动态点评：光伏组件老牌企业，海外渠道优势彰显

[Table_Title] 阿特斯（688472）动态点评 光伏组件老牌企业，海外渠道优势彰显 2023 年 06 月 15 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 全球光伏组件老牌企业，登陆科创板。2023 年 6 月 9 日，阿特斯阳光电力集团股份有限公司（简称：“阿特斯”，股票代码：“688472”）在科创板上市，发行价为 11.1 元，计划募资 40 亿元，实际募资总额为60 亿元（超额配售选择权全额行使之前）。 【评论】 ◆ 公司位列光伏组件供应商“第一梯队”，出货量连续 12 年保持全球前五。2021 年底，公司完成国内外电站开发及运营业务剥离，2022 组件产品出货量提升至 21001MW，同比提升 51.6%。组件出货量高增带动 2022 年营收同增 69.7%至 475.4 亿元，归母净利润增至 21.6 亿元。 ◆ 品牌、国际化经营能力、渠道覆盖和供应链效率是组件企业核心竞争力，阿特斯卓尔不同。1）品牌：公司始终坚持“质量最高、技术领先、参数可靠、专注组件”的品牌理念，积极通过展会、论坛、社交媒体等开展品牌推广，业界认可度佳。2）国际化：公司具有前瞻的国际视野、成熟的国际化团队，已搭建完善的全球化销售渠道和供应链体系，2020-2022 年海外收入占比均超过 65%。3）渠道与供应链：公司采用“直销为主，经销为辅”经销战略，重点推广分布式光伏市场，2022 年分布式市场占比 55%。公司分布式市场具有更小的每单成交量和更高的售价，对管理要求较高，由此带来较高进入壁垒。目前，在国内外共设有 35 个生产型公司（32 个国内，3 个国外），销售公司21 家（4 个国内，17 个国外），客户遍布逾百个国家。4）定价权：公司针对五类客户展开差异化战略，定价能力得到提升。 ◆ 稳健经营，募投项目推动一体化程度提升，财务稳健和抗风险能力有望增强。公司此次 A 股 IPO 募资 40 亿元中，26.5 亿元用于建设 10GW拉棒、10GW 硅片、4GW 高效光伏电池、10GW 高效光伏电池组件项目，积极推进一体化产能建设。根据公司美股控股股东最新公告指引，到2024 年一季度末，公司预计组件产能将达到 75GW，拉晶、切片、电池产能分别达到 50、50、60GW。一体化程度提升有利于保证供应、降低成本，有望提高公司盈利能力。 ◆ 未来展望：行业层面，硅料行业供需缓解、价格中枢下行带动组件的原材料成本下行，结合公司一体化布局，未来整体盈利有望向好。公司层面，1）组件业务有望保持规模扩张和盈利延续改善；（2）分布式系统市场，通过产品差异化和增值服务，提高渠道和用户粘性，强化市场领先地位，提升分布式市场组件出货比重；（3）储能和系统解决方案业务，快速形成和完善所需技术和产品，利用品牌和渠道优势，确立在主要市场的领先供应商地位，实现组件、储能和系统解决方案业务的协同发展，成为新的战略业务和新的营收增长点。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 53384.47 流通市值（百万元) 6251.81 52 周最高/最低（元） 15.67/11.96 52 周最高/最低（PE） 17.77/15.67 52 周最高/最低（PB） 4.58/4.04 52 周涨幅（%） 13.41 52 周换手率（%） 147.98 [Table_Report] 相关研究 -16.25%-10.32%-4.38%1.55%7.48%13.41%6/9阿特斯沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 阿特斯（688472）动态点评 【投资建议】 ◆ 我们认为，公司将继续借助自身全球化品牌、遍布全球的销售和服务网络、稳健的财务实力以及适应市场变化的能力，通过技术和商业模式创新，不断增强企业竞争优势，实现长期可持续发展。我们预计公司 2023-2025 年组件销量分别为 31.5/42.8/60.8GW，营业收入分别为 653/858/1058 亿元，归母净利润分别为 48/65/85 亿元，对应 EPS 分别为 1.33/1.80/2.36 元，对应现价 PE 分别为 10/7/6 倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 ◆ 下游需求不及预期； ◆ 新产能建设和投放不及预期； ◆ 原材料价格大幅波动风险。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 47536.09 65310.61 85821.05 105753.72 增长率(%) 69.71% 37.39% 31.40% 23.23% EBITDA（百万元） 4495.89 7658.32 10202.89 13231.68 归属母公司净利润（百万元） 2156.85 4806.69 6488.58 8519.06 增长率(%) 6065.37% 122.86% 34.99% 31.29% EPS(元/股) 0.70 1.33 1.80 2.36 市盈率（P/E） - 9.79 7.25 5.53 市净率（P/B） - 2.86 2.05 1.50 EV/EBITDA - 6.17 5.06 3.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 阿特斯（688472）动态点评 1.全球光伏组件老牌企业，登陆科创板 公司位列全球光伏组件供应商“第一梯队”，背靠控股股东阿特斯阳光电力集团 CSIQ，本次 A 股上市有望带来新的生机。2001 年，CSIQ 由国家首批特聘专家瞿晓铧博士创办于加拿大，并于 2006 年在纳斯达克上市；2009年 CSIQ 在苏州投资设立了公司的前身阿特斯有限，主要从事光伏组件的研发、产销，提供应用解决方案；2018 年，CSIQ 组件储能业务团队，布局大型储能系统业务；2020 年，公司将大型储能业务置入合并报表范围；2021 年，公司推出 HJT 异质结组件，效率可达 22.8%；2023 年，阿特斯阳光电力集团股份有限公司于创业板 IPO 上市，计划募资 40 亿元，实际募资总额 60 亿元（超额配售选择权全额行使之前）。 图表 1：公司发展历程 资料来源：阿特斯招股说明书，东方财富证券研究所 公司现有主营业务以光伏组件为基础，向光伏应用解决方案延伸，2022年公司光伏组件营收占比 83.4%。下游光伏应用解决方案包括光伏系统业务、大型储能系统和光伏电站工程 EPC 业务。组件技术业内领先，积极研发逆变器、储能系统。公司积极开展逆变器、储能系统集成和设备制造技术的研发，为成为领先的储能系统和光伏系统解决方案供应商奠