；传统可选消费品例如服装鞋帽随着基数效应减弱增速下滑明显，地产链相关家电/家具修复较慢，继续录得负增长；休闲类消费继续修复但幅度基本持平，其中体育娱乐用品增速上升至 8.6%表现突出。 ◼ 估值显著回调，短期或有反弹。板块估值消化为弱复苏定价，中证消费指数 PE 回落至 29X 接近 2015 年以来历史区间下限，市场对基本面反应钝化，政策改善预期形成。当前环境或许类似 22 年底：1）基本面持续偏弱；2）市场情绪较为悲观；3）政策改善预期形成；4）北向资金大幅买入，较长时间下跌后可能出现月度级别的超跌反弹行情。长期来看，我们认为居民去杠杆和消费需求增速中枢下行还将持续，相应的估值中枢大概率下调，板块风格从进攻性回归防御性，但趋势的切换不会一蹴而就。 ◼ 白酒：五一假期后动销有所回落，价盘维持稳定，行业库存继续消化至 2 个月左右。高端白酒韧性较强，飞天茅台 5 月回到 2800 元区间。酒企继续完善产品布局和品牌建设，全年目标完成无虞，下半年关注“价”的变化。 ◼ 啤酒：销量增速下滑，关注产品升级。由于基数较高，5 月啤酒销量普遍承压，随着气温升高或开启旺季。重点关注产品高端化进程，总量承压下高端产品销量增速依然较快且有提速，提振利润增长。 ◼ 乳制品：乳制品终端销售逐步回暖，伊利 4-5 月实现正增长，5 月常温液奶中低个位数出货增速，相较 Q1 有明显改善。营销投入缩减叠加原奶价格持续下行，提振利润率水平。 ◼ 调味品：5 月全国餐饮收入+22.6%,但随着促销力度减弱单月增速环比收窄，行业库存略上升。千禾味业近期加快渠道建设，行业格局或变化。淘系平台 5 月 GMV,千禾味业/中炬高新/海天味业各为+22.4%/+12.7%/-34.8%。 ◼ 家电：家电行业品类分化依然较大，传统品类表现明显更优，618 来临，关注新品推出和销售催化作用。空调 5月销额同增 57.9%继续领跑,6 月排产 30%+，清洁电器改善也较明显，销额回归 10%+增长，小家电大多下滑。从量价拆分角度看，价格提升成为传统品类支撑销额增长的关键。 ◼ 家居：5 月房屋竣工面积同增 17.2%，新房销售回落，5 月同降 16.2%，家居前端门店客流、成交环比 4 月也均有所回落。海外需求在 3 月大超预期后持续回落，年初至今累计出口金额下滑 6.9%，美国渠道库存积压。 ◼ 纺服：随着需求走弱及低基数效应退坡，5 月纺服 GMV 增速回调，仅运动鞋（+10.2%）/箱包（+4.8%）/童装（+3.5%）实现正增长。运动品牌 5 月流水实现双位数增长，景气复苏强劲。 ◼ 餐饮&旅游：5 月社零餐饮收入同增 35.1%，继续回升但幅度环比下降。服务价格不断上行，5 月 CPI 旅游分项同比上升 8.0%，机票、客房价均上涨。随着端午到来及中高考结束后的暑期毕业季，出行数据或进一步改善。 ◼ 行业配置上，业绩确定性仍是首要，再看估值反弹。关注结构机会，优选高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。 ◼ 数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、核心观点：复苏仍需支撑，预期推动反弹 ........................................................ 5 2、消费宏观：需求温和复苏，期待政策加码 ........................................................ 7 2.1、消费周期：扩表意愿不强，降息呵护信心 .................................................. 7 2.2、消费能力：就业压力尚存，关注存款流向 .................................................. 7 2.3、消费需求：基数效应尾声，环比增速走弱 .................................................. 8 3、食品饮料：动销环比走弱，关注提价进度 ....................................................... 10 3.1、白酒：淡季消化库存，价盘维持稳定 ..................................................... 10 3.2、啤酒：高温旺季来临，关注产品升级 ..................................................... 11 3.3、乳制品：动销边际回暖，费用投放理性 ................................................... 13 3.4、调味品：受益餐饮修复，市场格局变化 ................................................... 15 3.5、行业动态：咖啡茶饮扩张，零食量贩兴起 ................................................. 15 4、家用电器：行业继续承压，传统品类占优 ....................................................... 16 4.1、国内市场：空调同比高增，传统品类更优 ................................................. 16 4.2、海外市场：出口增速回落，海外需求偏弱 ................................................. 16 4.3、空间测算：新品渗透缓慢，继续下调预期 ................................................. 17 4.4、行业动态：空调排产高增，洗地机竞争加剧 ............................................... 17 5、轻工制造：竣工持续改善，增速环比回落 ....................................................... 18 5.1、国内市场：楼市热度回落，增速环比下滑 .......................................